铝及氧化铝月报：经济形势有所回暖，关注需求改善情况

经济形势有所回暖，关注需求改善情况 观点逻辑 1、沪铝： 9月，中国政府刺激政策延续，整体氛围偏暖，沪铝向上运行；铝锭社库持续保持低位，中下旬有所累库，幅度有限，双节期间社库激增，对于盘面有一定压力，但绝对值仍处于低位。 供给端，全国运行产能处于高位，约4300万吨/年，提升空间有限，内外价差较大，进口窗口持续打开；需求端，新能源及光伏对于铝消费有所拉动，传统消费领域改善不明显，整体消费旺季“金九”成色略显不足，关注“银十”需求表现。 综上，近期沪铝运行偏强，主要由于库存低位、宏观改善预期、 有旺季消费提升预期、人民币贬值压力等，需求端旺季改善不明显，高价抑制消费，我们对后市沪铝上涨空间持谨慎观点。 色 2、氧化铝： 金电解铝运行产能处于高位，对于氧化铝的需求增量有限；矿山治属理原因仍存，矿源紧张局面未得到有效解决，限制氧化铝企业开工率提升，而由于能源价格、烧碱价格上涨，氧化铝厂利润出现回落，亦 组一定程度限制了氧化铝厂投、复产积极性；现货流通依旧偏紧，西南 低成本区域价格直追北方高成本区域价格；短期氧化铝供应难有明显改善，我们认为短期氧化铝偏强震荡，中长期氧化铝价格上涨空间有限。 操作建议 沪铝：宽幅震荡，区间18000-20000元/吨 氧化铝：震荡偏强，区间2900-3200元/吨 风险提示 宏观政策；需求超过预期；挤仓情况出现； 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 铝及氧化铝月报2023年10月9日 徐金乔（F3051143，Z0019039 zyz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、行情回顾 图1：沪铝加权指数 资料来源：文华财经、中财期货投资咨询总部 9月沪铝主力合约震荡上行，收于19445元/吨，收涨3.51%,沪铝加权指数创出2022年7 月以来新高，一度突破区间震荡上沿。由于8月31日“降低存量房贷利率”政策出台，9月1日沪铝多头发力并于第二日创新高后大幅回落。“金九”成色不足，旺季有所累库，导致盘面价格在中上旬有所反复，但整体库存绝对值仍处于历史低位水平，与此同时，国家各地方政府“认房不认贷”等诸多政策出台，且人民币贬值压力较大，沪铝盘面一直偏强震荡上行，并于广东“放开限购，增值税‘五改二’”后，结合双节备货等因素沪铝创出新高。铝锭可交割品牌偏少，由于铝水比例较高，真正可用于交割的铝锭规模更低，这也是仓单数量较低、盘面价格坚挺，甚至有一些类挤仓的根源。9月28日，伦铝收于2280美元/吨，较8月底的2201.5美元/吨上升 78.5美元/吨，涨幅3.57%，内外盘价差依旧较大，沪伦比由8.62经高位震荡后降至8.53，进口窗口依然打开。 图2：氧化铝加权指数 资料来源：文华财经、中财期货投资咨询总部 9月氧化铝主力合约宽幅震荡，重心上移，月初开盘于2980元/吨，最高至3203元/吨，最 终收于3064元/吨，收涨2.72%。自云南铝厂复产以来，复产进度、规模超预期，截至8月底， 云南复产产能约180万吨/年，对于氧化铝的需求继续上升；加之铝土矿供应紧张，致使氧化铝开工率不足，西南区域氧化铝现货一直处于偏紧状态，导致该区域价格不断上涨，进而带动全国整体价格上行，原本广西属于氧化铝成本低价区，市场价格也相对较低，但紧张局面使该区域价格接近甚至超过北方成本高位区域；此外，国家政策利好不断，宏观情绪偏乐观，风险偏好较高，特别是8月31日“降低存量房贷利率”政策出台，积极情绪集中宣泄，股票、商品均得 到提振；在以上诸多因素配合下，氧化铝2311合约在9月1日当晚夜盘一度冲击涨停。9月中上旬，随着盈利水平的提升，氧化铝厂家投复产意愿增加，而氧化铝厂本身产能过剩且复产限制较小，上下游话语权较低，限制了其上涨空间，矿源及氧化铝现货偏紧的局面仍在持续，库存亦处于较低水平，因而9月中上旬以来，氧化铝盘面处于区间偏强震荡状态。后利润由于原料价格上涨出现下滑，投复产意愿出现反复，氧化铝短期出现明显增量的可能性较小。 二、原料价格多震荡上扬 2023年8月，我国铝土矿产量564.55万吨，环比上升3.6%，同比下降4.8%，1-8月份累计产量4534.85万吨，累计同比上涨2.0%。国内部分区域受到政策影响，矿山开采受限，未得到好转，矿产来源将更加倚重铝土矿进口，而人民币贬值、需求增加情况造成进口矿源价格偏强，亦使国内矿源坚挺，即便如此，中国铝土矿矿源当前仍处于偏紧状态，该因素亦是限制氧化铝企业开工率提升的原因之一。 据中国海关总署，2023年8月中国共进口铝土矿1163万吨，环比下降9.86%，同比增8.8%，1-8月铝土矿累计进口量9670万吨，累计进口增速11.7%。8月进口下降主要由于几内亚进入雨季，产量、运输均受影响；印尼原为中国重要的铝土矿来源国，由于印尼政府限制出口，从今年6月10日生效，但从印尼进口的铝土矿从今年4月份起已降至0；而中国开始加大非主流进口过的进口力度，如牙买加、黑山、巴西、土耳其、加纳等，以填补印尼禁运后产生的空缺。 9月以来，由于煤矿事故原因，各省市密集出台安全生产相关要求，部分煤矿由于存在安全 隐患或事故而被责令停产整顿，供应端受到影响，加之库存有所回落，煤炭价格弹性加大，从8月底以来震荡上行。能源价格的上行亦带动相关能源价格敏感产品偏强运行，烧碱电力成本占比较高，价格亦受此影响，加之旺季需求增加，库存减少，厂家挺价意愿较强，现货价格坚挺。干法氟化铝由于铝厂库存偏低，9月后半月铝厂备货意愿增加，价格亦有小幅上扬。 图3：铝土矿产量（万吨）图4：中国铝土矿进口量（万吨） 图5：各地铝土矿价格（元/吨）图6：进口铝土矿价格（美元/吨） 图7：秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价（元/吨）图8：烧碱市场价格（元/吨） 资料来源：Wind、Mysteal、中财期货投资咨询总部 图9：预焙阳极价格走势（元/吨）图10：干法氟化铝市场价格（元/吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、氧化铝现货流依旧通偏紧 据上海有色，8月（31天）中国冶金级氧化铝产量701.7万吨，冶金级日均产量22.6万吨，总产量环比7月增加2.2%，同比增加2.6%。 据中国海关总署，2023年8月氧化铝进口25.1万吨，环比增加94.5%，同比增加60.4%，出口14.6万吨，环比增加9.0%，同比增加26.0%，氧化铝净出口10.5万吨。2023年1-8月氧化铝共计进口114.02万吨，同比减少5.1%，氧化铝共计出口84.48万吨，同比增加17.4%。 据Mysteel数据，8月全国平均氧化铝成本2760元/吨，较7月上涨81元/吨，主要原因为铝土矿及煤炭价格上涨。正常情况下，西南区域特别是广西氧化铝成本处于全国低位水平，其价格亦处于全国较低位置，由于云南复产，会从临近的西南区域采购氧化铝，造成当地现货流通偏紧，造成低成本区域广西价格高于北方；全国氧化铝现货偏紧的另一原因为矿源紧张局面仍在持续，限制了全国氧化铝的开工率，加上近期部分氧化铝设备检修，供应增加有限，而由于能源、烧碱价格上扬，近期氧化铝利润有所回落，河南氧化铝利润估算分别为59元/吨、-3元/吨，前期由于利润可观有投复产意愿的企业积极性有所降低。 图11：中国冶金级氧化铝产量（万吨）图12：中国氧化铝进出口量（万吨） 资料来源：Wind、SMM、中财期货投资咨询总部 图13：连云港氧化铝价格（元/吨）图14：澳大利亚氧化铝FOB价格（美元/吨） 图15：氧化铝各地平均价格（元/吨）图16：氧化铝利润估算（元/吨） 图17：各港口氧化铝库存（万吨）图18：氧化铝港口库存（万吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、铝锭社库双节期间激增 据Wind数据显示，2023年8月中国电解铝产量362.3万吨，同比增加3.9%，增量主要源自于云南复产产能。截至9月28日，长江有色市场均价19910元/吨，较上一周上涨170元/ 吨，全国电解铝平均利润约3834元/吨，较上周上涨约85元/吨，当月平均利润约3500元/吨， 利润丰厚。 截止至2023年9月28日，上海期货交易所电解铝库存为79194吨，较上周五下降11099 吨。截止至2023年10月6日，LME铝库存为497650吨，较9月28日减7375吨。铝锭库存水平绝对值处于历史同期低位，由于促进铝水比例提高是电解铝主产区主要政策，低库存或长期存在，而可交割品牌有限，加之铸锭量不高，市面上可交割的铝锭偏少，这样也造成市场容易出现软逼仓情况出现。 截至10月7日，国内铝锭社会库存58.4万吨，较双节前激增9万吨；全国铝棒库存总计 9.54万吨，较节前升2.2万吨，铝锭库存大涨，超过往年，究其原因，一是高价抑制需求，节前下游备货积极性不高，备货量较低，促使铝水比例下降，从而使铸锭量增加；二是双节时间相较往年较长，期间成交较为冷清。此外，内外价差较大，进口窗口持续打开，8月份进口量较7月份增加幅度较大，预计9月、10月份的进口量仍处于较高水平，进口铝锭多来自俄罗斯、印度，单块重量较大，以吨锭为主，对于下游企业熔炉有一定要求，价格贴水于市场价格，对于市场价格有一定影响，总体较小。 图19：中国电解铝产量（万吨）图20：电解铝平均成本及利润（元/吨） 图21：上期所电解铝库存（吨）图22：LME电解铝库存（吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图23：铝锭现货库存（万吨）图24：铝棒库存（万吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、终端需求 九月为传统的消费旺季，9月和10月有“金九银十”之称，但从具体表现来看，光伏、新能源相关对于铝消费仍表现比较强劲亮眼，但总体占比较低，传统消费领域差强人意，总体开工率有所起伏。进入双节，部分型材、铝合金厂家选择放假，假节期间成交较为清淡，综合而言，“金九”成色不足，“银十”仍需验证。 根据国家统计数据显示，2023年8月中国铝材产量548.3万吨，较上月上升19.9万吨，同 比增加6.6%；2023年8月中国铝合金产量124.9万吨，较7月上升3.1万吨，同比增加9.9%。根据国家统计数据显示，2023年前8月中国电网建设累计投资额2705亿元，累计同比增加10%；2023年前8月中国累计房屋竣工面积43726万平方米，累计同比增19.2%。 进入8月份以来，中国各级政府机构持续进行了频繁的政策刺激，特别是房地产领域、汽 车消费领域，诸如中国人民银行、金融监管总局8月31日联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》、“认房不用认贷”政策、“鼓励实施汽车限购地区增加年度购车指标”等。从9月新公布的官方PMI重回扩张区间可以看出政策效果有所显现。“保交楼”促使房屋竣工面积同比增加较多，一定程度上促进了冰箱空调白色家电、型材、铝材等的需求。新能源汽车渗透率在逐步提高，产量和出口量均在增加，未来仍是铝消费的主要增长点之一。同时，我们也要看到，重振房地产市场难度大、周期长，中长期看房地产市场仍相对不乐观。目前，铝价处于高位，铝产业链利润多集中在铝厂，下游铝棒及铝合金加工费时常不足以覆盖成本，抑制了下游加工企业的采购积极性，10月份的消费情况需要保持密切关注。 图25：中国铝材产量（万吨）图26：中国铝合金产量（万吨） 图27：中国电网累计投资额（亿元）图28：中国房屋竣工面积（万㎡） 图29：中国汽车产量（万辆）图30：中国空调产量（万台） 资料来源：国家统计局、中财期货投资咨询总部 据国家统计局统计，2023年8月中国汽车产量251.3万辆，同比上升4.5%，环比上升8.1%；2023年8月中国空调产量1643.4万台，同比增加2.3%，环比下降28.7%；2023年8月中国冰箱产量838.1万台，环比下降0.13%，同比增加19.4%。 图31：中国冰箱产量（万台）图32：铝下游龙头企业开工率（%） 资料来源：国家统计局、SMM、中财