宏观与政策周报2024年第8期（总第774期）：全国两会前瞻

宏观与政策周报2024年2月27日 全国两会前瞻2024年第8期（总第774期）目录 摘要1 主要内容 本周看点 2024年全国两会将分别于3月5日和3月4日在北京开幕。 春节过后，股市开局良好，上证指数上涨约4.3%，突破3000 点，债券市场利率整体下行。 预计政府工作报告将延续“坚持稳中求进、以进促稳、先立后破”的工作基调。“适度加力、提质增效”的财政政策叠加“灵活适度，精准有效”的货币政策。 具体经济目标前瞻：2024年中国经济增速目标在5%左右 （一致预期）；财政赤字率预计达到3.5%（绝大多数，有变数）；新增专项债务的规模将在3.8-4万亿左右（普遍预期）；新增就业人数和城镇失业调查率依然维持在1200万左右和5.5%左右不变。降息降准幅度可能超预期，财政有可能继续增发国债。 房地产方面，供需政将继续大幅松绑，近期全国正在向金融机构报送项目白名单，满足房企的合理融资需求，做好三大工程建设。城投信用方面，2024年城投融资监管延续收紧趋势，坚决遏制增量、化解存量，要强化源头治理，远近结合、堵疏并举、标本兼治，加快建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，在高质量发展中逐步化解地方债务风险。产业政策方面，以科技创新引领现代化产业体系建设，培育新质生产力，做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章。持续加大民营经济支持力度。 宏观经济 2月EPMI受双节扰动，回落至枯荣线下； 重要资讯、政策监管回顾 中央财经委员会第四次会议强调推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新有效降低全社会物流成本； 中央全面深化改革委员会第四次会议强调增强土地要素对优势地区高质量发展保障能力； 国务院总理主持召开国务院常务会议，部署进一步做好防范化解地方债务风险工作； 中央财经委员会第四次会议强调推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新有效降低全社会物流成本； 本周看点3 宏观经济6 重要资讯、监管政策回顾7 货币市场11 研究发展部吴进辉 wujh@cspengyuan.com李佳恒lijh@cspengyuan.com 更多研究报告请关注“中证鹏元”微信公众号。 独立性声明： 本报告所采用的数据均来自合规渠道，通过合理分析得出结论，结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 国务院总理主持召开国务院第三次全体会议，强调多做利于提振信心和预期的事； 国家金融监督管理总局党委召开扩大会议，表示积极出台有利于提振信心和预期的政策措施； 证监会：公开关于将消费类基础设施入池公募REITs的提案； 货币市场 上周流动性相对平稳，回购利率上行； 债市利率整体下行； 一、本周看点 【全国两会前瞻】 2024年2月2日，全国人大常委会办公厅和全国政协办公厅宣布，第十四届全国人民代表大会第二次 会议和政协第十四届全国委员会第二次会议，将分别于2024年3月5日和3月4日在北京开幕。2024年， 是新中国成立的75周年，是“十四五”规划的关键一年，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 龙年春节过后，资本市场情绪有所回暖。股市节后表现2良好，上证指数上涨约4.3%，一度突破3000点。在宏观环境层面，密集出台了超预期降准、非对称降息、信贷投放和房地产项目协调机制等多项政策。而债券市场特别是利率债表现十分强劲，十年国债、三十年国债，十年国开债到期收益率从2023年末 2.5553%、2.8269%、2.6796%整体下行，截至2月28日其收益率分别为2.3376%、2.4868%、2.4652%，主因市场对经济的悲观预期、货币政策的大幅宽松，叠加供需错配，资产荒的欠配，多重因素共同推动了债市利率的持续新低。 2023年12月，中央经济工作会议强调，做好明年经济工作，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，全面深化改革开放，推动高水平科技自立自强，加大宏观调控力度，统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革，统筹新型城镇化和乡村全面振兴，统筹高质量发展和高水平安全，切实增强经济活力、防范化解风险、改善社会预期，巩固和增强经济回升向好态势。”中共中央政治局2月29日召开会议，讨论国务院拟提请第十四届全国人民代表大会第二次会议审议的《政府工作报告》稿，会议指出，将继续延续经济会议总基调，2024年工作要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破。 2024年1月下旬以来，各地方政府两会密集召开，围绕中央经济工作会议精神，各省市因地制宜规划 2024年的发展版图，公布2024年经济发展目标。其中值得注意的是，2024年京沪广GDP增速目标均设定为5%左右，这与市场普遍预期今年中国经济增速目标在5%左右一致。根据“十四五”规划、二〇三五年远景目标、二十大报告，2035年我国要实现中等发达国家的收入水平，2024年的隐含经济增速仍不低，要达到上述目标，预计GDP目标在“5%左右”较为合适，“提振消费、扩大内需”仍是重中之重。值得注意的是，“新质生产力”一词或为此次两会聚焦重点。“新质生产力”早在2023年9月，总书记在黑龙江考察时就已提出。他强调：“积极培育新能源、新材料、先进制造、电子信息等战略性新兴产业，积极培育未来产业，加快形成新质生产力，增强发展新动能。”新质生产力是创新起主导作用，摆脱传统经济增长方式、生产力发展路径，具有高科技、高效能、高质量特征，符合新发展理念的先进生产力质态。 图表1我国中央政策的定位和传导 数据来源：Wind中证鹏元 据财政部发布的权威数据显示，2023年全国一般公共预算收入已突破21万亿元大关，同比增长6.4%，这一增速体现了我国经济的韧性和活力。从地区分布来看，东部、中部、西部和东北地区财政收入分别实现了6.7%、6.9%、10.7%和12%的增长。围绕中央经济工作会议“适度加力、提质增效”的财政政策定位，2024年我国财政政策将持续发力。在考虑稳定增长与防范风险的综合平衡下，预计2024年我国财政赤字率或达到3.5%，新增专项债务的规模将在3.8-4万亿元左右。2023年12月，财政部依法履行审批程序后，已经向各地提前下达了部分2024年的新增地方政府债务限额，支持重大项目建设，推动形成实物工作量，充分发挥地方政府债券对经济的拉动作用。万亿国债增发完成，绝大多数工作量将在今年体现。推出一揽子化债方案，缓解地方政府财政收支压力，今年继续启动发行特殊再融资债，目前此轮特殊再融资债已经发行超1.4万亿元。需要指出的是，超长期限的特别国债有发行的可能，一方面支持重大项目建设，一方面满足机构和居民的买债需求。 开年以来，货币政策基调延续“灵活适度，精准有效”，重视对实体经济的支持效率。加大逆周期调节和跨周期调节相互结合。盘活存量贷款和金融资源，保持流动性合理充裕，结构货币政策继续发力，储备政策工具，配合做好政策协同，比如化债和地产三大工程的资金投放工具等。目前下调存款准备金率0.5 个百分点，向市场提供长期流动性1万亿元；下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，从2%下调到1.75%。此外，5年期LPR更是超预期下调25BP。 房地产方面，2024年房地产供需政策或将继续松绑，比如限购、公积金或人才政策大幅放松，但地产销售维持脉冲弱修复，重点做好保障性住房、城中村改造、“平急两用”公共基础设施“三大工程”的建设。近期全国正在向金融机构报送项目白名单，满足房企的合理融资需求。 城投信用方面，2024年城投融资监管延续收紧趋势，延续近年来中央顶层文件和财政部的要求防范地方政府隐性债务风险，坚决遏制增量、化解存量，秉承“中央不救助”的原则，进一步打破政府兜底预期，分类推进融资平台公司市场化转型。要强化源头治理，远近结合、堵疏并举、标本兼治，加快建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，在高质量发展中逐步化解地方债务风险。产业政策方面，以科技创新引领现代化产业体系建设，培育新质生产力，推动产业升级，培育高质量发展的新优势，做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章。持续加大民营经济支持力度，从技术技能人才供给、优化就业创业服务构建和谐劳动关系等多方面推出一系列促进民营经济做大做优做强的政策举措。 图表2历年政府工作目标 指标 2024年目标（预计） 2023年目标 2022年目标 2021年目标 2020年目标 2019年目标 GDP增速 5%左右 5%左右 5.5%左右 6%以上 未设置 6%-6.5% CPI增速 3%左右 3%左右 3%左右 3%左右 3.5%左右 3%左右 新增就业人数 1200万人左右 1200万人左右 1100万人以上 1100万人以上 900万人以上 1100万人以上 城镇调查失业率 5.5%左右 5.5%左右 5.5%以内 5.5%左右 6%左右 5.5%左右 进出口 促稳提质 促稳提质 保稳提质 量稳质升 促稳提质 稳中提质 单位GDP能耗 - “十四五”统筹考核，降低2%左右 “十四五”统筹考核，并留有适当弹性 降低3%左右 继续下降 下降3%左右 赤字率 3.5% 3% 2.8%左右 3.2%左右 3.6%以上 2.8% 专项债券 3.8-4万亿元 3.8万亿元 3.65万亿 3.65万亿 3.75万亿 2.15万亿 减税降费 落实好结构性减税降费政策，重点支持科技创新和制造业发展 对现行减税降费、退税缓税等措施,该延 续的延续,该优化的优化 退税减税约2.5万亿元，其中留抵退税约1.5万亿元 执行制度性、结构性减税政策 为企业新增减负超过2.5万亿元 减轻企业税收和社保缴费负担近2万亿元 M2、社融增速 保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配 同名义经济增速基本匹配 与名义经济增速基本匹配 与名义经济增速基本匹配 明显高于去年 与国内生产总值名义增速基本匹配 利率 加强行业自律协调和管理，督促金融机构坚持风险定价原则，理顺贷款利率与债券收益率等市场利率的关系，维护市场竞争 秩序 推动企业综合融资成本和个人消费信贷成本稳中有降 降低实际贷款利率，减少收费，切身感受融资便利度提升，综合融资成本实实在在的下调 优化存款利率监管，推动实际贷款利率进一步降低，继续引导金融系统向实体经济让利 创新直达实体经济的货币政策工具，务必推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行 深化利率市场化改革，降低实际利率水平 汇率 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳防止超调 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定 完善汇率形成机制，保持人民币汇率在合理均衡水平上的 基本稳定 资料来源：公开资料，中证鹏元整理 二、宏观经济 【2月EPMI受双节扰动，回落至枯荣线下】 中国科学技术发展战略研究院、中采咨询联合发布2024年2月中国战略性新兴产业采购经理指数E PMI为45.5%，比上月下降5.3个百分点。分项指标多数回落，其中，生产量、产品订货分别回落了10.8%和7.9%，产需不平衡现象得到持续改善。生产端，采购量回落至41.5%，而进口回升至51.4%，带动企业自有库存小幅回升至1.4个百分点至55.0%，反映本月生产原材料中的进口比例上升。出口端，出口订货回落2.7个百分点，但小于内需回落幅度，全球经济周期上行对冲掉了部分休假因素；用户库存环比下行5.4个百分点，库存压力相对减弱，为后续复产复工提供生产空间。价格端，购进价格和销售价格分别环比上行3.6和7.3个百分点，价格攀升为后续企业订单生成奠定基础。受春节假期因素影响，近期部分宏观经济高频数据表现并不理想，但也在季节波动预期之内。鉴于新兴产业领域EPMI明显回落，我们认为2024年2月制造业PMI难有回升态势，但节后复工复产，叠加上行周期，预计下月EPMI有望回升向好。 图表32月EPMI创三年来历史同期新低 数据