全球策略：最终时刻-关于美国大选的五问五答
全球策略：最终时刻—关于美国大选的五问五答 我们认为市场已在交易特朗普获胜的期望，如果特朗普实际胜出，相关交易最多持续一个月，应谨防大选带来的波动性，并关注大选之后中美政策的预期转变和落地情况。 一、现在美国选情如何？为什么近期特朗普支持率看升？ 首先，从全国民调来看，特朗普在多个民调中实现了对哈里斯的追平，两者当前选情依然焦灼，而根据近几年大选的经验来看，民调的平手意味着民主党非常可能在实际大选中输给特朗普。 其次，在各州民调中特朗普支持率走高，数个摇摆州在近期翻红，但差距微弱。特朗普在亚利桑那和佐治亚州优势较为明显（大于2%），而哈里斯在密歇根州优势较为明显（接近2%），而剩下的内华达、宾夕法尼亚、威斯康辛和北卡罗来纳州，特朗普的优势非常微弱（小于1%），因此部分州仍然有翻蓝的可能。 我们认为8月到9月是哈里斯和选民的“蜜月期”，当时拜登退选，哈里斯的及时救场、辩论表现和进步议题吸引了选民。 但进入10月，民众对于哈里斯的情绪可以说进入了“冷静期”，前期的情绪沉淀后，民众开始重新以潜在总统的身份审视哈里斯，而她的政绩、她的执政路线和她主要攻击特朗普的宣传方式未能让选民满意。 在8月，我们在当时就警告过大多数美国民众对哈里斯并不了解;1在9月的专题报告中，我们也提示，尽管受访选民和媒体都认为哈里斯赢得了辩论，大部分人表示，辩论对他们最终的投票结果没有影响2。 在多个渠道、不同时间的调查中，民众对特朗普在经济治理、处理移民等课题的评价高于哈里斯；而经济 （特别是通胀），在包括皮尤、CNN等权威调查中，都位列美国民众最关心问题的第一名，我们认为这是特朗普吸引选民的最重要因素，正如美国历史上经典的竞选标语所说“问题是经济！”。 二、特朗普可能会全面胜利吗？共和党掌控两院对于市场意味着什么？ 除了谁会入主白宫，国会控制权的归属问题也是一个重要的市场关注焦点。因为重大的财政事项及立法事宜均需要国会讨论批准。目前民调显示两党在参议院和众议院中的获胜概率接近，博彩赔率显示市场认为特朗普当选并且共和党掌控两院是大概率事件，概率接近50%。如果特朗普完全掌控国会，并且进一步开展减税计划，将造成通货膨胀和美债利率走高。我们宏观团队测算关税政策对通胀的影响，估计将推动价格上涨0.4个百分点，而大幅减税计划伴随着政府支 出的刚性预计未来10年年度财政赤字将比目前扩大 1-1.5个百分点。 相对地，我们认为，在美国政治越发两极化的当下，下一届分裂的国会不一定不利于市场。假设特朗普当 选的情境下，面对分裂的国会，特朗普需要在贸易、移民等项目法案进行妥协，其结果利于美国短期内控制财政赤字和通胀水平。 三、特朗普交易进行到什么程度了？未来会持续多久？ 进入10月，我们看到了新一轮特朗普交易。特朗普重新走高的支持率，叠加美国超预期的经济数据、部分企业季报披露一起形成共振。根据比特币、国债和股市的表现，我们认为特朗普交易已经大部分被市场计价，假设特朗普当选，未来短期内仍然有一定的交易空间，但大概率一个月左右特朗普交易将冷却。市场将迅速将目光转移到选举后的其他信息上，包括美股巨头的业绩、美国经济数据、11月联储的决议、中国潜在的刺激方案等等。 四、特朗普和哈里斯将如何处理落选？ 2024年美国大选伴随着诸多暴力事件，包括针对特朗普的几次刺杀、投票环节中出现的暴力烧毁投票箱等。诸多民调和智库警告大选带来的暴力冲突和内部斗争。目前来看，我们认为如果特朗普赢得选举，哈里斯大概率最终会妥协并承认竞选结果；而如果特朗普最终未赢得选举，他可能会宣称大选过程存在舞弊并采取更极端的行动。尽管概率很小，但是我们认为不能完全忽视这种情境，在大选后应持续关注潜在的冲突。 五、市场将如何反应大选结果？ 我们认为如果特朗普获胜，美股市场的波动性会大幅增强，并且风格会进一步分化，大盘股将继续跑赢小盘股，美股的跨国公司中营收和供应链依赖海外市场 （特别是中国市场）的公司股价可能会受到短暂压制，美股中金融板块可能会受到情绪提振，而新兴市场股票将会承压；在高通胀预期下，美债收益率年内下行幅度有限，美元将继续走强。特朗普当选意味着美国内外政策转向的拐点将至，由于政策环境将高度不明朗。 我们认为如果哈里斯获胜，资本市场将回归数据的基本面，价值股和成长股的分化将不明显，但中小盘股有可能阶段性跑赢大盘股；哈里斯当选的信息意味着通货膨胀的预期稍微平稳，美元相对而言更为平缓、美债收益率或走低。我们的宏观团队预计，如果哈里斯当选，随着经济小幅降温和联储降息，利率有望小幅回落。 ----------- 1.环球市场脉搏(2024年8月):市场焦点—浪击而不沉(姜越+赵文利)(2024年8月22日) 2.全球市场策略:两径分林—哈里斯政策对于市场有何影响？(2024 年9月20日) 姜越 (852)39118243 verajiang@ccbintl.com 赵文利 (852)39118279 cliffzhao@ccbintl.com GlobalStrategy:Finalcountdown–5Q&AontheUSelection ThemarketalreadyseemstobetradingontheexpectationofaDonaldTrumpvictory.ShouldTrumpinfactprevail,theassociated“Trumptrade”couldlastuptoamonth.Eitherway,investorsshouldbealerttoelection-relatedvolatilityandwatchforshiftsinexpectationsandchangestoUSandChinesepolicyposttheelection. I.HowdoestheAmericanpublicviewKamalaHarrisandTrump?WhyhasTrump'ssupportincreasedrecently? TrumpistiedwithHarrisinseveralnationalpolls.Judgingbypastpresidentialelections,atieinthenationalpollsdoesnotbodewellforDemocrats. Trump'ssupportisalsorisinginstatepolls,withseveralswingstatesturningredinrecentweeks,albeitbyathinmargin.Trumphasamorepronouncedadvantageofover2%inArizonaandGeorgia,whileHarrishasacloseto2%advantageinMichigan.TheremainingstatesofNevada,Pennsylvania,Wisconsin,andNorthCarolinaareverynarrowlyinfavourofTrump,bylessthan1%,leavingthemvulnerabletoablueflip. August-September,justafterPresidentBidendroppedout,wasHarris'honeymoonperiod–theDemocrats’rank-and-fileseemedrelievedwiththechange,Harrishadacommendabledebateperformance,andprogressiveissuesweredominatingtheheadlines. However,inOctober,publicsentimenttowardsHarrisbegantocool.ThepublicbegantoreassessHarrisasapotentialpresidentasherstrategyofattackingTrumpseemedtotakeprecedenceoverpolicyplans. InAugust,wewarnedthatformostoftheAmericanpublic,Harriswasstillanunknown.1InourSeptemberfeature,wepointedoutthatwhilevoterssurveyedagreedthatHarriswonherdebatewithTrump,mostclaimedithadnoimpactontheirvotedecision.2 Inpollsfromavarietyofsourcesatdifferenttimes,peopleratedTrumphigherthanHarrisonissuessuchashandlingoftheimmigrationissueandmanagementoftheeconomy(especiallyinflation),rankedasthenumber-oneissueforAmericansinauthoritativepollssuchasPewandCNN.TheseresultscalltomindtheclassiccampaignsloganoftheClintoncampaignin1992:"It'stheeconomy,stupid". II.CouldTrumpsweeptheelections?WhatdoesRepublicancontrolofbothhousesofCongressmeanformarkets? InadditiontothequestionofwhowilloccupytheWhiteHouse,istheequallyimportantquestionofwhowillcontrolCongress.MajorfiscalandlegislativeissueswillbedebatedandapprovedbyCongress.Currently,pollsshowthattheprobabilityofwinningtheSenateandtheHouseofRepresentativesisclosebetweenthetwoparties.BettingoddsthatTrumpwillbeelectedandthattheRepublicanPartywillkeepcontrolofCongressarecloseto50%.ShouldTrumptakefullcontrolofCongress,itwillbeeasierforhimtopasshispolicies,includingfurthertaxcuts,whichwouldpushupinflationandUSbondyields.OurmacroteamestimatestheimpactofTrump’sproposedtariffpoliciesoninflationat0.4percentagepoints,whiletherigidityofgovernmentspendingassociatedwiththeplanforlargetaxcutsisexpectedtowidenannualbudgetdeficitsby1-1.5percentagepointsfromcurrentlevelsoverthenextdecade. Inourview,adividedCongresswouldnotnecessarilybeperceivedasnegativebythemarket,evenintheeventUSpoliticsbecomemorepolarised.AssumingascenarioinwhichTrumpiselectedwithadividedCongress,a
