有效降低全社会物流成本，智能物流有望受益

中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信 ｜证券研究报告｜ 有效降低全社会物流成本，智能物流有望受益 2024.03.03 中泰机械首席分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 中泰机械分析师：姜楠宇 执业证书编号：S0740522110001 1 摘要 智慧物流是“大市场小公司”行业。①大市场：国内智慧物流的市场空间近千亿。根据CIC灼识咨询，2022年中国智慧物流装备市场规模为829.9亿元，同比增长16.1%。其中新能源、快递快运、快消领域的市场规模最大，分别为123、122、105亿元。预计2027年，中国智慧物流装备市场规模可达到1920.2亿元，未来五年CAGR高达18.3%。②小公司：智慧物流产业链上游为设备制造商和软件开发商，中游为系统集成商，下游为各应用行业。其中上游物流搬运机器人呈寡头竞争格局，中游系统集成商的竞争格局分散，诺力股份、今天国际的市占率分别为4.0%、2.9%，各集成商在不同的细分领域有较强的竞争实力。 政策推进物流行业降本增效。2月23日，中央财经委员会第四次会议研究大规模设备更新和消费品以旧换新问题，研究有效降低全社会物流成本问题。从物流费用/GDP的公式来看，物流费率（吨公里物流成本）是决定物流成本高低的关键要素，物流成本包括仓储、管理，和运输成本，其中运输成本受到车辆类型及里程数影响，那么通过自动化、智能化降低仓储和管理成本，就是降低物流费用率的重要途径。 ①降低仓储成本：我国智能物流设备渗透率尚不足30%，远低于发达国家80%左右的智能物流装备渗透率水平；且立体仓库数量少于美国日本，自动立体库比传统库降本20%，未来智能物流装备渗透率预计将快速提升。②降低管理费用：AI技术协助仓储现场管理，如通过计算机视觉、机器学习、运筹优化等技术或算法驱动的如车队管理系统、仓储现场管理、设备调度系统、订单分配系统等软件系统提高人工效率。 投资建议：“小公司”在政策催化下有望加速成长。中游系统集成商处于产业链的核心地位，国内系统集成企业盈利能力与全球龙头日本大福相当，类比日本大福跟随汽车和半导体产业成长，我国物流集企业有望受益于我国产业升级和自动化改造。进入行业早、规模大、下游行业增速快的系统集成商具备经验和技术先发优势，推荐国内领先的物流系统集成商诺力股份，关注今天国际、东杰智能、兰剑智能。 风险提示：市场规模测算偏差、技术进展不及预期、研报使用信息更新不及时的风险 2 目录 CONTENTS 1 智慧物流是“大市场小公司”行业 2 政策利好智慧物流行业发展 3 行业标的及投资建议 4 风险提示 1.1、智慧物流行业发展历程与简介 中国智能物流行业发展经历了“机械化-自动化-智能化”三阶段，应用行业逐步拓展。自70年代起，以北起院和北自所为代表的中国研究院所开启了自动化立体库的研发，汽车、医药、烟草行业是首先使用物流自动化的行业；2000年后，物流装备技术在快消、机场等行业得到进一步普及；2012年中鼎集成为LG化学提供物流仓储系统，2014年后，电商的爆发式增长使得中国物流装备从“跟随”逐步转为“领跑”，电商和新能源行业开始使用国产智慧物流装备。 图表1：中国智慧物流行业发展历程 来源：CIC灼识咨询，中泰证券研究所4 1.2、大市场：智慧物流行业规模近千亿，预计未来5年CAGR为18.3% 国内智慧物流装备的市场空间近千亿，其中新能源、快消、医药为高增速的应用场景。根据CIC灼识咨询，2022年中国智慧物流装备市场规模为829.9亿元，同比增长16.1%。 新能源、快递快运、快消领域的市场规模最大，分别为123、122、105亿元。预计2027年，中国智慧物流装备市场规模可达到1920.2亿元，未来五年CAGR高达18.3%，其中新能源行业增速领先，2022-2027CAGR为33.1%。 图表2：智慧物流装备市场规模（单位：亿元） 来源：CIC灼识咨询，中泰证券研究所 5 1.3、智慧物流产业链 智慧物流产业链的上游为设备制造商和软件开发商，中游为系统集成商，下游为各应用行业。 上游:单机设备和零部件及软件系统提供商，供应立体货架、叉车、输送机、分拣机、AGV、堆垛机、穿梭车等硬件设备，以及WMS、WCS、WES、MES等仓储软件与工业软件； 中游:解决方案提供商，一部分由物流设备的生产厂家发展而来，硬件技术较强，如诺力股份、中科微至；另一部分由物流软件开发商发展而来，在软件技术开发上具有较强的竞争实力，如今天国际等； 下游:应用物流或仓储自动化系统的各行业，可分为工业生产物流和商业配送物流。 图表3：智慧物流产业链 来源：前瞻产业研究院，中泰证券研究所6 1.4、小公司：中游系统集成商充分竞争 由于智慧物流下游行业应用相对分散，行业间差别较大，系统集成商的集中度较低。 全球：根据《物料搬运商业评论》（MMH）发布的2022年“全球物料搬运系统供应商二十强”榜单，龙头公司以日本、美国、欧洲企业居多，日本大福、德马泰克的全球市占率分别为7.7%、7.5%。 国内：由于我国下游企业规模较大且外资品牌具有先发优势，国内竞争格局分散。诺力股份、今天国际的市占率分别为4.0%、2.9%，各集成商在不同的细分领域有较强的竞争实力，例如诺力股份和今天国际深耕新能源行业，昆船智能在烟草和军工领域竞争力较强。 7 图表4:全球物料搬运系统供应商二十强 2021排名 公司 全球2021年收 入（亿美元） 国家 市占率 1 大幅 43.9 日本 7.7% 2 德马泰克 42.99 美国 7.5% 3 胜斐尔 37.32 德国 6.5% 4 霍尼韦尔 29.4 美国 5.1% 5 范德兰德 26 荷兰 4.5% 6 科纳普(KnappAG) 18.4 奥地利 3.2% 7 村田机械 17.8 日本 3.1% 8 MHS 15 美国 2.6% 9 WITRONIntegratedLogistics 12.42 德国 2.2% 10 MECALUX 11.77 西班牙 2.1% 11 伯曼 11.2 德国 2.0% 12 西门子 10 德国 1.7% 13 TGW 9.25 奥地利 1.6% 14 瑞士格 7.37 德国 1.3% 15 法孚集团 6.64 法国 1.2% 16 KardexAG 5.14 瑞典 0.9% 17 BastianSolutions 4.26 美国 0.7% 18 Elettric80 3.72 意大利 0.7% 19 AutoStoreAS 3.28 挪威 0.6% 20 SystemLogisticsSpA 3.22 意大利 0.6% 合计 319.08 55.8% 来源：ModernMaterialsHandling，IMARCGroup，中泰证券研究所 图表5：国内物流自动化上市公司及市占率 来源：Wind，中泰证券研究所 2.1、政策利好智慧物流行业发展 政策推进物流行业降本增效。2月23日，中央财经委员会第四次会议研究大规模设备更 新和消费品以旧换新问题，研究有效降低全社会物流成本问题。 此前，政策规划明确指出25年社会物流总费用/GDP降至12%左右。2023年我国社会物流总费用与GDP的比率为14.4%，比上年下降0.3个百分点，与美国、日本等发达国家7%左右仍有一定距离，根据《国家物流枢纽布局和建设规划》到2025年，比率下降至12%左右，《“十四五”智能制造发展规划》提出“到2025年，70%的规模以上制造业企业 基本实现数字化网络化，并实现智能制造装备和工业软件市场满足率分别超过70%和50%”的发展规划。 图表6：智慧物流行业相关政策 日期 政策名称 与智慧物流相关的主要内容 2022/1/12 《十四五”数字经济发展规划》 全面深化重点产业数字化转型，提升农业生产、加工、销售、物流等各环节数字化水平。 2022/5/17代物 《“十四五”现流发展规划》 到2025年，基本建成供需适配、内外联通、安全高效、智慧绿色的现代物流体系，展望2035年，现代物流体系更加完善，具有国际竞争力的一流物流企业成长壮大，通达全球的物流服务网络更加健全，对区域协调发展和实体经济高质量发展的支撑引领更加有力。 2024/2/23 中央财经委员会本稳第四次会议 “必须有效降低全社会物流成本”，“基本前提是保持制造业比重基定，主要途径是调结构、促改革，有效降低运输成本、仓储成本、 管理成本” 来源：中国政府网，中泰证券研究所8 2.2、发展智慧物流，是降低物流费率的重要途径 从物流费用/GDP的公式来看，物流费用/GDP由单位GDP货运量、平均运距和物流费率决定。其中单位GDP货运量和平均运距都是由产业结构决定的，只有物流费率（吨公里物流成本）是决定物流成本高低的关键要素。物流成本包括仓储、管理，和运输成本，其中运输成本与车辆类型和公里数直接相关，那么通过自动化、智能化降低仓储和管理成本，就是降低物流费用率的重要途径。 图表7：拆解“物流费用/GDP”公式（2021年），降费率的关键在于降低仓储及管理成本 国家 运输周转量 （万亿吨公里） 平均运距（公里） 吨公里物流成本 2021年物流费用/GDP 中国 21.8 417.3 0.8 15% 美国 5.7 374.8 1.8 7% 日本 0.4 94.4 3.5 5% 来源：运联智库，中泰证券研究所9 2.3、降低仓储成本：我国智能物流渗透率较低，自动化仓储大有可为 我国智能物流设备渗透率尚不足30%，且立体仓库数量少于美国日本。2021年AGV、输送线及机器人的渗透率不足30%，远低于发达国家80%左右的智能物流装备渗透率水平。未来随着智能物流装备的成本、效率优势进一步显现，柔性化供应链需求持续增强，智能物流装备渗透率预计将快速提升。 自动化物流系统是现代化企业规模扩大、成本下降的必要选择。根据今天国际公告，假定人工成本（6.5万元/年）和土地成本（平均100万元/亩）一定的前提条件下，自动立体库前期投资7207万元，比传统库9036万元下降了20%。 图表8：2021年中国智能仓储类设备渗透率 来源：华经产业研究院，中泰证券研究所 图表9：中国自动化立体仓库数少于美国日本 来源：中国物流与采购联合会，高工产业研究院，中泰证券研 究所10 2.4、降低管理成本：AI技术协助仓储现场管理，降本增效 AI技术应用在智能仓储环节，可协助降低管理成本。AI在物流各环节的应用中，通过计算机视觉、机器学习、运筹优化等技术或算法驱动的如车队管理系统、仓储现场管理、设备调度系统、订单分配系统等软件系统提高人工效率，已具备一定的技术基础，实际场景散落在物流业务体系中的各个角落，场景较为分散。 图表10：AI技术在物流各环节的应用场景、核心技术及适用领域 来源：艾瑞咨询，中泰证券研究所11 3.1、投资建议：关注具备先发优势的中游系统集成商 中游系统集成商处于产业链的核心地位。智慧物流系统解决方案不是简单的设备组合，需要保证软硬件接口的无缝和快捷，行业进入早、规模大、下游行业增速快的系统集成商具备经验和技术先发优势。软件研发能力、规划集成能力，定制物流设备的自研能力以及下游行业的选择是影响企业盈利能力的重要因素。 国产厂商虽然规模和国际龙头仍有一定差距，但盈利能力基本持平甚至更高。 兰剑智能中科微至东杰智能 今天国际诺力股份日本大幅 昆船智能 德马泰克 中科微至 兰剑智能 诺力股份 昆船智能 今天国际 日本大幅 300 250 200 150 100 50 0 50% 0% 5% 40% 0% 30% 5% 20% 0% 17/1218/1219/1220/1221/1222/1223/06 10% 17/12 -5% 18/1219/1220/1221/1222/1210% 图表11：各家收入对比（亿元 来源：Wind，中泰证券研究所 诺力股份