新力量New Force总第4485期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4485期2024年3月5日星期二 研究观点 【大市分析】 进入两会行情市况趋稳 【公司研究】 百度集团(9888，买入）：宏观疲软导致广告业务承压，AI变现能力待验证 理想汽车（LI.O/2015.HK）：首家千亿营收新势力，产品大年冲击新高度 【公司评论】 特斯拉（TSLA）：周报 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 百度 9888 买入 买入 133.00 161.00 -17% 7.650 7.870 -3% 8.120 8.460 -4% 理想汽车 2015 买入 买入 234.83 184.63 27% 4.550 2.287 99% 7.600 5.051 50% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 进入两会行情市况趋稳 3月4日，港股继续反复整理整固的行情发展，事实上，以恒指来看，在16500点水平上下，已打横运行了有差不多两周的时间。近期市场上的一些正面消息是有在积累 的，包括人民银行调低了5年期的LPR利率以及香港楼市已全面撤辣，相信都是可以 稳住市场信心的消息因素。恒指微涨了不足10点，继续以贴近16600点来收盘，而 大市成交量录得有逾1000亿元，总体来看，港股托底成效仍在仍好，有利市场继续 获得盘活的机会，而前一级浪顶仍见于17135点，恒指要进一步向上突破此点位后， 走势上才可扭转由去年开始的一浪低于一浪运行模式。值得注意的是，第14届全国人大政协会议正在召开，市场有望进入两会行情，相信资金的关注度以及参与度将会有所提升，相关股在短期内可能会有相对突出表现，可以多加留意。 港股出现窄幅震荡的日内行情，单日波幅又再收窄至不足200点，而在上周五恒指的 20日线终于回企至50日线以上之后，16200点可以成为目前最新的心理支持位，可以继续注视能否守稳其上。指数股表现继续分化，其中，药明系股份表现最为突出，药明康德(02359)和药明生物(02269)分别涨了有12.53％和11.7％，是涨幅最大的两只恒指成份股，估计是继续受到市场平淡仓买卖的影响，但要注意美国参议院将于周三举行听证会讨论＜生物安全法＞提案，情况将增加了不明朗因素。另一方面，受到计算机硬件公司戴尔科技(DELL.US)业绩大超预期的带动，市场对于联想(00992)的过于悲观预期获得改善扭转，消息刺激其股价出现跳升涨了有逾7％，回企至50日线 9.42元以上来收盘。 恒指收盘报16596点，上升7点或0.03%。国指收盘报5713点，下跌16点或0.27%。 恒生科指收盘报3475点，下跌13点或0.38%。另外，港股主板成交量有1068亿多元，而沽空金额有193.5亿元，沽空比例进一步上升至18.11%偏高。至于升跌股数比例是651：923，日内涨幅超过10%的股票有48只，而日内跌幅超过11%的股票有49只。港股通第十一日出现净流入，在周一录得有接近37亿元的净流入额度。 罗凡环 852-25321539 Simon.luo@firstshanghai.com.hk李京霖 852-25321957 【公司研究】 百度集团(9888，买入）：宏观疲软导致广告业务承压，AI变现能力待验证 收入和利润持续超市场预期，股票回购力度不足： 23Q4公司营业总收入为350亿元人民币（YoY+6%，QoQ+1%），符合市场预期；Non-GAAP经营利润71亿元（YoY+9%）；Non-GAAP净利润78亿元（YoY+44%），大幅超市场预期。 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk分业务看，百度核心收入275亿元（YoY+7%）。其中，在线营销收入192亿元（YoY+6%）， 行业TMT 股价128港币 目标价133港币 (+30%) 市值2830亿港币 已发行股本27.97亿股 52周高/低159港元/94港元 每股净现值94港元股价表现 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 非在线营销收入83亿元（YoY+9%）。Non-GAAP核心经营利润62亿元，；Non-GAAP核心净利润75亿元。爱奇艺收入77亿元（YoY+2%），归属百度的净利润4.66亿，总体经营稳健。自23Q4起，百度回购股票318百万美元，目前股份回购计划项下的累计回购额达669百万美元，剩余授权股票额度43亿美元。23年的资本开支同比增长68%，主要是用于投资人工智能培训所需要的芯片和服务器。公司账上现金及现金等价物为2054亿元，不包括爱奇艺为2000亿元，全年自由现金流254亿元，公司财务稳健。 广告业务增速稳定,AI贡献广告增量暂小： 23Q4百度核心在线营销收入192亿元（YoY+6%），增长主要是受到旅游、医疗保健、商业服务等垂直领域的推动，其中AI贡献大致3亿的收入。移动生态流量相对稳定，23Q4百度APP月活跃用户达667百万（YoY+3%）；托管页收入占23Q4百度核心业务中在线营销收入的51%，保持稳定占比。考虑到24年国内宏观经济环境的不确定性，我们认为24年上半年广告收入增速可能低于GDP增速水平，但下半年随着AI技术的发展和传统旅游消费旺季的到来，下半年广告收入有望好转，全年广告收入增长基本和GDP增速持平。 未来AI变现能力集中在云业务和广告： 23Q4内外部AI云计算总收入为84亿元，GenAI和基础模型合计贡献了约6.56亿元。智能云外部收入为57亿元（YoY+11%）,盈利能力有一定的提升，其中，GenAI和基础模型收入占Q4人工智能云外部收入的4.8%。，其中，GenAI和基础模型收入占Q4人工智能云外部收入的4.8%。百度核心、移动生态系统集团、智能驾驶集团等内部AI云计算收入约为27亿元。23Q4内部云计算收入中,GenAI和基础模型约占14%。管理层表示2024年AI云计算将会保持强劲的收入增长，并在Non-GAAP运营水平上实现盈利。在智能驾驶方面，23Q4百度的自动驾驶服务萝卜快跑提供83.9万次乘车服务（YoY+49%），累计单量超5百万。管理层表示在2024年将继续专注于实现该业务的收支平衡。 下调目标价至133港元，维持买入评级： 考虑到当前中国经济增速放缓,公司核心搜索广告业务面临宏观环境的不确定性。小红书等新兴内容种草平台也在分流用户时间，AI驱动的业务收入贡献还在初期阶段，自动驾驶和云计算领域竞争也较为激烈，两块业务盈利情况仍不明朗,我们采取更为审慎的估值方法,暂不给予云计算和自动驾驶估值。结合公司历史估值区间,我们给予公司24年利润的16倍PE估值,对应目标价133港元，维持买入评级。 风险提示： 监管风险的不确定性；行业竞争加剧；新业务如AI、云计算及自动驾驶发展不及预期等。 图表1:盈利摘要 截至12月31日止财政年度 22年实际 23年实际 24年预测 25年预测 26年预测 总营业收入（人民币百万元） 123,675 134,469 143,483 154,131 164,386 变动 -0.7% 8.7% 6.7% 7.4% 6.7% 归母净利润（人民币百万元） 7,559 20,186 21,406 22,712 25,146 变动 -26.1% 167.0% 6.0% 6.1% 10.7% Non-GAAP归母净利润（人民币百万元） 20,680 28,747 27,406 29,712 32,146 变动 9.8% 39.0% -4.7% 8.4% 8.2% GAAP每股盈利（人民币） 2.69 7.22 7.65 8.12 8.99 变动 -0.8% 167.9% 6.0% 6.1% 10.7% 101.2港元的市盈率（估） 34.5 12.9 12.1 11.4 10.3 资料来源：第一上海,公司资料 李京霖 852-25321957 理想汽车（LI.O/2015.HK）：首家千亿营收新势力，产品大年冲击新高度 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk全年超额完成销量目标 公司2023年全年交付汽车37.6万辆，同比增长182.2%，其中第四季度公司交付 唐伊莲 852-25321539 汽车13.2万辆，同比增长184.6%，第四季度20万以上新能源市占率达到16%。预计24年第一季度交付辆达到10万至10.3万辆，同比增长90.2%至95.9%。 Alice.tang@firstshanghai.com.hk 突破千亿营收，马太效应显现 金煊 852-25321539 Lexy.jin@firstshanghai.com.hk 行业新能源汽车 43.54美元/ 理想汽车23年实现全年营收1238.5亿元，同比增长173.5%，其中第四季度实现单季营收417.3亿元，同比增长136.4%，实现归母净利润（Non-GAAP）120.9亿元。2023全年汽车毛利率为21.5%，同比增长2.4pts，在价格战激烈的背景下，理想汽车受益于规模效应及电池成本下降，质保金计提转回等因素利好，23年第四季度毛利率达到22.7%，成为新能源毛利率最高的企业。2023第四季度销售管理费用为32.7亿元，同比增长100.6%，销售管理费用率为7.8%。理想汽车的现 金储备为1036.7亿元，具有更强的研发和抵御风险能力。 股价 目标价 160.00港元 60.00美元/ 234.83港元 研发投入加大，开启全球销售布局 公司计划24年研发投入达140-160亿元，加大NOA研发强度，二季度无图版城市 NOA将向全国所有城市开放，将OTA升级到所有的ADMax车辆。公司已在全国投 (37.80%/46.77%) 总股本10.61亿股 市值461.96亿美元 入使用344座超充站，布局114个城市，同时开启加盟联营模式加速城市充电站 布局。销售网络方面，公司全国共计设有474家零售中心，维持2024年底800家不变。海外同样是直销模式，上半年进入中亚和中东市场，建立售后服务。 产品矩阵完善，冲刺80万销量 52周高/低47.33美元/20.80美元公司已于3月1日发布5C纯电超级旗舰车型理想MEGA，在充电速率、空间、智 能化上有突出表现，同时将对L789进行升级改款，产品力增强。公司还将于24 每股账面值6.93美元 股价表现 年上半年发布理想L6，进军20万-30万价格带市场，下半年发布3款纯电SUV，产品矩阵进一步完善，为全年销售80万辆做好充足准备。 目标价60.00美元/234.83港元，买入评级 我们预测公司2024-2026年的销量分别达到70.4万辆、105.4万辆、119.8万辆， 收入分别为2192亿元、3073亿元和3435亿元，净利润分别为171.5亿元、242.7 亿元和278.2亿元，未来三年均维持盈利水平。我们使用自由现金流折现对公司 进行估值，WACC11%，永续增长率3%，求得合理股价应为60.00美元/234.83港元，较现价有37.80%/46.77%的上涨空间，维持买入评级。 图表1：盈利预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 李京霖 852-25321957 【公司评论】 特斯拉（TSLA）：周报 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk宁德时代预计将为特斯拉车型提供M3P电池 李倩 852-25321539 Chuck.li@firstsh