资产证券化月报：证监会明确REITs产品权益属性定位，ABS产品发行明显降温

政府债与城投行业022年第9期 监测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地方 隐 2024年1月 总第809期 2024年第1期 资产证券化月报 作者： 证监会明确REITs产品权益属性定位，ABS产品发行明显降温 本期要点 中诚信国际研究院 市场动态 卢菱歌lglu@ccxi.com.cn2月8日证监会发布《监管规则适用指引一会计类第4号》，对涉及金融工具、 收入、研发支出和长期股权投资等8个问题提出具体指引，为资本市场具体交易 谭畅chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【资产证券化双周报】规模最大保租房REIT项目上市，ABS一二级市场均明显回暖，2023年第12期，2024-1-20 【资产证券化双周报】资产证券化产品纳入社保基金投资范围，ABS一二级市场均明显回暖，2023年第11期，2023-12-20 【资产证券化双周报】多部门发声鼓励基础设施REITs发行，ABS产品发行全面降温交投转淡，2023年第10期，2023-11-17 【资产证券化双周报】九部门发文支持公交票款资产证券化，ABS产品发行继续升温，2023年第9期，2023-10-28 【资产证券化双周报】金融监管总局优化险资偿付能力监管，ABS发行升温交投表现分化，2023年第8期，2023-9-20 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 事项如何执行会计准则提供指导性意见，并明确REITs产品的权益属性。并表原始权益人合并财务报表层面对于基础设施REITs其他方持有的份额，列报为负债还是权益，主要取决于原始权益人是否存在无条件避免交付现金或其他金融资产的义务，具体考虑基础设施REITs是否可以避免现金分配义务和是否可以避免到期强制清算义务两方面因素，明确原始权益人及投资者双方均可将基础设施REITs确认为权益属性产品。总体来看，《指引》从制度安排上进一步明确了基础设施REITs的权益属性和会计处理方法，为REITs市场发展提供更明确的指导，有利于缓解基础设施REITs各参与方理解上的偏差，规范市场行为，同时会计处理方式的明确也有助于促进REITs项目估值方法的优化和调整，或进一步提升原始权益人和投资者参与基础设施REITs市场的积极性。 发行情况 2024年1月1日-1月31日，全市场共发行108期资产证券化产品，发行规模共计854.37亿元，约为前一月的三分之一。本期以补贴款、应收账款、供应链账款等为基础资产的产品发行利率仍相对较低，而以微小企业贷款、信托受益权为基础资产的产品发行成本处于较高水平。 银行间市场共发行3期信贷资产证券化产品，发行规模共计52.08亿元，发行规模较上月明显降低。优先级产品信用级别均为AAAsf级，发行成本在2.47%-2.55%之间。本期个人汽车贷款类产品发行规模最大，平均发行成本也较低。 交易商协会ABN共发行25期，发行规模为197.40亿元，发行规模也大幅降低。披露信用级别的优先级产品包括AAAsf级和AA+sf级，产品票面利率在2.41%至4%之间。其中租赁资产类和应收账款类产品发行规模较大，保理融资类产品平均发行成本最高。 交易所共发行80期资产证券化产品，总规模为604.88亿元，发行规模较上月减少约1000亿元。其中披露信用级别的优先级产品涵盖AAAsf级和AA+sf级，票面利率最高为5.20%。交易所ABS产品基础资产较为多元，本期发行规模最大的是租赁资产类产品，规模约占所有产品总规模的30%，本期保理融资类产品平均发行成本最高。 交易情况 本期银行间市场信贷ABS成交金额共76.53亿元，交投活跃度进一步下降。其中成交较多的是个人汽车贷款类产品和不良贷款类产品。 交易商协会ABN成交金额共467.52亿元，交投有所降温。大部分交易商协会ABN产品未披露基础资产类型；披露基础资产类别的产品中，以类REITs、应收账款等为基础资产的产品成交规模仍相对较大。 交易所成交的ABS产品交易金额共计547.06亿元，交易规模较上期微幅增加，其中上交所、深交所交易规模分别为430.10亿元和116.96亿元。交易所ABS产品中，基础资产为类REITs、租赁资产、应收账款等类别的产品成交规模依旧处于相对较高水平。 www.ccxi.com.cn 一、市场动态:证监会明确REITs产品权益属性定位 自2020年试点以来，基础设施REITs受到市场广泛关注，在盘活基础设施领域存量资产、优化原始权益人财务报表等方面起到重要作用。不过在试点过程中，部分公司对于并表原始权益人在合并财务报表层面将REITs其他方持有的份额列报为负债还是权益，存在理解上的偏差和分歧。基于此，证监会研究起草并于2月 8日发布《监管规则适用指引一会计类第4号》（以下简称《指引》），对涉及金 融工具、收入、研发支出和长期股权投资等8个问题提出具体指引，为资本市场具体交易事项如何执行会计准则提供指导性意见，其中便包括“并表原始权益人合并财务报表层面关于基础设施REITs其他方持有份额的列报”这一项内容。 对于“REITs其他方持有份额列报”这一问题，《指引》指出并表原始权益人合并财务报表层面对于基础设施REITs其他方持有的份额，列报为负债还是权益，主要取决于原始权益人是否存在无条件避免交付现金或其他金融资产的义务，具体考虑两方面因素：一是基础设施REITs是否可以避免现金分配义务，根据证监会、交易所等相关监管要求，若基础设施REITs产品连续两年未按照相关规定将不低于基金年度可供分配金额的90%进行收益分配的，相关基金产品将按规定被交易所终止上市。据此，发行人有权选择在交易所终止上市以避免前述规定要求的现金分配义务。二是基础设施REITs是否可以避免到期强制清算义务，如发行人已依照相关规定要求说明分配、终止上市和扩募延期安排，且不存在其他可能导致判断为金融负债的约定，则发行人不存在不可避免的支付义务，并表原始权益人在合并财务报表层面应将基础设施REITs其他方持有的份额列报为权益。从基础设施REITs其他投资方的会计处理角度看，其持有的份额在性质上属于权益工具投资，原始权益人及投资者双方均可将基础设施REITs确认为权益属性产品。总体来看，《指引》从制度安排上进一步明确了基础设施REITs的权益属性和会计处理方法，为REITs市场发展提供更明确的指导，有利于缓解基础设施REITs各参与方理解上的偏差，规范市场行为，同时会计处理方式的明确也有助于促进REITs项目估值方法的优化和调整，或进一步提升原始权益人和投资者参与基础设施REITs市场的积极性。 二、发行情况1 （一）全市场 2024年1月1日-1月31日，全市场共发行108期资产证券化产品（合计发 行资产支持证券302支），发行规模共计854.37亿元，约为前一月的三分之一，开年资产支持证券发行热度一般。从发行成本来看，本期以补贴款、应收账款、供应链账款等为基础资产的产品发行利率仍相对较低，而以微小企业贷款、信托受益权为基础资产的产品发行成本处于较高水平。 表1：不同基础资产类型产品发行成本 期限 基础资产类型 支数 票面利率 最小值(%) 票面利率 最大值(%) 票面利率 均值(%) 1年以下 补贴款 3 2.62 2.86 2.71 应收账款 13 2.45 3.50 2.77 租赁资产 18 2.41 4.00 2.92 微小企业贷款 7 2.47 3.30 2.96 信托受益权 3 2.85 3.20 3.00 供应链账款 21 2.80 3.82 3.07 小额贷款 3 2.85 3.20 3.08 1-3年期 供应链账款 10 2.79 3.24 2.97 基础设施收费收益权 2 3.15 3.40 3.28 应收账款 16 2.94 4.21 3.38 租赁资产 35 2.78 6.50 3.48 个人消费贷款 38 2.78 6.55 3.52 小额贷款 46 2.78 6.55 3.52 类REITs 5 3.20 3.99 3.53 保理融资 4 3.80 4.50 4.10 微小企业贷款 8 3.10 5.20 4.24 信托受益权 2 3.60 5.10 4.35 3-5年期 基础设施收费收益权 2 3.40 3.70 3.55 小额贷款 8 3.50 4.00 3.75 租赁资产 12 4.10 4.90 4.50 5年以上 商业房地产抵押贷款 18 2.90 4.20 3.45 基础设施收费收益权 6 3.20 3.70 3.48 类REITs 4 3.27 4.00 3.64 从分层比例来看，本期基础资产类型为供应链账款、应收账款、微小企业贷款等类别的产品次级分层比例均不高于10%，产品次级分层比例仍处于较低水平； 1数据来源：CNABS网站，WIND，中诚信国际整理 而以小额贷款、类REITs等为基础资产的不同产品之间次级分层比例存在较大差异。 表2：不同基础资产类型产品分层情况 产品期数 次级分层 非次级分层比例 供应链账款 16 0%-1.19% 98.81%-100% 应收账款 14 0%-6.67% 93.33%-100% 商业房地产抵押贷款 8 0.03%-5.56% 94.44%-99.97% 保理融资 2 0.1%-8.03% 91.97%-99.9% 微小企业贷款 5 0.29%-9.5% 90.5%-99.71% 信托受益权 2 1.5%-8% 92%-98.5% 个人汽车贷款 2 9.89%-16.67% 83.33%-90.11% 小额贷款 17 0.52%-15.14% 84.86%-99.48% 个人消费贷款 11 2%-13.8% 86.2%-98% 租赁资产 22 0%-17.96% 82.04%-100% 类REITs 3 0.09%-34.65% 65.35%-99.91% （二）银行间市场ABS 本期银行间市场共发行3期信贷资产证券化产品（合计发行资产支持证券8支），发行规模共计52.08亿元，发行规模较上月明显降低。其中优先级产品信用级别均为AAAsf级，发行成本在2.47%-2.55%之间；次优先级产品数量较少，AAAsf级、BBBsf级产品支数均为1只，票面利率分别为2.60%和3%。 表3：银行间市场ABS发行成本 信用等级 支数 票面利率 最小值(%) 票面利率 最大值(%) 票面利率 均值(%) 优先级 AAAsf 3 2.47 2.55 2.50 次优先级 AA+sf 1 2.60 2.60 2.60 BBB+sf 1 3.00 3.00 3.00 从基础资产类型来看，本期银行间市场发行的资产支持证券涉及的基础资产类型包括个人汽车贷款和微小企业贷款，其中个人汽车贷款类产品发行规模较大，约占发行总额的七成，微小企业贷款类产品发行规模较低。从发行成本来看，微小企业贷款类产品平均发行成本更高，个人汽车贷款类产品平均发行利率仍处于低位。 图 1：不同基础资产类型银行间ABS发行情况 图2：不同基础资产类型银行间 ABS发行成本均值 亿元支 455403543025320215101 500 个人汽车贷款微小企业贷款 产品规模产品支数(右轴) % 2.752.702.652.602.552.502.452.40 2.69 微小企业贷款 2.51个人汽车贷款 资料来源：WIND,CNABS网站，中诚信国际整理 资料来源：WIND,CNABS网站，中诚信国际整理 产品分层方面，银行间ABS产品中长盈2024年第一期个人汽车抵押贷款绿色资产支持证券和杭诚2024年第一期微小企业贷款资产支持证券次级分层比例均为10%，分层比例最低，另有一期ABS项目三翊2024年第一期个人汽车抵押贷款资产支持证券