中国重型汽车 ： 天然气 / 柴油价差扩大可能在短期内提振天然气 HDT 销量

2024年3月5 日 CMB国际全球市场|股票研究|行业更新 中国重型卡车 天然气/柴油价格利差可能扩大短期内促进天然气HDT销售 中国液化天然气价格年初至今下降了35%，而柴油价格在很大程度上不变。我们计算出天然气/柴油价格比率目前为0.59倍， 与2023年12月下旬的0.9x相比。而天然气HDT仅占总量的7% 2024年1月售出的HDT，我们认为目前的天然气/柴油价格差距应该是大到足以引发另一轮天然气HDT销售增长 未来几个月。我们预计趋势可能与2023年7月至11月相似其中天然气HDT占总HDT销售的17-29%。对于该行业作为 总体而言，除了天然气HDT市场份额的增长，我们继续看到驱动因素来自（1）加快设备更换的潜在政策支持； 和（2）有弹性的出口需求。我们继续喜欢潍柴（2338HK/000338CH，买入，行业首选）关于天然气推动的市场份额增长 发动机，和中国重汽（3808香港，买入）其出口驱动型增长潜力。 天然气HDT的投资回收期约为2.5年，短一年 比柴油HDT。我们的投资回收期分析表明，天然气 HDT越来越比柴油HDT更具吸引力。我们 估计对于卡车买家来说，根据液化天然气的当前价格 （~4.2元/公斤）和柴油（~7.1元/升），年净利润18.6万元从液化天然气卡车产生的比从柴油卡车产生的要高得多 （110k元）。 2月HDT销量下降主要是由于农历新年. 根据Cvworld的初步数据，中国HDT销量 （国内销售+出口）在2024年2月同比下降25%，至~58k台。在2M24，HDT销量同比增长约23%，达到155k台。我们维持我们的HDT行业全年销量增长预测17% 通过替代需求和有弹性的出口。 中国资本货物部门 WayneFUNG,CFA (852)39000826 waynefung@cmbi.com.hk 潍柴-H12点股价表现 来源：Factset 潍柴A股12点股价表现 来源：Factset 中国重汽12点股价表现 中国LNG/柴油价格比 （液化天然气/柴油价格 1.2ratio) 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 来源：彭博社，Wind，CMBIGM 来源：Factset 相关报告： 资本货物部门-设备提议在中部更换 政府会议；积极的 HDT扇区-2024年2月26日（链接） 资本货物部门-HDT销售 1月成交量同比激增约64% 低基数-2024年2月1日（链接） 潍柴动力（2338香港）-第4季度23E 收益飙升31-71%，高于 期望-2024年1月24日（链接） 中国重汽（3808HK）-大惊喜 2023E收益；TP提高-24 2024年1月（链接） 中国重型卡车-多- 气缸柴油机销量+29% 2024年12月-1月15日同比（链接） 中国工程机械/ HDT-2024年展望：放缓海外需求伴随着缺乏 中国的增长；有选择性-302023年11月（链接） 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 柴油 LNG 图1：柴油和液化天然气卡车投资回报比较 经营假设 运输服务收入（元/吨公里）产能(吨) 0.27运输服务收入（元/吨公里）30产能(吨) 0.27 30 营业日/月20营业日/月20 每日运输距离(km) 柴油消耗量（升/100公里） 柴油价格（元/升） 尿素费用(人民币/100公里)维护费用(人民币/100公里)每辆车收费(元/公里) 司机月工资(元) 税率(%) 500日运输距离(km) 30耗气量(kg/100km) 7.1天然气价格（元/公斤） 11.25尿素费用(人民币/100公里)60维护费用(人民币/100公里) 2.2每辆车收费(元/公里)9,000司机月工资（人民币）25%税率(%) 500 30 4.2 0 60 2.2 9,000 25% 资本支出 卡车采购价格(元) 折旧年限 320,000卡车采购价格（人民币）400,000 5折旧年限5 增值税税率 17% 增值税税率 17% 增值税(人民币) 采购总价(元) 增值税54,400元 采购总价374,400元(元) 68,000 468,000 盈利能力 收入（年度）费用: （人民币 93元1,）500收入（年） 费用: （人民币元） 931,500 柴油 -254,988 天然气 -150,300 尿素 -13,500 尿素 0 折旧 -64,000 折旧 -80,000 Maintenance -72,000 Maintenance -72,000 通行费 -253,000 通行费 -253,000 司机工资 -108,000 司机工资 -108,000 保险及其他 -20,000 保险及其他 -20,000 税前利润 146,012税前利润 248,200 Tax -36,503税 -62,050 净利润 109,509净利润 186,150 投资回收期(年) 来源：CMBIGM估计 3.4 2.5 运输服务收入（元/吨公里） 图2：投资回收期对柴油的敏感性价格 图3：投资回收期对LNG的敏感性价格 0.243 0.2565 0.27 0.2835 0.297 0.243 0.2565 0.27 0.2835 0.297 5.7 4.8 3.3 2.5 2.0 1.7 3.3 3.4 2.7 2.2 1.9 1.7 6.4 6.4 4.0 2.9 2.3 1.9 3.8 3.7 2.9 2.4 2.0 1.8 柴油价格 7.1 9.4 5.0 3.4 2.6 2.1 LNG价格 4.2 4.0 3.1 2.5 2.1 1.8 （元/升） 7.8 18.2 6.8 4.1 3.0 2.3 （元/公斤） 4.6 4.5 3.3 2.7 2.2 1.9 8.5 267.8 10.3 5.3 3.5 2.7 5.0 5.0 3.6 2.9 2.4 2.0 运输服务收入（元/吨公里） 来源：CMBIGM估计注：用于柴油卡车 来源：CMBIGM估计注：用于LNG卡车 10,000 9,000 8,000 (元/吨) 10,000 9,000 图4：山东柴油价格图5：上海LNG价格 8,000 7,000 7,000 6,000 6,000 5,000 5,000 4,000 4,000 3,000 3,000 2,000 2,000 1,000 1,000 0 0 LNG价格（上海）人民币/吨 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 1月2月3月4月5月6月 7月8月9月10月11月12月 2024 2023 2022 （液化天然气/柴油价格1.2 ratio) 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 图6：LNG/柴油价格比图7：天然气HDT占总HDT的百分比 来源：Wind，彭博社，CMBIGM估计来源：Wind，Cvworld，CMBIGM 000'单位 1,800 1,600 1,400 1,200 1,0004% 800 600 400 200 0 80% 59% 60% 53% 45% 60% 30% 32% 38% 36% 40% 18% 11% 22% 17% 3%2% -4% -13% -28% -14% 3%20% 0% -26% -36% -20% -52% -40% -60% 更换需求 新需求 增长（同比）-RHS 000个单位 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 出口 国内销售 图8：HDT的国内销售和出口图9：CMBIGMHDT销售预测 来源：Wind，CMBIGM估计来源：Cvworld，Wind，CMBIGM估计注：中国国内销售+出口 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告内容的研究分析师，全部或部分证明，就证券 或本报告中分析师所涵盖的发行人：（1）所表达的所有观点均准确反映了其个人对标的证券的看法或发行人；以及(2)他或她的薪酬中没有任何部分与该分析师在 这份报告。 此外，分析师确认，分析师及其合伙人均不(如香港证券发布的行为守则所定义 和期货事务监察委员会)(1)在发行日期前30个日历日内已处理或买卖本研究报告所涵盖的股票 本报告的；（2）将在本报告发布之日起3个工作日内买卖本研究报告涵盖的股票；（3）作为本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级职员；及(4)在香港上市公司拥有任何财务权益 本报告涵盖。 CMBIGMRatings 跑赢大盘市场表现性能欠佳 ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准 ：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致 ：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）39000888传真：（852）39000800 CMBInternationalGlobalMarketsLimited(“CMBIGM”)是CMBInternationalCapitalCorporationLimited的全资子公司( 招商银行子公司) 重要披露 Therearerisksinvolvedintransactioninanysecurities.Theinformationcontainedinthisreportmaybenotsuitableforthepurposesofallvestors.CMBIGM 不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况 orspecialrequirements.Pastperformancehasnoindicateoffutureperformance,andactualeventsmaydiffermateriallyfromthatwhichiscontainedinthereport.Thevalueof,andreturnsfrom,anyinvestmentsareuncertaintyandarenotguaranteedandmayvolumeasaresultoftheirdependenceonthe 基础资产或其他可变市场因素的表现。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资 和策略，并鼓励投资者向专业财务顾问咨询，以便自己做出投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM的客户提供信息 oritsaffiliate(s)towhomitisdistributed.Thisreportisnotandshouldnotbeconstruedasanofferorsloitationtobuyorsloitationinanysecurityoranyinterestin 证券或进入任何交易。CMBIGM或其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不得对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何人 使用本报告中包含的信息完全由他们自己承担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。 CMBIGM尽一切努力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM提供 以“原样”为基础的信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他具有与本报告不同的信息和/或结论的出版物。这些出版物反映了不同的假设，观点和分析性 编制时的方法。CMBIGM可能会做出投资决策或采取与中的建议或观点不一致的专有头寸这份报告。 CMBIGM可能拥有本报告中提到的公司的头寸、做市或作为委托人或从事证券交易和/或 onbehalfofitsclientsfromtimetotime.Inve