点评报告：2024年两会政策信号与行情指引

证 券 研2024年03月05日 究 报2024年两会政策信号与行情指引 告 事件 —点评报告 分析师：杨芹芹S1050523040001yangqq@cfsc.com.cn 最近一年大盘表现 (%)沪深300 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《五箭齐发，超跌反弹一触即发》2023-08-28 2、《北上资金流出暂缓，需要什么条件？》2023-08-23 3、《又见3200：在震荡中前行》 2023-06-06 策略研究 3月5日，十四届全国人大二次会议在北京人民大会堂开幕。国务院总理李强代表国务院，向十四届全国人大二次会议作政府工作报告。 投资要点 ▌总量政策：重点在中央加杠杆 2024年两会总量政策延续稳健基调，财政重点在广义赤字扩张、货币政策强调灵活适度。财政政策延续加力，狭义赤字虽未有突破，但广义赤字明显扩张，助力中央财政加杠杆。货币政策持续适度宽松。另外，特别提到“增强资本市场内在稳定性”，表达对资本市场的关注及要求。 ▌产业政策：重点在新质生产力 2024年两会的重要任务排序出现明显的变化，“现代化产业体系，加快发展新质生产力”成为首位，“科教兴国”紧随其后，去年排名第一的“着力扩大内需”今年位列第三，可见对高质量发展的重视，向创新发展要动力。 产业政策以新质生产力、大规模设备更新、耐用消费品换新为主线。提及重点产业：战略性新兴产业，未来产业，数字经济 ▌A股走势：会中多整固，会后看政策成效 从近十年两会前后A股走势来看：两会前多因政策预期抬升而表现较好，会中出现短期震荡跌多涨少，会后则多受稳增长总量政策和产业政策催化而上行 ▌风格轮动：两会多触发风格切换 从近十年两会前后风格走势来看，会前小盘价值、小盘成长领涨，会中小盘成长抗跌，会后小盘价值先行，大盘价值、大盘成长后至 ▌行业主线：两会政策多指引全年主线 两会的产业政策定调不仅影响会后行业的短期表现，更是对全年主线行情的指引。后续建议关注中央加杠杆和新质生产 力两大方向。 ▌风险提示 （1）政策落地不及预期 （2）国内经济不及预期 （3）外部风险冲击加剧 正文目录 事件：4 评论：4 1、总量政策：重点在中央加杠杆4 2、产业政策：重点在新质生产力5 3、A股走势：会中多整固，会后看政策成效7 4、风格轮动：两会多触发风格切换9 5、行业主线：两会政策多指引全年主线10 6、风险提示11 图表目录 图表1：2022年-2024年两会政府工作报告的宏观政策目标对比4 图表2：广义赤字扩张，助力中央财政加杠杆5 图表3：2022年-2024年两会政府工作报告的产业政策对比6 图表4：新质生产力的内涵和重点领域7 图表5：两会行情：会前多上涨，会中会后多回升8 图表6：两会行情与总量政策、产业政策的相关性极高8 图表7：两会后，大盘风格多表现占优，逐步从小盘向大盘切换9 图表8：两会后，经济政策定调、剩余流动性变化多触发市场风格轮动9 图表9：会前顺周期、公用占优，此后消费、成长、顺周期板块接力上行10 图表10：近十年两会复盘:产业政策定调多指引全年主线行情11 3 请阅读最后一页重要免责声明 诚信、专业、稳健、高效 事件： 3月5日，十四届全国人大二次会议在北京人民大会堂开幕。国务院总理李强代表国务院，向十四届全国人大二次会议作政府工作报告。 评论： 1、总量政策：重点在中央加杠杆 2024年两会总量政策延续稳健基调，财政重点在广义赤字扩张、货币政策强调灵活适度。 财政政策延续加力，狭义赤字虽未有突破，但广义赤字明显扩张，助力中央财政加杠杆。狭义赤字率保持在3%不变，与上年持平；广义赤字有所扩张，专项债增加1000亿元、增发特别国债1万亿元，测算得到2024年广义赤字率为7.52%，较上年增加0.85百分点。并明确“从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债”，政策信号值得关注。 货币政策持续适度宽松。M2和社融增速目标同经济增速和价格水平预期目标相匹配，暗含着今年货币政策将呈持续适度宽松态势。特别是随着海外降息窗口开启在即，中美有望重回共振宽松。并直指当前货币流动中存在的问题，要求“畅通货币政策传导机制、避免资金沉淀空转”。 另外，特别提到“增强资本市场内在稳定性”，表达对资本市场的关注及要求。 图表1：2022年-2024年两会政府工作报告的宏观政策目标对比 指标 2024 2023 2022 经济目标GDP增速 5%左右 5% 5.5%左右 单位GDP能耗 降低2.5% / 在十四五规划期间统筹考核 物价物价 3%左右 3% 3%左右 财政政策 适度加力、提质增效 积极有效 提升效能 赤字规模 4.06万亿 / / 赤字率 3% 3% 2.8%左右 财政专项债 3.9万亿元 3.8万亿元 3.65万亿元 特别国债 1万亿元 / / 减税降费 落实好结构性减税降费政策,重点支持科技创新和制造业发展 / 退税减税约2.5万亿元 宏观政策 货币和社融 转移支付中央财政 加大对地方均衡性转移支付力度、适当向困难地区/ 倾斜 中央对地方转移支付增加约1.5万亿元、规模近9.8万亿元，增长18%。 就业 城镇新增就业 1200万人左右 1200万人左右 1100万人以上 城镇调查失业率 5.50% 5.50% 5.5%以内 货币政策 灵活适度、精准有效 稳健货币政策精准有力 加大稳健的货币政策实施力度 M2和社融同经济增长和价格水平预期目标相匹配 宏观杠杆率/ 保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配 防范化解地方政府债务风险,优化债务期限结构,降低利息负担,遏制增量、化解存量 坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，建立实 货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配。 保持宏观杠杆率基本稳定。设立金融稳定保障基金，运用市场化、法制化方式化解风险隐患，牢牢守住不发生系统性风险的底线。 优化房地产政策,对不同所有制房地产企业合理融资需求要一施房地产长效机制，稳地价、稳房价、稳预期，因 继续保障好群众住房需求。坚持租购并举，加 视同仁给予支持,促进房地产市场平稳健康发展。 城施策促进房地产市场健康发展。 快发展长租房市场。 地产适应新型城镇化发展趋势和房地产市场供求关系变化，加快加强住房保障体系建设，支持刚性和改善性住房需坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位， 构建房地产发展新模式。加大保障性住房建设和供给，完善求，解决好新市民、青年人等住房问题，加快推进 稳地价、稳房价、稳预期，因城施策促进房地 商品房相关基础性制度，满足居民刚性住房需求和多样化改善性住房需求。 资料来源：中国政府网，华鑫证券研究 老旧小区和危旧房改造。 有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，防止无序扩张，促进房地产业平稳发展。 产业良性循环和健康发展。 2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年 年国内生产总值实际达成（万亿） 83 92 99 101 115 120 126 当年GDP目标 6.5% 6.5% 未设定 6.0% 5.5%左右 5.0% 5%左右 当年国内生产总值目标（万亿） 89 98 104 107 121 126 132 狭义赤字率 2.60% 2.80% 3.60% 3.20% 2.80% 3.0% 3% 狭义赤字规模（万亿） 2.38 2.76 3.76 3.44 3.39 3.79 4.06 专项债（万亿） 1.35 2.15 3.75 3.75 3.65 3.8 3.9 特别国债（万亿） 1 - - 0.5 1 上年增发国债转移当年使用 - - 0.5 PSL（万亿） 0.69 0.27 0.02 - 0.63 0.35 0.50 广义赤字规模 4.42 5.18 8.53 7.19 7.67 8.45 9.96 广义赤字率（右轴） 4.99% 5.29% 8.17% 6.69% 6.33% 6.68% 7.52% 图表2：广义赤字扩张，助力中央财政加杠杆 上 4.0%9% 7.52% 6.68% 3.0% 3% 8% 8% 3.5% 7% 7% 3.0% 6% 6% 2.5% 5% 5% 2.0% 4% 2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年 狭义赤字率广义赤字率（右轴） 资料来源：中国政府网，wind资讯，华鑫证券研究 2、产业政策：重点在新质生产力 2024年两会的重要任务排序出现明显的变化，“现代化产业体系，加快发展新质生产力”成为首位，“科教兴国”紧随其后，去年排名第一的“着力扩大内需”今年位列第三，可见对高质量发展的重视，向创新发展要动力。 产业政策以新质生产力、大规模设备更新、耐用消费品换新为主线。 产业政策基调：加快发展新质生产力，扩大国内需求，推动生产设备、服务设备更新 和技术改造； 提及重点产业：战略性新兴产业，未来产业，数字经济；新型消费，以旧换新传统消费，服务型消费；生产设备、服务设备； 涉及细分方向：智能网联新能源汽车、前沿新兴氢能、新材料、创新药、生物制造、商业航天、低空经济、量子技术、生命科学、大数据、人工智能+、算力、智能家居、文娱旅游、体育赛事、国货“潮品”、电子产品、养老、育幼、家政、能源、风电光伏，新型储能，煤炭、煤电等； 图表3：2022年-2024年两会政府工作报告的产业政策对比 2024年 2023年 2022年 重点工作 重点产业政策 重点工作 重点产业政策 重点工作 重点产业政策 大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力 着力扩大国内需求 稳定宏观经济大盘 深入实施科教兴国战略，强化高质量发展的基础支撑 加快建设现代化产业体系 稳市场主体保就业 着力扩大国内需求，推动经济实现良性循环 产业政策基调：加快发展新质生产力，扩大国内需求，推动生产设备、服务设备更新和技术改造；重点产业：战略性新兴产业，未来产业，数字经济；新型消费，以旧换新传统消费，服务型消费；生产设备、服务设备；细分方向：智能网联新能源汽车、前沿新兴氢能、新材料、创新药、生物制造、商业航天、低空经济、量子技术、生命科学、大数据、人工智能+、算力、智能家居、文娱旅游、体育赛事、国货“潮品”、电子产品、养老、育幼、家政、能源、风电光伏，新型储能，煤炭、煤电等 切实落实“两个毫不动摇”：深化国资国企改革，鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大 产业政策基调：加快建设现代化产业体系，大力发展数字经济；重点产业：中高端制造业、重点产业链；细分方向：高端装备、生物医药、光电子信息、新能源汽车、光伏、风电、互联网+、交通、水利、能源、信息等； 深化改革，更大激发市场活力和发展内生动力 产业政策基调：加强数字中国建设整体布局、建设数字信息基础设施；重点产业：制造业、科研和技术服务、生态环保、电力燃气、交通运输；细分方向：碳中和、芯片制造、数字经济、生命科学等； 坚定不移深化改革，增强发展内生动力 更大力度吸引和利用外资 深入实施创新驱动发展战略，巩固壮大实体经济根基 扩大高水平对外开放，促进互利共赢 有效防范化解重大经济金融风险 坚定实施扩大内需战略，推进区域协调发展和新型城镇化 更好统筹发展和安全，有效防范化解重点领域风险 稳定粮食生产和推进乡村振兴 大力抓好农业生产，促进乡村全面振兴 坚持不懈抓好“三农”工作，扎实推进乡村全面振兴 推动发展方式绿色转型 扩大高水平对外开放，推动外贸外资平稳发展 推动城乡融合和区域协调发展，大力优化经济布局 保障基本民生和发展社会事业 持续改善生态环境，推动绿色低碳发展 加强生态文明建设，推进绿色低碳发展 切实保障和改善民生，加强和创新社会治理 切实保障和改善民生，加强和创新社会治理 资料来源：中国政府网，华鑫证券研究 图表4：新质生产力的内涵和重点领域 资料来源：中国政府网，华鑫证券研究 3、A股走势：会中多整固，会后看