中邮核心优势：把握周期板块轮动，挖掘低估值投资机会

摘要 中邮核心优势（590003.OF）基金经理简介 江刘玮先生，2013年7月至2016年5月就职于中国出口信用保险公司资产管理事业部，负责宏观研究和资产配置研究，2016年5月至今就职于中邮创业基金管理股份有限公司，历任宏观研究员、金融行业研究员、固定收益部基金经理助理、投资部基金经理助理。 张屹岩先生，曾任中邮基金研究部行业研究员，现任中邮基金权益投资部基金经理助理。 合作分工：中邮核心优势日常管理过程中，江刘伟先生负责仓位决策和大方向的选择，而张屹岩先生负责自下而上的选股与择时，并在日常具体分析时会做出充分的讨论。 投资框架：江刘玮首先从自上而下方面，力争通过周期轮动规律，寻找胜率最高的方向。其次从中观层面，通过利率周期、产能周期、库存恩期、行业持仓和估值比较等方式，进一步筛选。最后在自下而上方面，偏好选择高胜率板块中自身阿尔法强势的个股（竞争力、成长性、低估值等）。 投资范围：江刘玮主要在上游大宗的轮动中进行投资，包括大宗商品和能源产业链，以及中游的化工制造业。过去三年，团队主要在上游周期中寻找相对有壁垒或有估值重估逻辑的方向进行投资，未来将保持在这个领域进行周期的轮动和不同行业的配置。 中邮核心优势（590003.OF）产品分析 业绩表现：从绝对收益来看：截至2024年2月21日，中邮核心优势任职年化收益为-4.75%，今年以来收益-0.79%，同类排名前28.6%（665/2326）。从相对收益来看：截至2024年2月21日期间，相对沪深300超额收益达6.97%，相对偏股混合基金指数的超额收益达15.56%。 2023年H1基金明显偏好周期板块、超配有色金属、化工制造。2023年中邮核心优势周期板块配置比例达到了79.77%，其次为中游制造板块14.09%。2023年H1基金明显超配了周期板块，超配率达到了65.33%，且除周期板块之外，其他板块均低配。行业配置方面：2023年上半年基金配置主要集中在有色金属、基础化工等行业，配置比例分别为55.90%（20.88%） 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 1中邮核心优势基金经理 1.1基金经理基本信息 江刘玮先生，2013年7月至2016年5月就职于中国出口信用保险公司资产管理事业部，负责宏观研究和资产配置研究，2016年5月至今就职于中邮创业基金管理股份有限公司，历任宏观研究员、金融行业研究员、固定收益部基金经理助理、投资部基金经理助理，负责宏观经济研究、金融行业研究、以及部分基金产品的基金经理助理相关工作。 张屹岩先生，曾任中邮基金研究部行业研究员，现任中邮基金权益投资部基金经理助理。 合作分工：中邮核心优势的日常管理过程中，江刘伟先生负责仓位决策和大方向的选择，而张屹岩先生负责自下而上的选股与择时，并在日常具体分析时会做出充分的讨论。 投资框架：江刘玮先生首先从自上而下方面，力争通过周期轮动规律，寻找胜率最高的方向。其次从中观层面，通过利率周期、产能周期、库存恩期、行业持仓和估值比较等方式，进一步筛选。最后在自下而上方面，偏好选择高胜率板块中自身阿尔法强势的个股(竞争力、成长性、低估值等)。 投资范围：江刘玮主要在上游大宗的轮动中进行投资，包括大宗商品和能源产业链，以及中游的化工制造业。过去三年，团队主要在上游周期中寻找相对有壁垒或有估值重估逻辑的方向进行投资，未来将保持在这个领域进行周期的轮动和不同行业的配置。 表1：基金经理在管产品一览 图1：基金经理江刘玮管理规模 2代表基金——中邮核心优势（590003.OF） 2.1基本信息：灵活配置型基金，投资者结构基本平衡 中邮核心优势成立于2009年10月28日，该基金通过合理的动态资产配置，在严格控制风险并保证充分流动性的前提下，充分挖掘和利用中国经济结构调整过程中的投资机会，谋求基金资产的长期稳定增值。基金经理江刘玮自2023年6月28日开始管理此产品，张屹岩自2024年1月5日同时开始管理此产品。截至2023年Q4，中邮核心优势规模16.17亿元。截至2024年2月21日，任职总回报-3.14%，相对沪深300年化超额收益10.84%，最大回撤-11.95%。 表2：中邮核心优势基本信息 从规模来看，江刘玮接管以后基金规模有所下降，2023年第三季度基金规模下降由17.54亿元下降到16.88亿元。从管理人结构来看，江刘玮接手以来，基金的个人和机构投资者基本平衡，2023上半年个人投资者占比54.47%。 图2：基金规模变化 图3：基金持有人结构 2.2业绩表现：相对偏股混合基金超额15.56% 从绝对收益来看：截至2024年2月21日，中邮核心优势任职年化收益-4.75%，今年以来收益-0.79%，同类排名前28.6%（665/2326）。 从相对收益来看：从2023年6月27日到2024年2月21日期间，相对沪深300年化超额收益达10.84%，且自基金经理江刘玮接收以来，相对沪深300指数几乎始终保持超额的正收益。相对偏股混合基金指数超额收益15.56%。 表3：中邮核心优势历年风险收益 图4：基金累计收益与滚动回撤图 图5：基金相对沪深300超额收益 图6：基金相对偏股混合超额收益 从市场行情划分区间来看，基金经理具备一定防守能力。在最近的2023年6月30日至2024年2月21日的下跌行情区间中，基金区间涨跌幅达到-2.5%高于同类平均水平，且相对同类平均超额收益11.71%，处于同类基金排名前17.78%。 图7：基金在不同牛熊市环境与沪深300走势对比（%） 表4：基金在不同涨跌区间涨跌及排名 2.3资产配置：股票仓位运作较为平稳 持仓数据显示，中邮核心优势在江刘玮上任后，股票仓位基本持平，但2023Q4股票仓位呈现一定程度的提升。2023Q2至2023Q4三个季度平均仓位75.99%。 图8：股票仓位（%） 2.4行业板块配置：偏好周期板块，超配有色金属、基础化工 2023年H1基金明显偏好周期板块。2023年中邮核心优势周期板块配置比例达到了79.77%，其次为中游制造板块，配置板块达到14.09%。2023年H1基金明显超配了周期板块，超配率达到了65.33%，且除周期板块之外，其他板块均低配。 基金经理江刘玮认为，如果能够有效地进行上游资源品的周期轮动，至少在未来三五年内有望在全市场实现相对收益，上游资源品在未来三五年将经历一个相对确定性很高的长期价值重估过程。 图9：行业风格板块配置（%） 行业集中度方面：从2023的上半年数据来看，基金第一大行业、前三大行业和前五大行业的持仓占比分别为65.78%、87.97%和92.43%。 图10：行业集中度 行业配置相对集中在有色金属与基础化工行业。中邮核心优势投资范围相对明确，主要在上游大宗的轮动中进行投资，包括大宗商品和能源产业链，以及中游的化工制造业。基金经理江刘玮计划在整个周期的轮动中实现相对全天候的收益，并在全市场取得一定的相对收益。具体到各个行业的配置情况，2023年上半年基金配置主要集中在有色金属、基础化工等行业，配置比例分别为55.90%（20.88%）。 图11：基金行业配置情况（%） 2.5个股配置：偏向大盘均衡低成长，重视低估值挖掘 市值风格上以大盘风格为主。在市值风格上，的非打新股中，持仓股票以大盘风格为主，2023年上半年占比为71.20%。注重低估值挖掘，寻找企业机会。基金持股更多偏向低成长和均衡成长的企业，估值风格偏好低估值和均衡估值。2023上半年数据显示，低估值和均衡估值股票共占比92.76%。 图12：基金持股所属指数（只数） 图13：持股所属主要宽基指数（%） 图14：持股成长风格占比（%） 图15：持股估值风格占比（%） 图16：持股市值风格占比（%） 图17：持股盈利风格占比（%） 重仓优选个股超额收益明显。自基金经理接手以来，基金的重仓股季度加权平均超额收益始终为正，且呈大幅度上升趋势，证明基金经理具备较强的选股能力。三个季度重仓股平均超额收益10.12%。 图18：重仓股季度加权平均超额收益 具体到每期的个股，基金经理任期内，锡业股份、森麒麟、银泰黄金、昇辉科技、中金黄金、玲珑轮胎、新钢股份、中国铝业、中金岭南、洛阳钼业等重仓股在单季度内对基金贡献了较高的超额收益，且这些股票的仓位较高，对基金整体收益影响较大。 表5：基金经理任职期间单期重仓股表现 重仓股以次抱团股为主：在基金的重仓股中，次抱团股所占比率最高，平均每期次抱团股数量为8.50只，核心抱团股平均为1.50只。截至2023年第四季度，次抱团股和核心抱团股的占比分别为47.45%、7.83%。 图19：重仓股抱团广度（数量）（只数） 图20：重仓股抱团深度（净值占比）（%） 2.6操作风格：持股集中度较为平稳 在基金经理任职期间，以持仓占比0.1%以上个股数量为基准，2023年上半年该基金非打新股配置数量为81只。 图21：非打新股持股数量（只数） 持股集中度较为平稳。自基金经理接接手以来，2023年Q3为60. 67%，2023年Q4下降为55.28%。三个季度持股集中度平均值为56.88%。 图22：持股集中度（季报数据） 图23：最新季报重仓股历史持有情况（%） 2.7风格归因分析：2023年H1主要暴露于市值因子 主要暴露与市值因子：从2023上半年的数据来看，中邮核心优势在市值风格上暴露较高，其次是beta因子，其余方面暴露较低。 图24：Barra分析结果 3风险提示 本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 4附录 基金持有一定时期的盈利概率和平均收益：即假设投资者在不同时点一次性买入基金后，持有一定时期（3个月、6个月、1年）的可能的盈利概率和平均收益率。 基金正收益角度：即基金正收益日、月、季度占全部交易日的占比； 重仓股超额胜率：衡量重仓股超额收益正负情况，其具体含义为重仓股加权平均超额收益为正的期数/总期数，计算公式如下： 重仓股加权平均超额收益为正期数 重仓股超额胜率= ×100% 总期数 板块与一级行业分类对比情况： 表6：板块与中信一级行业分类对应 股票风格标签计算方法说明： 1）股票样本空间：公募基金在半年报或者年报中披露的全部持股； 2）风格划分类型：成长风格、估值风格、市值风格以及盈利风格。其中不同风格的计算方法为计算股票不同风格的因子，并依据风格进行因子合成大类，根据不同风格的大类因子的排名分位数进行标签划分，具体因子情况如下： 表7：风格划分类型及对应因子 3）风格标签定义：本文根据不同风格大类因子在股票样本空间排名分位数定义风格标签如下： 表8：因子分位数与对应风格标签