学习2024年政府工作报告：强化提质增效，稳住合理增长

研究所 宏观研究 证券研究报告：宏观报告 2024年3月6日 分析师:袁野 SAC登记编号:S1340523010002 近期研究报告 Email:yuanye@cnpsec.com 《美通胀信号不明确，“外卷”需求加大》-2024.03.04 强化提质增效，稳住合理增长-学习2024年政府工作报告 核心观点 2024年政府工作报告定调积极进取，关键目标与预期基本相符，持平市场预期上限，机遇与压力并存。宏观政策符合预期，基本延续中央经济工作会议精神基调，财政加大调控力度，新增发行1万亿超长期国债，加大中央对地方均衡转移支付力度。十大重点任务部署务实，稳增长与防风险并重。可关注传统设备更新改造、以及以氢能、数字经济等为代表的创新投资方向。 风险提示： 全球经济增长动能超预期放缓；中美贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧。 目录 1关键目标：与预期基本相符，机遇与压力并存4 2政策延续中央经济工作会议精神基调5 2.1总体符合预期，延续中央经济工作会议定调5 2.2财政加大调控力度5 3消费：打通内循环7 一是稳就业促增长，夯实消费基础7 二是丰富产品供给，构建消费生态8 三是提高居民保障水平，降低消费约束8 4投资：推动制造业投资回升9 4.1基建投资：总体平稳9 4.2房地产投资：逐步企稳9 4.3制造业投资：投资增速有望回升10 5创新：新质生产力引领，建设现代化产业体系10 6风险：统筹稳增长与防风险，基调未变11 风险提示11 图表目录 图表1：2021年-2024年政府工作报告预期目标对比5 图表2：宏观政策表述对比6 图表3：工业企业营收增速领先居民可支配收入增速9 1关键目标：与预期基本相符，机遇与压力并存 GDP增速目标持平市场预期上限。GDP目标5%左右，持平2023年预期目标，市场预期4.8%-5%，属于市场预期的上限。会议也指出，5%左右的增长目标考虑了促进就业、防范化解风险等需要，并与“十四五”规划和基本实现现代化的目标相衔接，也考虑了经济增长潜力和支撑条件。 考虑GDP增速目标与城镇新增就业人口关系，实现经济增长目标并非易事。 2024年城镇新增就业人数1200万以上，基本持平2023年，主要受高校毕业生 人数制约，预计2024年高校毕业生人数超1170万人。从历史经验来看，2019年以前，一个点的实际GDP增速可以带动225万左右的就业；尽管2023年，一个点的实际GDP增速带动了239.23万就业，增长就业弹性明显边际上升，但就业总量压力和结构性矛盾并存问题显现。按照2024年预期目标，一个点的实际GDP增速则需带动240万就业，弹性进一步上升。尽管GDP预期目标与实际GDP增速存在差异，但目前GDP增速目标已属于预期上限，经济增长目标任务压力并不小。 进出口目标不再设置数量目标。2021年-2023年，进出口预期目标分别是“量稳质升”“促稳提质”“促稳提质”，而2024年淡化进出口目标。理性分析，第一，全球经济增长动能放缓，出口拉动效应有所弱化；第二，我国经济发展模式有所变化，经济增长动能调整，经济结构调整，产业结构优化升级，传统劳动密集型制造业有内移外转的趋势，以初级加工制造业产品为主的出口贸易有所收窄，简单以量为纲的衡量标准不利于发展模式调整；第三，年内美国大选，特朗普当选新一届美国总统的预期较高，考虑此前特朗普以其在2017年-2021年担任美国总统时的偏激做法博选民眼球，拜登政府亦可能采取对外强硬的措施来竞争选票，故而预期中美摩擦会有所加剧，增加中国外贸的不确定性。基于此，淡化进出口目标更为务实。 单位国内生产总值能耗衔接“十四五”规划考核目标，不会对经济增长形成明显制约。2016年-2019年，我国单位国内生产总值能效年均复合增速是-3.13%，尽管年度增速降幅边际放缓，但2019年仍保持-2.6%降幅。2024年2.5%的单位国内生产总值能耗降幅，不会成为影响“量的合理增长”的重要变量。（2020-2023年因经济稳态增长路径被干扰，单位国内生产总值能效降幅参考性不高） 图表1：2021年-2024年政府工作报告预期目标对比 主要经济指标 2021 2022 2023 2024 实际GDP（同比，%） 6%以上 5.5%左右 5%左右 5%左右 CPI（同比，%） 3%左右 3%左右 3%左右 3%左右 城镇调查失业率（%） 5.5%左右 5.5%以内 5.5%左右 5.5%左右 城镇新增就业人口（万人） 1,100万人以上 1,100万人以上 1,200万人左右 1200万人以上 居民收入 稳步增长 居民收入增长和经济增长同步 居民收入增长与经济增长基本同步 居民收入增长和 经济增长同步 进出口 量稳质升，国际收支基本 促稳提质，国际收支基本 促稳提质，国际收支基本平衡 国际收支基本平衡 平衡 平衡能耗强度目标在“十四五” 单位国内生产总值能耗 降低3%左右 规划期内统筹考核，并留 继续下降 降低2.5% 有适当弹性 资料来源：中国政府网，中邮证券研究所 2政策延续中央经济工作会议精神基调 2.1总体符合预期，延续中央经济工作会议定调 政策基调延续了2023年底中央经济工作会议精神，明确“稳中求进、以进促稳、先立后破”“多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策”，强调了“谨慎出台收缩性抑制性举措”，进一步突出稳字当头的基调。财政政策、货币政策等表述也沿用了中央经济工作会议内容，“积极的财政政策要适度加力、提质增效”“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”“要增强宏观政策取向一致性”，总体并未超预期。 2.2财政加大调控力度 在财政政策方面：（1）新增“从2024年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，2024年先发行1万亿元”，可以有效拉动基建投资增速。此处应注意，从字面表述理解，超长期特别国债并未明确时间，亦未说明未来每年的额度，仍要结合当前财政预算情况逐年裁定。与此同时，2024年1万亿超长期特别国债发行可能需要货币政策相配合，提高年内降准概率。（2）新增“中央财政加大对地方均衡性转移支付力度、 适当向困难地区倾斜”，而在2023年成绩总结时，又表明经济大省可能承担更多建设任务，这可能产生区域性财政收支矛盾，可能需要财政体制进一步改革。 在货币政策方面：（1）新增“畅通货币政策传导机制，避免资金空转”。我国经济处于增速换挡期，以间接融资为主的金融体系，面向资金投向的全面重构，原有以基建、房地产为主的投资结构转向以科技创新、消费、乡村振兴为主的过程中，难免出现空转问题。报告提出畅通货币政策转导机制，有助于培育以创新为主导的新动能。这也意味着，在以支持实体经济为目标的要求下，货币政策应边走边看，而非一放了之。（2）新增“增强资本市场内在稳定性”，这是近年来报告首次提及，以资本市场为代表的直接融资，是间接融资支持实体经济的必要补充，增强其内在稳定性，首先要强调企业的优质性，再辅以货币政策的适时、适度的呵护。（3）新增“优化融资增信、风险分线、信息共享等配套措施，更好满足中小微企业融资需求”。中小微企业融资难是当前普遍存在问题，预计仍将是货币政策支持的薄弱领域。 图表2：宏观政策表述对比 2023 2022 2021 主要经济指标 2024年政府工作报告 积极的财政政策要适度加力、提质增效。综合考虑发展需要和财政可持续，用好财政政策空间，优化政策工具组合。赤字率拟按3%安排，赤字规模4.06万亿元，比上年年 初预算增加1800亿元。预计今年财政收入继续恢复增长，加上调入资金等，一般公共预算支出规模28.5万亿元、比上年增加 1.1万亿元。拟安排地方政府专项债券3.9万亿元、比上年增加1000亿元。为系统解决强国建设、民族复兴进程中一些重大项目建设的资金问题，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。现在很多方面都需要增加财政投入，要大力优化支出结构，强化国家重大战略任务和基本民生财力保障，严控一般性支出。中央财政加大对地方均衡性转移支付力度、适当向困难地区倾斜，省级政府要推动财力下沉，兜牢基层“三保”底线。落实好结构性减税降费政策，重点支持科技创新和制造业发展。严肃财经纪律，加强财会监督，严禁搞面子工程、形 稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。加强总量和结构双重调节，盘活存量、提升效能，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度。促进社会综合融资成本稳中有降。畅通货币政策传导机制，避免资金沉淀空转。增强资本市场内在稳定性。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。大力发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融。优化融资增信、风险分担、信息共享等配套措施，更好满足中小微企业融资需求。 增强宏观政策取向一致性。围绕发展大局，加强财政、货币、就业、产业、区域、科技、环保等政策协调配合，把非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估，强化政策统筹，确保同向发力、形成合力。各地区各部门制定政策要认真听取和吸纳各方面意见，涉企政策要注重与市场沟通、回应企业关切。实施政策要强化协同联动、放大组合效应，防止顾此失彼、相互掣肘。研究储备政策要增强前瞻性、丰富工具箱，并留出冗余度，确保一旦需要就能及时推出、有效发挥作用。加强对政策执行情况的跟踪评估，以企业和群众满意度为重要标尺，及时进行调整和完善。精准做好政策宣传解读，营造稳定透明可预期的政策环境。 2023年政府工作报告 中央经济工作会议 象工程，坚决制止铺张浪费。各级政府要习惯过紧日子，真正精打细算，切实把财政资金用在刀刃上、用出实效来。 积极的财政政策要加力提效。赤字率拟按3%安排。完善税费优惠政策，对现行减税降费、退税缓税等措施，该延续的延续，该优化的优化。做好基层“三保”工作。 积极的财政政策要适度加力、提质增效。要用好财政政策空间，提高资金效益和政策效果。优化财政支出结构，强化国家重大战略任务财力保障。合理扩大地方政府专项债券用作资本金范围。落实好结构性减税降费政策，重点支持科技创新和制造业发展。严格转移支付资金监管，严肃财经纪律。增强财政可持续性，兜牢基层“三保”底线。严控一般性支出。党政机关要习惯过紧日子。 稳健的货币政策要精准有力。保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，支持实体经济发展。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，盘活存量、提升效能，引导金融机构加大对科技创新、绿色转型、普惠小微、数字经济等方面的支持力度。促进社会综合融资成本稳中有降。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 产业政策要发展和安全并举。促进传统产业改造升级，培育壮大战略性新兴产业，着力补强产业链薄弱环节。科技政策要聚焦自立自强，也要坚持国际合作。完善新型举国体制，发挥好政府在关键核心技术攻关中的组织作用，支持和突出企业科技创新主体地位，加大科技人才及团队培养支持力度。社会政策要兜牢民生底线。落实落细就业优先政策，把促进青年特别是高校毕业生就业工作摆在更加突出的位置，切实保障好基本民生。 要增强宏观政策取向一致性。加强财政、货币、就业、产业、区域、科技、环保等政策协调配合，把非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估，强化政策统筹，确保同向发力、形成合力。加强经济宣传和舆论引导，唱响中国经济光明论。 资料来源：中国政府网，中邮证券研究所 3消费：打通内循环 政府工作报告从增加收入、优化供给、减少限制性措施等方面综合施策，激发消费潜能。考虑消费的核心支撑变量是居民可支配收入，取决于居民就业、收入和预期，领先指标是企业经营收入增速。预计2024年消费将保持稳健增长。 一是稳就业