铜日报：降息预期再度提升，铜价震荡走高

期货研究报告|铜日报2024-03-07 降息预期再度提升铜价震荡走高 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 期货行情： 3月6日，沪铜主力合约开于69,090元/吨，收于69,080元/吨，较前一交易日收盘下 降0.13%。当日成交量为30,781手，持仓量为148,420手。 昨日夜盘沪铜主力合约开于69,200元/吨，收于69,420元/吨，较昨日午后收盘上涨 0.55%。 现货情况： 据SMM讯，昨日月差走扩，持货商报盘低报低走。早市盘初，主流平水铜即报贴水100元/吨-贴水80元/吨，好铜如金川大板、CCC-P等报贴水90元/吨-贴水80元/吨。湿法铜货源紧张暂无报价。市场上�现少量非注册与非标货源，对升水起到一定程度拖累。进入主流交易时段，部分持货商低价�货意愿强烈，主流平水铜报贴水130元/ 吨-贴水110元/吨部分成交，好铜如CCC-P报贴水120元/吨-贴水100元/吨部分成 交。贵溪铜报贴水100元/吨-贴水80元/吨部分成交。市场成交较为集中，部分平水铜 跌至贴水140元/吨成交后升水逐渐企稳。观点： 宏观方面，美联储主席鲍威尔在国会山的讲话中表示，降息将取决于经济走势，今年某个时点可能适合降息，美联储需要对通胀更有信心才能降息，如果经济发展如期所愿，未来几年利率将需要大幅下降。国内方面，央行行长潘功胜称目前法定存款准备金率平均为7%，后续仍有降准空间。中国货币政策工具箱依然丰富，货币政策仍有足够空间。 矿端方面，据Mysteel讯，上周铜精矿现货TC继续快速大幅度下跌，成交低位跌至10美元低位。部分炼厂已经提前检修计划，以减少铜精矿投料量来应对极端市场。供应端船期略有延误。多个市场参与者认为，铜精矿现货TC或将继续下行。 冶炼方面，上周国内电解铜产量23.9万吨，环比增加0.1万吨，2月受春节等多因素影响产量减少，加之原料紧张影响冶炼厂生产，其他冶炼厂正常高产，因此冶炼厂产量变化不大。 消费方面，据Mysteel讯，上周铜价维持震荡运行，触底反弹，贸易商报挺价意愿不减，成交较为一般，虽然社库持续回升，但持货商捂货惜售，市场流通货源减少，加之市 场消费仍在缓慢复苏，下游谨慎观望情绪难改，入市采购不多，整体成交偏弱运行。 库存方面，LME库存较前一交易日下降0.03万吨11.38万吨。SHFE仓单较前一交易日上涨0.66万吨14.36万吨。SMM社会库存上涨2.29万吨至32.12万吨。 国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.21，较前一交易日上涨0.28%。 总体而言，目前TC价格因海外矿端供应持续受到干扰，价格已经下降至16美元/吨一线，因此冶炼预计将受到很大影响，同时下游需求料将逐步恢复，因此就铜品种而言，预计仍将维持偏强格局。 ■策略 铜：谨慎偏多套利：暂缓 期权：卖�看跌@66,500元/吨 ■风险 需求持续偏弱美元持续走高 目录 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2024/3/6 2024/3/5 2024/2/28 2024/2/6 SMM：1#铜 -120 -100 -60 20 升水铜 -115 -90 -50 30 现货(升贴平水铜 -125 -100 -80 10 水)湿法铜 -180 -145 -110 -65 洋山溢价 62 60 53.5 49.5 LME（0-3） — -90.75 -93.75 -108.75 SHFE 期货(主力) LME 69080#N/A 690508489 687608455 680608401.5 LME — 114075 124825 138800 SHFE 库存 COMEX 214487— —28924 18132329562 5053223605 合计 — 142999 335710 212937 SHFE仓单 143620 137061 130565 34682 仓单LME注销仓单占 比 — 9.7% 15.3% 19.5% CU2406- CU2403连三-近 -40 -30 -80 160 月 CU2404- CU2403主力-近 70 70 50 80 套利月 CU2404/AL2404 3.63 3.62 3.66 3.61 CU2404/ZN2404 3.33 3.34 3.34 3.32 进口盈利 #N/A -60.6 179.0 -39.3 沪伦比（主力） — 8.13 8.13 8.10 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 110 90 70 50 30 10 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 20212022202320240-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 500 0 -500 010203040506070809101112 2024/02/092024/02/222024/03/06 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 20202021202220232024 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） -500 010203040506070809101112 2020/03/062022/03/062024/03/06 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单) Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 150 100 50 0 5000 4000 3000 2000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2020/03/062022/03/062024/03/06 2020/03/062022/03/062024/03/06 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 9 8 7 9 40002000 8 0-2000 7 -4000 020/03/05 2022/03/05 2024/03/05 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 6 2020/03/052022/03/052024/03/05 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 5 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 1200000 41000000 3800000 600000 2400000 1200000 0 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 -80000 0 2020/03/06 2022/03/06 2024/03/06 2020/03/05 2022/03/05 2024/03/05 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 110 90 70 50 30 20202021202220232024 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10 123456789101112 2020/03/042022/03/042024/03/04 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 20202021202220232024 45 40 35 30 25 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 20202021202220232024 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 010203040506070809101112 20202021202220232024 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构