音乐流媒体行业扩容,供给侧商业化提速。中国录制音乐市场规模保持增长,在线音乐用户规模稳定。国内音乐流媒体行业进入成熟期,格局趋于集中,头部公司商业化提速。网易云音乐通过“歌单、评论和推荐”满足用户个性化听歌需求,打造了良好的社区文化,积累了庞大的年轻用户群体。公司扶持原创音乐人,建立完善的内容生态,独立音乐反哺生态,内容成本下降。预计公司2025-2027年归母净利润分别为16.3/19.4/23.2亿元,首次覆盖给予“买入”评级。主要风险包括竞争加剧、政策监管趋严、宏观需求不及预期。