策略解读：关于印度股市的五问五答

策略解读 关于印度股市的五问五答 策略研究·策略快评 证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cn执证编码：S0980521030001 事项： 2013至今，印度SENSEX30指数连续12年创年内新高，在全球主要股市中独树一帜。为了解读印度股市的长牛表现，本文以问答的形式对印度股市的制度、长短期影响因素和全球对比等角度进行介绍。 风险提示：印度制造业发展不及预期；美联储加息超预期；全球风险性事件发生；印度大选结果不符合预期。 解读： 问题一：印度股市实行机构T+3，散户T+0的交易制度，是否可验？ “机构T+3，散户T+0”为媒体报导，并未溯源考证。最初，印度股市采取固定日结算，在HarshadMehta骗局后，印度证券交易委员会（SEBI）于2001年7月引入滚动结算的方式，也就是“T”。最初，它是在 T+5基础上针对有限的股票推出的，然后以非常有计划的方式扩展到其他股票。随后在2001年12月，所有股票均转为滚动结算。2002年4月T+5被T+3取代，2003年4月又被T+2取代，2023年10月，所有股票转为T+1结算周期，这也是现行的结算制度。在两大交易所官方网站1中，清楚写明了T+1的规则。 问题二：印度股票可以在两大交易所共同上市，如何避免套利？ 其现货交割制度规避了日内交易的套利。在印度，虽然一支股票的价格可能在两个交易所出现差异，但其买入卖出交割时点的差异避免了套利行为：购买的股票会在T+1晚上交割到demat2账户，但卖出的股票需要在T+1上午兑换。所以，在T+1上午，投资者会因为无法交割出售的股票而出现空头交割，遭受账户和罚款的损失。有一种日内套利是可能的：假设账户中已有一支股票，投资者可以选择以较高的价格在一个交易所卖出，然后在另一个交易所低价买入。 问题三：印度两大交易所，哪个交易更活跃？ 印度国家交易所交易活跃度更高，其上市公司总市值与孟买交易所表现相当，但上市公司数量更少。孟买交易所上市公司数量更多，但因为单独在孟买交易所上市的公司多为小公司，所以其市值与国家交易所表现相当。从成交额看，国家交易所的成交额远高于孟买交易所，成交情况更为活跃。 问题四：从融资市场和投资市场的定位看，支撑印度股市长牛的制度红利何在？ 印度股市长期回购+分红金额大于IPO，是一个典型的投资型市场，且外资不断加注印度市场。分红和回购制度是回馈投资者推动资本市场转型的重要途径，在美国等成熟资本市场中，分红和回购也是股票投资的主要收益来源之一，构成了股市上行的长期屏障。从外资角度看，印度股市表现与外国机构投资净流入相关性很强，外资的持续流入是印度股市上行的短期基础。 1孟买交易所BSE：https://www.bseindia.com/static/markets/equity/EQReports/tra_Settlement.aspx国家交易所NSE：https://www.nseindia.com/products-services/equity-market-settlement-cycle 2demat账户(DematerializedAccoun,非物质化账户)是印度进行的所有证券交易的信息仓库。当买卖交易所交易基金(ETF)、股票、债券和共同基金时，所有权的变化会记录在demat账户中。 问题五：印度股市近期已震荡两个月左右，近期是否有大幅回调风险？ 2024年5月印度选举结束前，其股市大幅回调的风险不高。在莫迪政府的强财政刺激逻辑下，印度股市连 年上行，已连续12年创年内新高。2024年1月15日，SENSEX30指数再创历史新高，达到73327.94点， 截至2024年2月29日，指数回调至72500.3，仍处震荡区间，但期货合约指示3月1日的点位为72726， 3月7日为72850，均高于指数点位。从股市整体看，虽然其估值水平已处全球前列，但证券化率水平不 高，比其最大持有国美国低86%。从资金面看，美国仍在增持印度股市，其持有规模已从2023年10月的 22.1万亿卢比增加至2024年1月的25.9万亿卢比。所以，从期货指示的趋势和其主要投资国看，印度股市可能有资金博弈导致的震荡调整，预计并无大幅回调的风险。 风险提示： 印度制造业发展不及预期；美联储加息超预期；全球风险性事件发生；印度大选结果不符合预期。 图1：印度两大交易所上市公司数量和总市值图2：印度两大交易所成交额 资料来源：世界交易所联合会，Bloomberg，国信证券经济研究所整理。 资料来源：世界交易所联合会，Bloomberg，国信证券经济研究所整理。 图3：印度IPO、回购和分红情况图4：印度外资流入与Sensex30走势 资料来源：Bloomberg，NSDL，国信证券经济研究所整理。注：IPO数据来自世界交易所协会官网，分红和回购数据采取历年上市股票年度分红和回购数据总和，净融资=分红＋回购-IPO。 资料来源：Bloomberg，NSDL，国信证券经济研究所整理。 图5：Sensex30已连续8年走牛，稳定性超过标普500图6：全球主要股市证券化率和估值 资料来源：Choice，国信证券经济研究所整理。资料来源：GuruFocus，国信证券经济研究所整理。 图7：各国在印度股市投资情况排名 资料来源：NSDL，国信证券经济研究所整理。 相关研究报告： 《策略快评-2024年3月各行业金股推荐汇总》——2024-02-27 《A股上涨快评-信心修复，维稳运行》——2024-02-06 《策略快评-2024年2月各行业金股推荐汇总》——2024-01-30 《策略快评-强化回购与分红，提质增效进行时》——2024-01-24 《策略快评-2024年1月各行业金股推荐汇总》——2023-12-27 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 买入 股价表现优于市场代表性指数20%以上 增持 股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 卖出 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 行业投资评级 超配 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 低配 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳 深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海 上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032