中国重型卡车 ： 扩大天然气 / 柴油价格扩散 ， 进一步促进天然气 HDT 的销售

2024年4月17日 CMB国际全球市场|股票研究|行业更新 中国重型卡车 扩大天然气/柴油价格价差以进一步促进天然气HDT 的销售 中国液化天然气价格下跌35％（由于供应充足）以及柴油价格上涨4％（由于原油价格坚挺），已使天然气/柴油价格比降至仅0.56倍（2023年12月下旬为0.9倍）。扩大的价差使3月天然气HDT的销售同比大幅增长了2倍，使天然气HDT比率达到25％（1 月为7％）。我们预计，鉴于中东地缘政治紧张局势导致原油价格上涨，目前的天然气/柴油价差可能比2023年持续更长的时间。我们重申我们的信念。潍柴（2338HK/000338CH，买入，板块首选）在天然气发动机的主导地位(>60%)推动的市场份额增长上。我们也喜欢中国重汽（3808香港，买入）GastheacceleratelysalesgrowthofgasHDTs.ExceptfromgasHDTsgrowth,wecontinuetosee(1)replacementcycleand(2)resistant exportdemandasmajorsectordrivers. 天然气HDT的投资回收期为〜2.5年，而柴油HDT的投资回收期为〜3.8年。我们的投资回收期分析表明，天然气HDT比柴油HDT更具吸引力。对于卡车购买者来说 ，根据液化天然气（约4.2元/公斤）和柴油（约7.2元/升）的当前价格，我们估计液化天然气卡车产生的年净利润约为186k元，比柴油卡车产生的净利润高得多（约99k元）。 3月天然气HDT销量增长加速。根据Cvworld的数据，3月，中国的天然气HDT销量同比增长208％，达到29.3k台，占HDT总销量的25％。值得注意的是，中国重汽集团（中国重汽的母公司）3月的天然气HDT销量同比增长7.7倍，市场份 额上升至27％（而2023年3月仅为10％）。 中国LNG/柴油价格比 （液化天然气/柴油价格 1.2比率)1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 来源：彭博社，Wind，CMBIGM 中国资本货物部门 WayneFUNG,CFA (852)39000826 潍柴-H12点股价表现 来源：Factset 潍柴A股12点股价表现 来源：Factset 中国重汽12点股价表现 来源：Factset 相关报告： 潍柴动力-来自结果电话的主要收获-2024 年3月27日（A：链接）（H：链接 ） 潍柴电力-2013年第四季度净利润同比增长58%；支付增加至50%；利润率盈利预测提高-2024年3月26日（A：链接）（H：链接） 资本货物行业-天然气/柴油价差的扩大可能会在短期内促进天然气HDT的销售-2024年3月5日（链接） 资本货物部门-中央政府会议提议的设备更换；对HDT部门有利-2024年2月26日（链接） 资本货物行业-1月份HDT销量同比增长约 64%，低基数-2024年2月1日（链接） 中国重型卡车-多缸柴油发动机销量同比增长 29%，12月-2024年1月15日（链接） 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 图1：柴油和液化天然气卡车投资回报比较 柴油LNG 运输服务收入（元/吨公里）0.27运输服务收入（元/吨公里）0.27 产能（吨）30 营业日/月20 每日运输距离(km)500 柴油消耗量（升/100公里）30汽油消耗量（千克/100公里）30 柴油价格（元/升）7.5气价（元/公斤）4.2 尿素费用（人民币/100公里）11.25尿素费用（人民币/100公里）0维护费用（人民币/100公里）60维护费用（人民币/100公里）60每辆车收费（元/公里）2.2每辆车收费（元/公里）2.2 司机月工资（人民币）9000司机月工资（人民币）9000 税率(%)25%税率(%)25% 资本支出 卡车采购价格（人民币）32万卡车采购价格（人民币元）40万年折旧5年折旧5 增值税税率17%增值税税率17% 增值税(人民币)54,400增值税(人民币)68,000 采购总价（元）374,400采购总价（元）46.8,000 盈利能力（人民币）（人民币） 收入(年度)931,500收入(年度)931,500 费用：费用： 柴油-268,920天然气-150,300 尿素-13,500尿素0 折旧-64,000折旧-80,000 维护-72,000维护-72,000 通行费-253,000通行费-253,000 驱动程序工资-108,000司机工资-108,000保险及其他 -20,000保险和其他20,000 税前利润132,080税前利润248,200 Tax-33,020Tax62,050 投资回收期（年）3.8 净利润99060净利润186150 来源：CMBIGM估计 2.5 0.243 运输服务收入（元0.2565 /吨公里）0.27 0.2835 0.297 6.0 5.4 3.6 2.7 2.1 1.8 6.7 7.6 4.4 3.1 2.4 2.0 柴油价格7.5 12.8 5.8 3.8 2.8 2.2 （元/升）8.2 41.5 8.5 4.7 3.3 2.5 资料来源：CMBIGM9.估0 计注：-33.6 15.7 6.4 4.0 2.9 图2：投资回收期对柴油价格的敏感性 柴油卡车 图3：投资回收期对LNG价格的敏感性 0.243 运输服务收入（元0.2565 /吨公里）0.27 0.2835 0.297 3.3 3.4 2.7 2.2 1.9 1.7 3.8 3.7 2.9 2.4 2.0 1.8 LNG价格4.2 4.0 3.1 2.5 2.1 1.8 （元/公斤）4.6 4.5 3.3 2.7 2.2 1.9 5.0 5.0 3.6 2.9 2.4 2.0 资料来源：CMBIGM估计注：对于液化天然气卡车 图4：山东柴油价格图5：上海LNG价格 (元/吨) 10,000 10,000 9,000 9,000 8,000 8,000 7,000 7,000 6,000 6,000 5,000 5,000 4,000 4,000 3,000 3,000 2,000 2,000 1,000 1,000 0 0 来源：Wind，CMBIGM来源：Wind，CMBIGM LNG价格（上海）人民币/吨 图6：LNG/柴油价格比 （液化天然气/柴油价格 1.2比率) 图7：天然气HDT占总HDT的百分比 35% 1.0 0.8 30% 25% 0.6 0.4 0.2 0.0 来源：Wind，彭博社，CMBIGM估计 20% 15% 10% 5% 0% JanFeb3月4月5月7月8月9月10月11月12月 202420232022 来源：Wind，Cvworld，CMBIGM 图8：HDT的国内销售和出口图9：CMBIGMHDT销售预测 000个单位 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 出口国内销售 000'单位 59% 60% 53% 45% 38 30% 32% 36% 18% 11% 22% 17% 4% 3%2% 3% -4% -13% -28% -14% -26% -36% -52% 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 更换需求新需求增长（同比）-RHS 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 来源：Wind，CMBIGM估计 资料来源：Cvworld、Wind、CMBIGM估计注 ：中国国内销售+出口 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的 个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。 此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票 HOLD：未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股票 SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票 NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）39000888传真：（852）39000800 CMBInternationalGlobalMarketsLimited(“CMBIGM”)是CMBInternationalCapitalCorporationLimited(招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而产生的任何直接或相应的损失、损害或费用负责。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。 有关推荐证券的其他信息可根据要求获得。对于本文件在英国的接收者 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,)oftheOrder,admayotbeprovidedtoayotherpersowithotthepriorwrittecosetofCMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性