软商品日报：下游补库提振浆价，郑糖跟随外盘弱势震荡

期货研究报告|软商品日报2024-02-27 下游补库提振浆价，郑糖跟随外盘弱势震荡 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 棉花观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘棉花2405合约16195元/吨，较前日下跌125元/吨，跌幅 0.77%。持仓量568992手，仓单数14288张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价 16896元/吨，较前日上涨34元/吨，现货基差CF05+701，较前日上涨159。全国均价 17224元/吨，较前日上涨46元/吨。现货基差CF05+1029，较前日上涨171。 近期市场资讯，根据美国农业部的统计，截至2024年2月23日当周，美陆地棉+皮马棉累计检验量为265.72万吨，占年美棉产量预估值的98.1%。美陆地棉检验量 259.03万吨，检验进度达到了98.12%，同比落后15.8%；皮马棉检验量6.69万吨，检验进度达到了100%，同比落后31.5%，整体检验进度已接近尾声。周度可交割比例在70.4%，环比下滑12个百分点，季度可交割比例在79.3%，同比低3.0个百分点，季度可交割比例维持平稳。据AGM公布的数据统计显示，上周印度棉上市量大幅下滑。截至2024年2月25日当周，印度棉花周度上市量7.19万吨，环比上一周减少3.96万吨；印度2023/24年度的棉花累计上市量约281.48万吨。 昨日郑棉期价震荡收跌。国际方面，上周美棉价格从95美分的高位回调后，受美元走弱以及油价上涨的带动又�现反弹，但因为周度�口数据欠佳，反弹高度受限。国内方面，节前的上涨一方面来自于产业链积极备货以及成品库存的去化，但更多的还是反映大家对于节后旺季需求的乐观情绪。目前下游陆续复工复产，但新订单没有看到明显的下达，因此市场对下游持续复苏存在一定的疑问。另外，现在轧花厂的销售进度尚未过半，继续上涨也存在较强的套保压力。如果实际订单不及预期的话，棉价仍存回调压力，但由于产业链已经进入去库的中后期，整体偏向良性循环，棉价下方空间预计也有限。 ■策略 中性偏多 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘纸浆2405合约5820元/吨，较前一日上涨24元/吨，涨幅 0.41%。现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格5900元/吨，较前一日上涨50元/吨，现货基差sp05+80，较前一日上涨26。山东地区“月亮”针叶浆5950元/吨，较前一日上涨50元/吨，现货基差sp05+130，较前一日上涨26。山东地区“马牌”针叶浆5950元/吨，较前一日上涨50元/吨，现货基差sp05+130，较前一日上涨26。山东地 区“北木”针叶浆现货价格6020元/吨，较前一日上涨50元/吨，现货基差sp05+230，较前一日上涨26。 近期市场资讯，近日木浆市场利好因素指引居多，下游纸厂开工负荷率回升，部分原纸新单价格上涨，加之上海期货交易所纸浆期货主力合约盘面维持震荡上行走势，支撑木浆现货市场心态。故部分地区进口木浆现货价格呈现上涨态势，昨日进口针叶浆现货价格上涨幅度在75元/吨，进口阔叶浆现货价格上涨幅度在50-100元/吨。双胶纸市场重心上移。规模纸厂排产稳定，积极跟进订单落实；中小型纸厂基本恢复生产，订单略有向好。市场交投有所恢复，随着上游挺价拉涨，市场价格�现跟涨动作。双铜纸市场局部价格上涨。纸厂积极挺价，个别�货价格已略有上调；经销商低价惜售心理增强，华南地区业者�货价格有所跟涨；部分前期备库不充足印刷厂适量采买，底部稍见支撑。 纸浆期价昨日偏强震荡。供给方面，近几月欧洲港口木浆库存持续去库，全球纸浆整体维持去库态势，不过尚未看到纸浆向欧洲回流的迹象。12月国内纸浆进口量再创新高，国内针叶浆的进口量也维持在历史高位，当前欧洲经济复苏仍较缓慢，国内纸浆供应短期预计仍将维持在较高的水平，压制浆价上方空间。需求方面，春节假期虽 过，但有部分纸厂正月十五后复工，浆市买卖双方博弈依旧，关注后续复工复产情 况。整体来看，3-4月为造纸行业小旺季，下游补库预计对浆价起到提振作用，但高位进口量将限制浆价上涨的空间，短期纸浆预计区间震荡为主。 ■策略 区间震荡 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 期货方面，截止前一日收盘，白糖2405合约收盘价6233元/吨，环比下跌49元/吨， 跌幅0.78%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价6430元/吨，较前一日下跌30元/吨，现货基差SR05+197，较前一日上涨19元/吨。云南昆明地区白糖现货成交价6400元/吨，较前一日下跌50元/吨，现货基差SR05+167，较前一日下跌1元/吨。 近期市场资讯，2023/24榨季广西已有3家糖厂收榨，同比减少24家;收榨产能合计 1.5万吨/日，同比减少19.05万吨/日。月底目前已知预计收榨糖厂的数量在个位数，开榨时间推迟加上恢复性增产，2023/24榨季广西糖厂收榨进度同比大幅延后。印度食品部长SanjeevChopra于2月22日表示，2023/24榨季没有将更多糖用于乙醇生产的计划。此前印度限定糖厂在2023/24榨季将糖转移用于生产乙醇的上限为170万吨。为了鼓励乙醇生产和确保市场上有充足的糖供应，政府正在积极推广使用玉米作为替代品用于生产乙醇。 昨日白糖期价延续跌势。国际方面，对于23/24榨季，巴西23/24榨季生产接近尾 声，利空基本兑现，印度糖产有小幅上修可能，泰国产量预期相对稳定。23/24榨季供需格局转为宽松，但上半年贸易流预计仍偏紧，且对巴西依赖程度过高，关注港运压力。对于24/25榨季，巴西产量预期仍存在分歧，制糖比预计维持高位，但12月以来干旱天气引发产量担忧；2024年厄尔尼诺预计见顶走弱，24/25榨季印度、泰国恢复性增产的可能性增加。国内方面，国内处于压榨高峰期，国产糖处于累库周期，不过由于销售进度较快，糖厂库存处于同期低位。节后进入传统淡季，供应持续增加，国内自身基本面向上驱动不足，跟随外盘运行为主。综合来看，短期在北半球供应增加压力下，原糖连续回调，郑糖跟随原糖弱势整理、寻找支撑，不过国内低库存支撑下短期持续下跌空间预计有限。中长期趋势需要等待各主产国基本面进一步明朗。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 棉花观点1 纸浆观点2 白糖观点3 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨6 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨6 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨6 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张6 图5:郑棉5月基差丨单位：元/吨6 图6:郑棉9月基差丨单位：元/吨6 图7:郑棉5-9价差丨单位：元/吨7 图8:郑棉9-1价差丨单位：元/吨7 图9:棉花月度进口量丨单位：吨7 图10:棉花累计进口量丨单位：吨7 图11:棉花工业库存丨单位：万吨7 图12:棉花商业库存丨单位：万吨7 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%8 图14:全棉坯布负荷丨单位：%8 图15:纱厂棉花库存丨单位：天8 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天8 图17:织厂棉纱库存丨单位：天8 图18:全棉坯布库存丨单位：天8 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元9 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元9 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元9 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元9 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元9 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元9 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨10 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨10 图27:山东银星基差丨单位：元/吨10 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨10 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨10 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨10 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨11 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨11 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨11 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨11 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨12 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨12 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨12 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨12 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨12 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨12 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨13 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅13 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨13 图46:郑糖05基差丨单位：元/吨13 图47:郑糖09基差丨单位：元/吨13 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨13 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨14 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨14 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨14 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨14 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨14 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨14 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨15 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷15 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨15 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨15 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨15 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨15 23000 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 2019-022020-022021-022022-022023-022024-02 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张 180 160 140 120 100 80 60 40 2019-022020-022021-022022-022023-022024-02 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2019-022020-022021-022022-022023-02 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:郑棉5月基差丨单位：元/吨图6:郑棉9月基差丨单位：元/吨 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2020年2021年2022年 2023年2024年 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 2020年2021年2022年 2023年2024年 1月2日4月2日7月5日10月10日 -2000 1月2日4月2日7月5日10月10日 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 1500 1000 500 0 -500 -1000 图7:郑棉5-9价差丨单位：元/吨图8:郑棉9-1价差丨单位：元/吨 2005-20092105-21092205-2209