软商品日报：外盘大幅下挫，国内糖价相对抗跌

期货研究报告|软商品日报2024-03-06 外盘大幅下挫，国内糖价相对抗跌 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 棉花观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘棉花2405合约16025元/吨，较前日上涨40元/吨，涨幅0.25%。 持仓量522154手，仓单数14255张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价16910元/吨，较前日下跌9元/吨，现货基差CF05+890，较前日下跌50。全国均价17195元/吨，较前日下跌11元/吨。现货基差CF05+1170，较前日下跌50。 近期市场资讯，据巴基斯坦棉花加工协会（PCGA）最新数据显示，截至2月29日， 巴基斯坦2月上半月籽棉上市量折皮棉约2328吨，环比2月上半月（4437吨）明显 减少。从累计情况来看，至2月29日，巴基斯坦新年度籽棉累计上市量折皮棉130.1 万吨，上市进度基本完成。其中，信德省上市量折皮棉约66.8万吨，同比增加119% （上一年度受虫害影响较大）；旁遮普省上市量折皮棉约66.3万吨，同比增加43%。从已上市新花流向来看，目前纺企采购量在122.3吨，�口约4.5万吨，轧花厂库存约 3.2万吨。近期巴基斯坦棉区气温偏低，大部分地区天气凉爽干燥，近期该国北部地区的雨雪天气，有望改善棉花夏季的用水。但近期气温低于今年平均水平，日间最高气温不足20℃，夜间最低气温仅个位数。从新作种植情况来看，新年度早播棉田高达600万亩，远高于近年平均水平。 昨日郑棉期价震荡收涨。国际方面，近期在美棉库存偏紧、�口签约进度较快以及可交割率偏低的共同推动下，投机性买盘大量增加，外盘强势上涨。不过下游对目前的高价进口棉接受度不高，新年度美棉及全球棉花产量有望明显恢复，供应偏紧格局预计得到缓解，最终盘面将回归理性。国内方面，棉花目前重点关注“金三银四”需求复苏的情况。目前下游试探性上调纱价，但成交较少，新订单也没有看到明显的下达，所以大家对下游持续复苏存在一定的疑问。另外，现在轧花厂的销售进度偏慢，期货价格已经在南疆棉企的持棉成本附近了，继续上涨也存在较强的套保压力。综合来看，如果实际订单不及预期，棉价短期存在回调的压力，但由于产业链已经进入去库的中后期，整体偏向良性循环，叠加外盘表现较强，国内棉价大跌的可能性也较小。短期旺季需求被证伪前，郑棉预计震荡运行，区间15700-16500。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘纸浆2405合约5808元/吨，较前一日下跌24元/吨，跌幅 0.41%。现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格5900元/吨，较前一日持平，现货基差sp05+90，较前一日上涨20。山东地区“月亮”针叶浆5950元/吨，较前一日持 平，现货基差sp05+140，较前一日上涨20。山东地区“马牌”针叶浆5950元/吨，较前一日持平，现货基差sp05+140，较前一日上涨20。山东地区“北木”针叶浆现货价格6050元/吨，较前一日持平，现货基差sp05+240，较前一日上涨20。 近期市场资讯，昨日进口木浆市场横盘整理运行，下游原纸企业恢复稳定开工，按需采浆为主。浆市交投氛围温和，但成交多以小单跟进为主，业者调价较为谨慎，昨日进口木浆现货价格整体相对平稳。外盘表现较为坚挺，木浆现货市场成本面存在支撑，部分贸易商亦存惜售心理。昨日双铜纸市场价格维稳整理。纸厂方面有序�货，目前仍以挺市为主；经销商走单一般，部分优先降库，但成本压力下对于低价依旧表现惜售；下游印厂刚需补入为主，部分存观望心理。昨日双胶纸市场整理为主。规模纸厂订单落实情况相对较好，�单稳定。部分招标订单陆续释放，对市场上下游提供了一定信心支撑。市场交投氛围向好，贸易商存低价惜售情绪，成交价格区间震荡为主。 纸浆期价昨日偏弱震荡。供应方面，1月欧洲港口木浆库存止跌回升，不过同比仍显著下滑。12月国内纸浆进口量依旧高企，国内针叶浆的进口量也维持在历史高位。2月份国内港口库存持续提升，主要和春节假期下游工厂多数停工有关。近期新一轮阔叶浆外盘报价有所提升，下游促涨意愿开始显现。短期来看，欧洲经济复苏仍较缓慢，国内纸浆供应短期预计仍将维持在较高的水平，压制浆价上方空间。但中长期看，欧洲消费有望见底回升，国内纸浆的进口压力或将得到一定的缓解。需求方面，春节假期虽过，但终端需求恢复仍较缓慢，2月下游主要原纸行业产量下降，拖累木浆消费量下滑。不过3-4月为造纸行业小旺季，下游原纸价格有所上涨，短期预计对浆价起到提振作用，阔叶浆报盘上涨也使市场信心有所提振，短期纸浆预计偏强震荡为主，不过高供应将限制浆价持续上涨的空间。 ■策略 区间震荡 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 期货方面，截止前一日收盘，白糖2405合约收盘价6283元/吨，环比上涨9元/吨，涨幅0.14%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价6440元/吨，较前一日持平，现货基差SR05+160，较前一日下跌10元/吨。云南昆明地区白糖现货成交价6390元/ 吨，较前一日下跌10元/吨，现货基差SR05+110，较前一日下跌20元/吨。 近期市场资讯，BPBungeBioenergia的首席执行官GeovaneConsul周二在迪拜参加一个行业会议时称，预计巴西中南部地区2024/25年度糖产量料下降4.4%，至4080万吨。GeovaneConsul称，“巴西的天气不太好。”他指🎧，与上一季“几乎完美”的天气相比，今年的平均降水量更低，尤其是在该国北部地区。他称，预计巴西中南部地区2024/25年度甘蔗产量下降9.6%，至5.98亿吨，但用于生产糖(而非生物燃料乙醇)的甘蔗占比上升将部分抵消这一影响，预计用于生产糖的甘蔗占比为51.4%，高于上年度的48.8%。 昨日白糖期价震荡收涨。国际方面，巴西23/24榨季基本结束，印度糖产降幅低于预期，泰国产量小幅下调。23/24榨季供需格局转为宽松，当前巴西�口顺畅，发运量维持高位，印度、泰国短期�口仍受限。对于24/25榨季，巴西制糖比预计维持高位，降雨不足导致产量可能不及预期，但整体维持高位的概率较大；印度上调24/25榨季甘蔗最低收购价，试图在减产后提高产量，泰国也存在恢复性增产的可能性，中长期暂时偏空对待。国内方面，国内处于压榨高峰期，国产糖处于累库周期，不过由于销售进度较快，糖厂库存处于同期低位。节后进入传统淡季，国内自身基本面向上驱动不足，跟随外盘运行为主。短期在北半球供应增加的压力下，原糖偏弱震荡，向下寻找支撑。郑糖跟随原糖弱势整理，不过考虑到产区和销区库存偏低，短期下方支撑仍存。未来有望呈现现货强、期价弱的局面，基差可能逐渐走强。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 棉花观点1 纸浆观点2 白糖观点3 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨6 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨6 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨6 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张6 图5:郑棉5月基差丨单位：元/吨6 图6:郑棉9月基差丨单位：元/吨6 图7:郑棉5-9价差丨单位：元/吨7 图8:郑棉9-1价差丨单位：元/吨7 图9:棉花月度进口量丨单位：吨7 图10:棉花累计进口量丨单位：吨7 图11:棉花工业库存丨单位：万吨7 图12:棉花商业库存丨单位：万吨7 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%8 图14:全棉坯布负荷丨单位：%8 图15:纱厂棉花库存丨单位：天8 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天8 图17:织厂棉纱库存丨单位：天8 图18:全棉坯布库存丨单位：天8 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元9 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元9 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元9 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元9 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元9 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元9 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨10 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨10 图27:山东银星基差丨单位：元/吨10 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨10 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨10 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨10 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨11 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨11 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨11 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨11 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨12 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨12 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨12 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨12 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨12 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨12 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨13 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅13 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨13 图46:郑糖05基差丨单位：元/吨13 图47:郑糖09基差丨单位：元/吨13 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨13 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨14 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨14 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨14 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨14 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨14 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨14 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨15 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷15 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨15 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨15 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨15 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨15 23000 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2019-022020-022021-022022-022023-022024-02 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 2019-022020-022021-022022-022023-022024-02 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张 180 160 140 120 100 80 60 40 2019-022020-022021-022022-022023-022024-02 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2019-032020-032021-032022-032023-03 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:郑棉5月基差丨单位：元/吨图6:郑棉9月基差丨单位：元/吨 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2020年2021年2022年 2023年2024年 5000 4000 3000 2000 1000