2023年业绩公告点评：音乐版权成本显著优化，平台社区属性突出

2024年3月5日 公司报告 云音乐 强烈推荐/维持 云音乐（09899.HK）2023年业绩公告点评：音乐版权成本显著优化，平台社区属性突出 事件：公司发布2023年业绩公告，公司实现营业收入78.7亿元，同比减少12.5%； 净利润7.3亿元，2022年亏损2.2亿元，实现扭亏为盈；经调整净利润8.2亿元， 2022年亏损1.1亿元。点评： 社交娱乐板块拖累收入增速，会员订阅人数具有较大提升空间。2023年，公司 实现营业收入78.7亿元，同比减少12.5%。其中：（1）在线音乐服务收入43.5 亿元，同比增长17.6%，主要源于会员订阅收入大幅增长。其中会员收入36.5 亿元，同比增长20.2%；在线音乐服务月付费用户数4412万人，同比增长15.3%。 （2）社交娱乐服务及其他收入35.2亿元，同比减少33.6%，主要是由于公司加强直播社交流量变现管理。我们认为，国内音乐用户规模庞大，公司会员订阅人数有较大提升空间。 成本优化驱动毛利率大幅提升，2024年盈利能力有望进一步提升。2023年，公司营业成本57.6亿元，同比较少25.1%；毛利率26.7%，同比提升12.3个百分点。这是由于会员订阅销售收入增加及版本成本的优化；销售及市场费用7.6亿 元，同比增长19.5%，主要由于推广音乐衍生社交娱乐产品；管理费用1.6亿元，同比减少3.8%，主要由于雇员福利费用有所减少；研发费用8.7亿元，同比减少14.1%，主要由于雇员福利费用减少及提升对技术开发费用的成本控制；净利润 7.3亿元，实现扭亏为盈，主要由于优化成本结构以及业务规模效应。我们认为，随着公司对成本的持续优化，运营效率的提升以及审慎的成本控制，2024年公司盈利能力有望进一步提升。 音乐版权成本显著优化，会员业务实现盈利。截至2023年底，云音乐内容库拥有1.41亿首音乐曲目，同比增加21.6%。公司扩充音乐厂牌曲库，与相信音乐、 新海诚、鱼丁糸、RYCEEntertainment（以王嘉尔为代表）等知名厂牌展开新合作；以及推进优势音乐品类，如说唱、中国民谣及摇滚乐。对比2023年公司内 容服务成本46.0亿元，其中我们测算版权摊销成本31.9亿元，同比下降30.5%。 可以看到，公司音乐版权成本显著优化。另一方面，公司全年会员订阅收入36.5亿元，同比上升20.2%，实现版权成本覆盖。可以看到，公司音乐会员业务实现盈利。 平台社区属性突出，2024年计划进一步推动产品创新。2023年，平台月活用户 2.06亿人，同比增长8.7%；日活跃用户╱每月活跃用户的比率稳居30%以上；平台用户群体黏性较强以及活跃度较高，显示了云音乐平台充满活力的社区属性。2024年，公司计划进一步推动产品创新，尤其是结合AI技术的进步。同时，公司着手拓展更多音乐消费与交流场景。我们认为，平台通过AI技术的应用，有助于提升用户体验，激发音乐共鸣，进一步增加用户黏性。 盈利预测与评级：看好网易云音乐发展为用户规模庞大、富有活力的年轻人音乐社区。我们预计2024-2026年公司净利润分别为10.5亿元，14.7亿元，19.9亿元，对应PE分别为17X，12X，9X，维持“强烈推荐”评级。 公司简介： 网易云音乐是中国领先的在线音乐平台之一，为音乐爱好者提供互动的内容社区。资料来源：公司公告，恒生聚源 未来3-6个月重大事项提示： 无。发债及交叉持股介绍：无。资料来源：公司公告，恒生聚源交易数据 52周股价区间（港元） 103.0-59.95 总市值（亿港元） 199.67 流通市值（亿港元） 199.67 总股本/流通股数（万 21,436/21,436 股） A股/B股（万股）-/- 52周日均换手率0.039 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 9899.HK HSI.GI 资料来源：恒生聚源，东兴证券研究所 分析师：石伟晶 021-25102907shi_wj@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480518080001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 云音乐（09899.HK）2023年业绩公告点评：音乐版权成本显著优化，平台社区属性突出 风险提示：（1）版权回归对会员数增长驱动不显著；（2）平台社区建设进展缓慢。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 89.9 78.7 88.3 98.9 111.7 增长率（%） 28.5% -12.5% 12.2% 12.1% 12.9% 归母净利润（亿元） -2.2 7.3 10.5 14.7 19.9 增长率（%） 43.3% 39.3% 35.9% PE 17 12 9 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 云音乐（09899.HK）2023年业绩公告点评：音乐版权成本显著优化，平台社区属性突出 附表：公司盈利预测表 财务报表预测及比率分析 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 853.45 2924.85 4041.41 3722.35 4512.57 5685.50 营业额 6997.62 8992.22 7866.99 8825.98 9893.04 11171.22 应收账款 673.65 558.14 923.46 811.17 909.24 1026.72 销售成本 6854.95 7699.10 5764.32 5886.93 6250.42 6650.23 预付款项、按金及其他应 1365.64 778.80 873.60 1155.65 1295.37 1462.73 其他费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他应收款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用 431.31 634.68 758.24 882.60 989.30 1117.12 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 1133.36 1182.66 1033.80 1147.38 1286.10 1452.26 其他流动资产 5875.98 6213.48 5484.69 6453.16 7233.34 8167.89 财务费用 -48.42 -182.76 -437.56 -13.59 -14.41 -17.85 流动资产总计 8768.72 10475.27 11323.16 12142.33 13950.53 16342.84 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 -13.70 -13.70 -16.70 长期股权投资 92.91 79.03 0.00 0.00 0.00 0.00 投资收益 2.33 -2.72 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 44.04 45.84 33.02 27.85 22.68 17.50 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 -1371.25 -344.18 748.20 908.96 1367.93 1952.76 无形资产 10.51 7.82 172.37 143.64 114.91 86.18 其他非经营损益 -680.17 139.70 19.48 260.00 260.00 260.00 长期待摊费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 税前利润 -2051.42 -204.48 767.68 1168.96 1627.93 2212.76 其他非流动资产 471.46 283.43 82.00 82.00 82.00 82.00 所得税 4.67 17.02 33.50 116.90 162.79 221.28 非流动资产合计 618.92 416.12 287.39 253.49 219.59 185.69 税后利润 -2056.09 -221.49 734.18 1052.07 1465.14 1991.48 资产总计 9387.64 10891.39 11610.55 12395.82 14170.12 16528.52 归属于非控制股股东 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司股东利 -2056.09 -221.49 734.18 1052.07 1465.14 1991.48 应付账款 0.13 0.21 0.17 0.15 0.16 0.17 EBITDA -2084.02 -362.00 330.12 1189.28 1647.42 2228.81 其他流动负债 1947.39 3010.26 3099.58 2832.80 3141.96 3508.87 NOPLAT -1424.45 -570.78 297.08 805.84 1218.17 1741.42 流动负债合计 1947.52 3010.47 3099.75 2832.95 3142.12 3509.04 EPS(元) -9.59 -1.03 3.43 4.91 6.84 9.29 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 58.45 60.87 69.90 69.90 69.90 69.90 非流动负债合计 58.45 60.87 69.90 69.90 69.90 69.90 主要财务比率 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 2005.97 3071.33 3169.65 2902.85 3212.01 3578.94 成长能力 股本 0.13 0.14 0.14 1000.14 2000.14 3000.14 营收额增长率 43% 29% -13% 12% 12% 13% 储备 7381.54 7819.92 8440.77 7440.77 6440.77 5440.77 EBIT增长率 留存收益 0.00 0.00 0.00 1052.07 2517.20 4508.69 EBITDA增长率 归属于母公司股东权益 7381.67 7820.06 8440.90 9492.97 10958.10 12949.59 税后利润增长率 归属于非控制股股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 盈利能力 权益合计 7381.67 7820.06 8440.90 9492.97 10958.10 12949.59 毛利率 2% 14% 27% 33% 37% 40% 负债和权益合计 9387.64 10891.39 11610.55 12395.82 14170.12 16528.52 净利率 -29% -2% 9% 12% 15% 18% ROEROA 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E ROIC 税后经营利润 -1376.71 -369.87 715.55 818.07 1231.14 1757.48 估值倍数 折旧与摊销 15.82 25.24 0.00 33.90 33.90 33.90 P/E -8.81 -81.82 24.68 17.23 12.37 9.10 财务费用 -48.42 -182.76 -437.56 -13.59 -14.41 -17.85 P/S 其他经营资金 500.90 2370.30 -277.99 -1405.02 -708.81 -852.46