铜年报：降息预期VS供给提升，铜价或将震荡偏强

铜年报 2023年12月20日 降息预期VS供给提升，铜价或将震荡偏强 摘要 瑞达期货股份有限公司 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1780号 研究员：蔡跃辉 期货从业资格号F0251444期货投资咨询从业证书号Z0013101 助理研究员：李秋荣 期货从业资格号F03101823王凯慧 期货从业资格号F03100511 2023年沪铜期价运行呈现高位震荡走势，基本面呈现内强外弱的局面，供需整体上呈现供给略有不足的局面。宏观经济上，国内的通过消费拉动需求，相对偏宽的流动性也为居民消费和投资信心的提振给予助力，海外仍维持紧缩货币政策，海外经济在高息环境中缓步恢复。基本面上，国内对铜的整体仍相对紧缺，供给略有不足，库存去化较为明显，终端消费表现向好，海外累库现象略显严重。致使铜的运行呈现内强外弱的局面。 2024年供给方面，上游铜精矿随着海外矿山的扩产项目完结，及经济复苏需求提振的背景下，冶炼厂保持较高的开工情况，新增产能有序释放，出现供需双增的局面，整体保持约4-5%左右的增速。若精铜的溢价和升水仍保持相对偏高位置，会刺激冶炼厂更快地提升产量，精铜的表观消费量亦将稳步提振，整体供给量呈现较 为充足的状态。 咨询电话：0595-86778969网址：www.rdqh.com 2024年铜需求方面，在经济放缓但预期向好的背景下，铜材需求预计得以提振，加之进口比价若能维持盈利状态，铜材及现货的进口或将更为主动，加之终端消费 扫码关注微信公众号了解更多资讯 的助力，消费的扩大对需求拉动尤其在下半年表现将更为明显，整体需求表现偏暖。在2024年铜价运行，国内方面，上半年在国内万亿国债2024年计划投放下， 国内经济稳步复苏的预期是向好的，国际方面，由于海外高息环境的影响，全球经济放缓的态势日益显现，市场对结束高息环境的预期日益增长，目前普遍的预期是 美联储将于2024年5月份开始降息，在预期的影响下美元开始走软。因此，铜价 在明年上半年运行或将受预期主导而走势偏强。下半年我们预计将进入证伪阶段， 海外方面，随着降息周期的逐步兑现，由预期产生的正面影响将边际递减。证伪阶 段，市场将更注重基本面的情况，我们预计下半年供给的增速或将超过需求，库存 有所回升，因此下半年铜价走势或将受基本面矛盾影响偏强震荡。 在此背景下，我们认为铜价2024年运行区间为65000-75000元/吨左右，仅供 参考。 1 目录 第一部分、2023年沪铜行情回顾2 第二部分、宏观环境3 一、国际组织经济预测3 二、国内经济及政策4 三、美联储货币政策7 第三部分、铜产业链分析9 一、铜市整体供需情况9 1.2024全球铜供给或将过剩9 2.2024年国内供应小幅过剩10 3.铜库存水平：2024年库存或将积累10 二、铜市供给情况13 1.上游-铜精矿产能或将逐步释放13 2.精铜表观消费量稳步增长15 三、铜需求情况17 1.下游-铜材表观消费量稳步增长17 2.终端消费拉动需求19 第四部分、2024年铜市行情展望23 免责声明25 第一部分、2023年沪铜行情回顾 全年沪铜期价运行维持高位震荡走势，基本面呈现内强外弱的局面，供需整体上供给略有不足。截止2023年12月19日，沪铜主力合约报收68480元/吨，年线收涨4.06%，振幅13.30%，较往年振幅略有收窄。分阶段来看： 第一阶段：2023年1月-4月，受疫情结束后，宏观经济复苏强预期的拉动，期铜价 格快速上行，创下上半年高点71500元/吨，但在产业弱实现和美联储3月22日加息的作用下，期铜价格开启高位宽幅震荡的走势。 第二阶段：2023年5月-7月，呈现V型反转的走势，创下年内低点63460元/吨。由 于海外债务风险的逐渐显现、国内多想经济数据的不及预期及美联储二次加息多因素共同作用下，铜价在4月中下旬至5月底快速下探，然而海外货币紧缩政策引发的问题开始显现，市场呼吁终止加息的预期高涨，期铜快速反弹，并开启震荡偏强走势。 第三阶段：2023年8-10月中旬，8月至9月上旬期铜仍延续震荡偏强走势，经济景 气度缓步回升，市场情绪较为乐观。然而，美联储官员的态度仍偏鹰派，市场开始预期美国将在较长时期保持高息环境，经济实现软着陆，美元指数持续走强，创下年内新高107.05，期铜承压重启下跌走势。 第四阶段：2023年10月下旬至12月中旬，此阶段美国经济数据表现较为强劲，劳动 主力合约收盘价及持仓 72000 250000 70000 200000 68000 66000 150000 64000 100000 62000 50000 60000 58000 2023-01-17 0 2023-03-17 2023-05-17 2023-07-17 2023-09-17 2023-11-17 CUZL.SHFCUZL.SHF 力市场数据升温，美联储关心的通胀数据得以控制，年底前加息概率大幅回落，市场不再预期一个长期的高利率环境，并开始逐步聚焦加息的完结和降息周期的时间节点，随着美国数据的陆续公布，美元指数于11月快速回落至102.38，期铜企稳重启震荡偏强走势。 图表来源：Ifind、瑞达期货研究院 第二部分、宏观环境 一、国际组织经济预测 全球经济短期放缓，中国经济预期上调 经济合作与发展组织（OECD）发布的《经济展望》报告书显示，由于各国的货币紧缩政策，通货膨胀正在缓解，全球贸易萎缩等增长势头正在放缓。预计2023年和2024年世界实际国内生产总值（GDP）增长率分别为2.9%和2.7%，到2025年世界GDP增长率将上升到3.0%。 新兴市场经济增长势头较发达国家普遍良好。得益于政府的货币政策和基础设施投资等多种恢复经济措施，中国今年的GDP增长率预计为5.2%，比今年9月的预测值提高了0.1个百分点，高于去年的3.0%。据预测，印度的增长率将超过中国，今年和明年将分别达到6.3%和6.1%；欧元区经济增长率将逐步恢复，从今年的0.6%恢复到明年的0.9%、2025年的1.5%；美国今年的经济增长率达到2.4%，明年将放缓至1.5%；因出口需求疲软和紧缩货币政策，韩国的GDP增长率今年预计跌至1.4%，明年和2025年增长率将分别恢复到2.3%和2.1%。日本预计从今年的1.7%增长率将放缓至明年的1.0%，2025年将放缓至1.2%。OECD预测，短期内全球经济仍然倾向于下行。 国际货币基金组织（IMF）在《世界经济展望》中提及，全球经济从疫情的打击、俄乌战争以及生活成本危机中缓慢复苏。经济恢复的韧性是令人震惊的，尽管战争造成了能源和食品市场的混乱，以及为对抗高通胀而采取的前所未有的全球货币紧缩政策，全球经济虽有放缓，但未停滞。然而全球经济增长仍然缓慢且不均衡，增长的差异化日益明显。总的来说，全球经济正在缓步前行，而不是突飞猛进。 2023年11月7日，国际货币基金组织（IMF）上调2023年中国经济增长预测至5.4%， 较10月《世界经济展望》5%的预测值高0.4个百分点。与此同时，将2024年中国经济增长预测值上调0.4个百分点至4.6%。IMF第一副总裁戈皮纳特表示：“中国经济有望实现政府2023年的增长目标，反映出新冠疫情后的强劲复苏。” IMF称，之所以上调2023年、2024年中国经济增长预测，一方面原因在于，受消费等因素提振，三季度中国经济增长表现强于预期。另一方面原因在于，万亿国债等财政刺激政策现已落地，这将推动经济持续扩张。 实际GDP（年化） 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 美国 2.1 2.1 1.5 1.8 2.1 2.1 2.1 中国 3 5（5.4） 4.2（4.6） 4.1 4.1 3.7 3.4 英国 4.1 0.5 0.6 2 2 1.8 1.5 印度 7.2 6.3 6.3 6.3 6.3 6.3 6.3 日本 1 2 1 0.6 0.5 0.4 0.4 欧盟 3.6 0.7 1.5 2.1 2 1.8 1.7 新兴经济体 4.1 4 4 4.1 4.1 4 3.9 发达经济体 2.6 1.5 1.4 1.8 1.9 1.8 1.7 全球 3.5 3 2.9 3.2 3.2 3.1 3.1 图表来源：国际货币基金组织（IMF）、瑞达期货研究院 二、国内经济及政策 经济回升向好，基础仍需巩固 前文提及，国际货币基金组织上调2023年、2024年中国经济增长预测，原因出于一方面，受消费等因素提振，三季度中国经济增长表现强于预期。另一方面，万亿国债等财政刺激政策现已落地，这将推动经济持续扩张。 2023年7月24日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。明确指出当前经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻。适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策。要活跃资本市场，提振投资者信心，增加居民收入扩大消费拉动经济。围绕中央政治局会议的宗旨，各部门的相应政策接踵而至。 2023年12月8日，中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2024年经济工作，会议指出，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。要以科技创新引领现代化产业体系建设，提升产业链供应链韧性和安全水平。要着力扩大国内需求，形成消费和投资相互促进的良性循环。 2023年12月11日至12日在中央经济工作会议北京举行，会议提出，稳定和扩大传统消费，提振新能源汽车、电子产品等大宗消费；发展数字经济，加快推动人工智能发展；要统筹化解房地产、地方债务、中小金融机构等风险；加快完善生育支持政策体系，发展 银发经济。 流动性方面，2023年8月31日，中国人民银行、金融监管总局联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》。本次政策主要对首付比例降低和新发房贷利率下限进行调整。决定于9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。本次降准将释放中长期流动性超5000亿元，预计宏观指标将呈现更多积极变化。 2023年9月27日，人民银行货币政策委员会2023年第三季度例会指出，加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策；推动企业融资和居民信贷成本稳中有降；引导LPR尤其是5年期以上LPR继续下行，进一步降低企业中长期信贷成本，减轻居民消费住房负担。 2023年10月25日，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。 月度社会零售总额 50,00040 45,000 30 40,000 35,000 20 30,000 10 25,000 0 20,000 15,000 -10 10,000 -20 5,000 0-30 2018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-08 中国:社会消费品零售总额:当月值 中国:社会消费品零售总额:当月同比 稳健的货币政策精准投放，持续用力加快经济良性循环，我国社会零售数据稳步恢复，国家统计局数据显示，11月份，社会消费品零售总额42505亿元，同比增长10.10%，比上月加快2.5个百分点。2023年1-11月份社会消费品零售累计额为427945亿元，同比增长7.2%。 图表来源：WIND、瑞达期货研究院在对行业和商业的政策帮扶方面，2023年9月28日，国家发展改革委、工业和信息 化部、财政部、住房和城乡