镍及不锈钢月报：供强需弱 结构继续分化 但整体难言乐观

供强需弱结构继续分化但整体难言乐观 研究员：王颖颖 大宗商品研究所 有色金属研发报告 镍及不锈钢月报 2022年7月31日 期货从业证号：F3039600 投资咨询从业证号：Z0014913 :021-65789219 wangyingying_qh@chinastock.co 第一部分回顾与展望 镍 7月镍价趋于震荡，沪镍主力合约月中触及14.2万元/吨，伦镍触及18230美元/吨，月末迎来反弹。一方面来来自于美联储加息幅度不及预期和加息影响弱化，带来的全有色金属的反弹；另一方面，库存维持下降，交割品不足的担忧贯穿当前逻辑。 从现货市场来看，国内纯镍维持高升水以及全球显性库存持续下降的表象，对期市价格形成了支撑。国内在进口窗口打开的背景下维持供需双弱，进口低于预期，主要原因在于盘面高Back和下游需求弱势带来的贸易商进口担忧。镍豆方面，因经济性较差而市场成交更为清淡，年初签订了长单的下游需求方开始在市场上兜售镍豆，压制镍豆升水。以Sherritt为例，Q2产量3700吨，销量3148吨，产销差扩大。库存方面，全球显性库存7月份较6月底下降11413吨，主要来自于LME去库再次加速，但需要警惕只是暂时的表象，后续弱化的风险较高，追高需警惕。 基本面上，7月份中国+印尼镍铁供需趋于过剩，7月份不锈钢因亏损而排产低位，终端需求不佳难以刺激不锈钢产量进而影响镍需求，8月份印尼仍有新增NPI产线投产，供应持续增加而需求端暂时难以看到改善，供应链将持续处于过剩状态。反映到市场，就是NPI价格持续回落，7月底最低已经达到1250元/镍（舱底含税）的成交价格，并且钢厂原料库存处于高位，镍铁价格压力继续增加。 新能源方面需求持续改善，国内针对新能源汽车的补贴以及购置税政策带动销量预期，新能源汽车下半年维持高景气。对于镍需求，三元前驱体产量6月环比增加22.2% 至6.7万吨，对应镍需求2.9万吨，达到历史较高水平。原料端6月同样达到历史较高 水平，进口镍湿法冶炼中间品和高冰镍共计达到近2.7万镍吨，环比增加73.8%，但下游配套能力成为硫酸镍供应瓶颈。整体来看供需过剩压力随着终端需求向好而有所改善，下游配套处理能力瓶颈解决之前，硫酸镍加工费有走强的可能支撑价格弱稳，但对于镍价并不支撑较大的上涨动力。 镍价高位压制下游需求同时刺激项目的快速投产，镍供需过剩成主旋律，支撑价格的纯镍紧张的结构性矛盾也终将趋于改善，并且隐性库存将随着时间的推移显性化的压力逐渐增加，低库存对于价格的支撑逐渐走弱。宏观方面，7月美联储加息加�了降息的效果，黑色有色集体反弹，二季度GDP继续走弱还不足以让美联储停止加息，而这也将进一步强化美国经济下行的趋势。综合以上，长线镍价处于下行趋势，8月供需面尚处于关键节点，重点关注格林美投产情况以及中伟高冰镍加工成硫酸镍的能力，如果进展顺利则镍新型消费端也将处于过剩格局。在库存未�现明显拐点之前，预计8 月份镍价将维持在14.5-18.5万元/吨区间震荡格局。镍处于多头市场，操作风险较高，建议观望为主，而长线可考虑压力位附近逢高布空远月合约。 不锈钢 不锈钢从4月份开始长期处于下行通道中，6-7月虽然经历了库存连续去库但仍难挽回价格颓势，主要因为消费端复苏有限，而去库一方面由于下游因疫情担忧集中备货，另一方面钢厂到货减少。5-7月份钢厂因亏损多处于减产状态，2022年上半年全国不锈钢粗钢产量同比下降5.26%至1635.4万吨，300系同比下降3.46%至802.3万吨，而随着原料端价格不断下移，当前钢厂利润小幅修复，8月份预计排产小幅增加。 需求端，二季度各行业需求受疫情干扰，叠加5-6月份处于季节性消费淡季，需求表现低迷。三季度随着复工复产推进，政策利好刺激仍有发挥空间，汽车、电梯等行业产销逐步回暖，地产行业复苏预期下，建材及家电、厨电等地产相关链条需求稳步抬升。但需要注意，6月份我国不锈钢�口再创新高，但7月份因海外经济压力而不锈钢需求下降，欧洲、台湾等地下调销售价格，�口端或难以维持盛况。 整体看，不锈钢供应弹性大以及需求修复缓慢，钢厂利润中期将维持弱势，边际产能去化是当前库存压力的主要解决途径，但成本坍塌将持续压制价格走势，预计不锈钢中枢逐渐下行，视需求情况而�现波段行情。 第二部分市场及库存 1.全球显性库存继续下降，国内现货进口维持盈利 7月份全球显性库存维持去库状态，甚至LME亚洲仓库去库开始加速。截止7月 底，全球显性库存69460吨，较上月下降11413吨。其中，国内库存变化不大：沪镍仓单库存维持低位972吨（+75吨），SMM六地社会库存5356吨（-521吨），保税区库存6300吨（-1400吨）；LME去库明显，较上月下降9492吨至57804吨。 现货高升水下进口窗口打开，保税区库存下降，国内因期市高Back以及下游需求不佳，贸易商进口相对谨慎。分地区看，LME亚洲仓库去库6990吨，相对明显，主要集中在釜山和新加坡仓库，形态以镍板为主。持续的降库大超预期，从供应端来看全球维持正常产量，不锈钢对于纯镍的需求下降。 LME镍升贴水0-3LME镍升贴水3-15 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 -500.00 -1,000.00 LME镍升贴水 LME3M镍收盘价格 注销仓单 注册仓单 万吨 40 35 30 25 20 15 10 5 0 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 LME镍库存及收盘价格 美元/吨 图1：LME镍库存和注销仓单图2：LME镍月差结构 图3：LME镍分形态库存图4：LME镍分地区库存 500,000400,000300,000200,000100,0000 LME镍板占比 库存镍板占比 45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0% LME分地区库存 20000016000012000080000400000 亚洲欧洲 美洲 图5：国内镍社会库存图6：中国保税区库存 SMM六地社会库存 中国保税区库存 50000 30000 40000 25000 30000 20000 20000 1500010000 10000 5000 0 1 2 3 45678 9 10 11 12 0 1 2 3 45678 9 10 11 12 20202021 2022 20202021 2022 图7：全球显性库存图8：沪伦比及进口盈亏 全球纯镍显性库存 8.587.576.565.55 内外价差 期货进口盈亏 20000100000-10000-20000 350000300000250000200000150000100000500000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2020 2021 2022 沪伦比 数据来源：安泰科、Mysteel、SMM、银河期货、wind 2.镍矿供需宽松，价维持下行 高镍铁处于下降通道，铁厂利润压缩开始向上游寻求利润，镍矿价格继续回落。根据历年红土镍矿进口来看，年度可维持42万镍吨以上供应，镍矿不再成为掣肘我国高镍铁产量的主要因素，后续压力主要来自于印尼低成本镍铁的冲击以及国内镍铁产量品位下降。而矿端价格目前随镍价冲至历史高位，整体回落空间相对较大。 另本月底菲律宾吕宋岛发生7.1级强烈地震，本次地震涉及镍矿区主要为Zambales地区，位于该地区镍矿山并未受到明显影响，加之该地区正处于雨季，7月仅个别镍矿山仍有装期，因此短期内对市场整体供应影响较低。从我国港口镍矿库存来看，7月底仍有785.99万吨，较上月末增加115万吨。 图9：印尼镍矿内贸价格图10：菲律宾镍矿ＦＯＢ价格 印尼镍矿内贸基准 红土镍矿FOB 120 150 100 8060 100 4020 50 0 0 1.7%品位FOB1.9%品位FOB 1.8%品位FOB2.0%品位FOB 0.90% 1.50% 1.80% 图11：红土镍矿CIF成交价格图12：我国港口镍矿库存 2000 1500 1000 500 0 Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22 低品位中品位高品位 我国港口镍矿库存 万吨 1.80% 1.50% 0.90% 160 140 120 100 80 60 40 20 0 红土镍矿CIF 数据来源：安泰科、Mysteel、SMM、银河期货、wind资讯 3.NPI供需过剩，回流低成本驱逐高成本 钢厂因亏损而排产低位，NPI成交价格从月初的1350元/镍（到厂含税），已经回落至1250元/镍（到厂含税），而供应端印尼NPI产量不断增加，回流挤压国内NPI市场，镍铁供应趋于过剩。同时，国内NPI工厂随着镍矿价格的回落，成本下移，截止月底铁厂成本已经下降至1250-1300元/镍。无论从供需角度还是成本角度来看，NPI下行通道不改，较俄镍维持高贴水抑制纯镍再不锈钢方面的用量。 另外，进口FeNi受印尼NPI挤压而贴水扩大，二季度进口FeNi贴水已经从前期的1000美元/吨扩大至4500美元/吨，未来受NPI挤压，其计价模式面临发生一定的变化，以降低下游使用成本。 图13：国内ＮＰＩ价差走势（元／镍吨）图14：高镍生铁与废不锈钢价差（元/镍点） NPI较俄镍溢价 高镍铁与废不锈钢价差 20000 300 0 200 -20000 100 -40000 0 -60000 -100 -80000 -200 -100000 -300 -120000-140000 高镍铁与废不锈钢价差 数据来源：SMM、银河期货 4.不锈钢仍以�货为主 5-6月不锈钢企业库存压力下主动降价，同时钢厂开始亏损减产浪潮，由于减产力度较大，原料供需格局快速转变，原料转向宽松，不锈钢价格下跌倒逼上游原料降价，不锈钢成本回落。现货市场虽然减产持续，但消费依然弱势，不锈钢库存虽有去库但仍处于高位，2022年7月28日，全国主流市场不锈钢社会库存总量88.82万吨，年同比上升33.07%，其中300系不锈钢库存总量43.65万吨年同比上升11.00%。7月下旬，钢厂代理主动下调价格，再引商家�货情绪，让利�货为主，不锈钢基差维持再500- 100元/吨，冷热轧月中再现倒挂。8月份随着钢厂利润小幅修复，排产预计增加，山东 鑫海实业有限公司年产162万吨高端不锈钢合金材料工程炼钢拟于今年7月开工、10月投产。 消费端，欧洲经济压力下，钢厂均下调销售价格，华新丽华调降8月不锈钢盘价每吨新台币2,000～8,000元不等，这已经是华新丽华连续第三个月调降不锈钢盘价。而国内7月份，受传统生产淡季、市场需求释放不足、高耗能行业景气度走低等因素影响，制造业PMI降至49%，处于临界下下方。三季度随着国内复工复产推进，政策利好刺激仍有发挥空间，汽车、电梯等行业产销逐步回暖，地产行业复苏预期下，建材及家电、厨电等地产相关链条需求有望改善。 图15：不锈钢较当月基差图16：304不锈钢冷热轧价差 304/2B无锡较主力合约10：15基差 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 冷热轧价差 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 图17：无锡/佛山不锈钢库存图18：无锡/佛山不锈钢库存-300系 无锡/佛山不锈钢库存 无锡/佛山300系不锈钢库存 1000000 700000 800000 600000500000 600000 400000 400000 300000200000 200000 100000 0 0 1 2 3 45678 910 11 12 1 2 3 456789 10 11 12 20202021 2022 20202021 2022 数据来源：Myste