铜日报：美联储加息符合预期 铜价延续震荡走高格局

期货研究报告|铜日报2022-07-28 美联储加息符合预期铜价延续震荡走高格局 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 美联储加息落地，有色板块呈现反弹，但持续加息对于需求仍将存在抑制作用，因此短时内暂时仍以观望态度为主，前期有成本较高的多单建议在反弹之际择机减仓。 核心观点 ■市场分析 现货情况： 现货方面，昨日现货市场升水持续回落，早市平水铜始报于升水420元/吨市场交投清 淡，部分持货商在月末换现需求下第二时段前后报至升水400元/吨左右，第二时段后 少量升水390元/吨货源流�。好铜和平水铜价差依旧稳定在升水10-20元/吨，CCC-P基本和平水铜难有价差。月底盘面和升水高位下下游买货积极性较弱，整体报至升水280-330元/吨左右。 观点： 今日凌晨，美联储FOMC公布7月利率决议，连续第二个月加息75个基点，将联邦基金利率的目标区间从1.50%至1.75%升至2.25%至2.50%，符合市场预期。美联储主席鲍威尔暗示9月份可能还会再加息75基点，他否认美国经济处于衰退期，但同时也谈及放慢加息的可能，这使得有色板块在加息落地后呈现反弹。 矿端供应方面，据Mysteel讯，上周供应端干扰仍然不断，Codelco因近期发生2起安全事故接连暂停Chuquicamata地下矿项目、RajoInca项目等项目建设。此外，LasBambas的社区谈判仍在持续，社区反馈谈判进展不顺利。不过由于国内铜精矿港口库存仍维持在91.2万吨的高位，故此国内矿端供应仍然处于相对宽裕状态。TC价格仅小幅下降0.84美元/吨至71.49美元/吨，整体仍然偏高。 冶炼方面，目前在TC以及硫酸价格维持高位的情况下，冶炼利润高企，并且冶炼厂检修陆续结束，因此冶炼端供应同样相对宽裕，不过由于当下炼厂开工已处于较高水 平，故此即便在高利润的驱动下，后市要�现进一步产量的增加或许也相对困难，叠加上周进口铜到港相对偏少，周内电解铜升贴水报价处于偏高位置。 消费方面，由于铜价持续下跌，使得部分下游企业采购积极性略有回升，这同样提振了市场升贴水报价，在新能源板块，目前需求仍然可期，如光伏经理人指数于上周大幅走高5.92%。不过当下房地产板块的表现则仍然是后市最大的不确定性，目前已经陆续�现断贷以及地产企业债券违约的情况，后市需持续关注地产板块动向。而电力板 块则需等到3、4季度交替之际，受到季节性因素以及年末赶工的影响才会真正开始发力。 库存方面，昨日LME库存上涨0.05万吨至13.25万吨。SHFE库存下降0.07万吨至 8.43万吨。 国际铜方面，昨日国际铜比LME为6.82，较前一交易日上涨0.23%。 总体来看，目前美联储加息落地，有色板块呈现反弹，但持续加息对于需求仍将存在抑制作用，因此短时内暂时仍以观望态度为主，前期有成本较高的多单建议在反弹之际择机减仓。 ■策略铜：中性套利：暂缓期权：暂缓 ■风险 美元以及美债收益率持续走高需求乐观预期无法兑现 目录 策略摘要1 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:LME铜和SHFE铜丨单位：美元/吨，元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨6 图6:WIND行业终端指数丨单位：点6 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球交易所铜显性库存丨单位：吨7 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%7 图13:LME铜库存丨单位：吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：吨7 图16:上海保税区库存丨单位：吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日2022/7/27 昨日2022/7/26 上周2022/7/20 一个月2022/6/27 SMM：1#铜 415 470 185 210 升水铜 420 480 190 135 现货(升贴平水铜 405 460 180 115 水)湿法铜 305 340 140 70 洋山溢价 89 87 68 75 LME（0-3） — -16.25 -20 1.75 SHFE 期货(主力) LME 58390#N/A 588907545 568407330.5 637508357 LME — 132025 135575 124850 SHFE 库存 COMEX 50350— —61341 7133263824 5715378581 合计 — 193366 270731 260584 SHFE仓单 8426 9103 23749 15056 仓单LME注销仓单 占比 — 18.7% 21.2% 12.4% CU2210- CU2207连三- -760 -670 -390 -330 近月 CU2208- CU2207主力- -300 -240 0 -150 近月 套利 CU2208/AL220 8 CU2208/ZN2208 进口盈利 沪伦比（主力） 3.23 3.27 3.17 3.33 2.57 2.57 2.51 2.72 #N/A 607.5 34.3 8.8 — 7.81 7.75 7.63 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 图1:LME铜和SHFE铜丨单位：美元/吨，元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 期货收盘价(活跃合约):阴极铜期货官方价:LME3个月铜1-2月差2-3月差3-4月差 80000 110004-5月差5-6月差6-7月差 75000 70000 65000 60000 55000 50000 45000 40000 35000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 500 300 100 -100 -300 -500 7-8月差8-9月差9-10月差 2018/07/272020/07/272022/07/272022/07/212022/07/232022/07/252022/07/27 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20182019202020212022 010203040506070809101112 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 2018/07/272020/07/272022/07/27 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 140 120 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） 最高溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 5000 100 80 60 40 20 0 4000 3000 2000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2018/07/272020/07/272022/07/272018/07/272020/07/272022/07/27 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 6 2018/07/262020/07/262022/07/26 7 018/07/262020/07/26 -40002022/07/26 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 51200000 非商业净多头（左轴） COMEX收盘价（右轴） 41000000 3800000 600000 2 400000 1200000 00 2018/07/262020/07/262022/07/26 2018/07/272020/07/272022/07/27 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球交易所铜显性库存丨单位：吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 1200000 1100000 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 2019年2020年2021年2022年 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018/07/252020/07/252022/07/25 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：吨图14:SHFE铜库存丨单位：吨 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 2018年2019年2020年 2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 425000 325000 225000 125000 25000 2018年2019年2020年 2021年2022年 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：吨图16:上海保税区库存丨单位：吨 2018年2019年2020年2021年2022年 300000 2018年2019年2020年 2021年2022年 80 250000 200000 150000 100000 50000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 70 60 50 40 30 20 10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月