铜周度报告：下游恢复缓慢，铜价承压运行

下游恢复缓慢，铜价承压运行 2024年2月25日 铜周度报告 铜周度报告 摘要： 原料端，矿端紧张情况未变，现货铜精矿加工费报价环比降30% 至16.4美元/吨，铜精矿港口库存环比减12.6万吨至39.2万吨。铜精矿加工费大幅走低的背景下，冶炼厂现货生产出现亏损，据SMM调研了解，冶炼厂通过降低投料品位来应对亏损，同时集中检修将自4月份开始，生产影响预计将在3-4月份显现，加上检修前的备库需求，预计粗铜加工费难见回升。消息上，AdaniEnterprisesLtd投资的12亿美元的铜冶炼厂（年产能50万吨）落成，预计将于几周内逐渐开始运营，其将从智利、秘鲁、澳大利亚进口铜精矿。需求端，精铜杆开工率为66.2%，，较上周回升10.88个百分点，再生铜杆开工率43.18%，环比回升34.93个百分点。据SMM调研，目前地产、建筑行业新增订单未见明显增量，部分大型项目也未到开工时间，总体来看铜终端行业消费尚未完全复苏，拖累精铜杆下游企业订单增量未达预计。因此在终端尚未复苏的情况下，下游企业提货较缓精铜杆企业存在垒库风险，部分企业选择以消化库存为主，导致开工率恢复较慢。终端上，以旧换新政策持续推动家电消费增长预期，空调企业排产维持高增长，但地产、基建等相关需求恢复仍未达预期。库存方面，LME铜库存12.26万吨，环比减0.01万吨，较去年同期增加6万吨，分地 区看，欧洲地区增3376吨，亚洲地区减800吨，美洲地区减2675 吨。COMEX库存增243吨至2.61万吨。国内现货库存30.57万吨， 环比节前增1.93万吨，同比减0.34万吨，国内下游消费恢复缓慢， 库存持续积累。全球库存总计49.79万吨，环比节前增14.92万吨。整体来看，当前矿端供应持续紧张，冶炼厂通过采取降低投料品位或提前检修等行为应对，对精铜产出影响或于3、4月份体现，但终端需求恢复节奏较慢，加工企业订单增量不明显，对后市略显悲观，消费疲软始终制约铜价上涨，预计短期内仍维持震荡行情。 本周关注点： 美元指数；国内货币政策 创元研究 相关报告： 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn从业资格号：F03088261投资咨询号：Z0019606 请务必阅读正文后的声明及说明 目录 一、行情回顾-下游恢复缓慢，铜价承压运行3 二、供应端4 2.1现货铜精矿加工费持续下调，紫金扩产项目持续推进4 2.2印度50万吨铜冶炼厂建成5 2.33月天气转暖，再生铜供应或逐渐恢复6 2.4保税区库存逐渐增长7 2.5国内下游消费恢复缓慢，库存持续积累8 三、需求端10 3.1订单增长缓慢，拖累铜杆开工10 3.2以旧换新政策持续推动空调内销增长12 3.3下游备库放缓，铜箔开工率持续走低14 四、总结及供需平衡表15 一、行情回顾-下游恢复缓慢，铜价承压运行 本周铜价窄幅震荡，沪铜周内收跌0.65%至68920元/吨，LME收跌0.43% 至8522美元/吨。现货方面，下游需求恢复缓慢，市场货源供需偏松，现货升贴水维持在-50元/吨附近，LME（0-3）升贴水回落至-100美元/吨附近。 宏观方面，市场对美联储预计的3月降息概率从60%降至几乎为零，从预计5月百分百会降息变为预计降息概率仅18%。周二，受非国防飞机以及汽车订单拖累，美国1月耐用品订单环比初值下跌6.1%。周三，美国四季度核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比修正值为2.1%，超出预期的2%，四季度GDP年化季环比修正值下修至3.2%，不及预期的3.3%。市场预计2024年美联储降息仅75个bp。周四，1月美国核心PCE物价指数环比增 0.4%，创近一年来最大增幅，仍符合市场预期。初请失业金人数录得21.5万 人，前值20.2万人，小幅高于市场预期。周五，中国国家统计局发布数据显示，2月官方制造业PMI为49.1%，比上月下降0.1个百分点。 图1：沪铜主力：元/吨VSLME3月：美元/吨图2：沪伦比值：主力合约（剔除汇率与升贴水） 72000 70000 68000 66000 64000 62000 60000 SHFE（主轴）LME 9500 9000 8500 8000 7500 7000 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 2023-03-062023-07-062023-11-06 1月2日3月1日4月30日7月1日8月29日11月3日 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 图3：现货升贴水（对当月合约）：元/吨图4：LME（0-3）升贴水：美元/吨 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 1,200 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 700 200 -300 1月2日3月1日4月30日7月1日8月29日11月3日 100 50 0 -50 -100 -150 1月2日3月15日5月27日8月8日10月20日 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 铜周度报告 二、供应端 2.1现货铜精矿加工费持续下调，紫金扩产项目持续推进 本周进口铜精矿加工费报价环比降30%至16.4美元/吨，铜精矿港口库存环比减12.6万吨至39.2万吨。消息上，淡水河谷预计将在今年上半年与政府就Sossego铜矿（年产6万吨）的环境许可达成协议。紫金矿业巨龙铜矿二期项目预计2025年年底投产，产能新增约15-20万吨。矿企sandfire获准继续建设BlackButte铜矿（年产能2万吨）。Codelco预计到2024年产量将触及135万吨，并称公司1月实现产量目标。 图5：铜精矿加工费：美元/吨图6：铜矿砂及其精矿进口：万吨 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 290 270 250 230 210 190 170 150 进口量（主轴）当月同比 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2020-07-242021-07-242022-07-242023-07-242022-012022-062022-112023-042023-09 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 图7：全球主流港口铜精矿发货量：万吨图8：铜精矿港口库存：万吨 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2021-03-262022-03-262023-03-26 2020年2021年2022年2023年2024年 120 100 80 60 40 1月5日 1月19日 2月3日 2月19日 3月5日 3月25日 4月14日 4月30日 5月20日 6月10日 6月30日 7月15日 7月29日 8月12日 8月26日 9月9日 9月23日 10月9日 10月23日 11月6日 11月20日 12月4日 12月18日 20 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 请务必阅读正文后的声明及说明 2.2印度50万吨铜冶炼厂建成 本周国内粗铜加工费下降50元/吨至850元/吨，进口粗铜加工费持平 100美元/吨。在铜精矿加工费大幅走低的背景下，冶炼厂现货生产出现亏损，据SMM调研了解，冶炼厂通过降低投料品位来应对亏损，同时集中检修将自4月份开始，生产影响预计将在3-4月份显现，加上检修前的备库需求，预计粗铜加工费难见回升。消息上，AdaniEnterprisesLtd投资的12亿美元的铜冶炼厂（年产能50万吨）落成，预计将于几周内逐渐开始运营，其将从智利、秘鲁、澳大利亚进口铜精矿。 图9：冶炼厂盈亏平衡：元/吨图10：冶炼厂开工率：% 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 现货长单 100 95 90 85 80 75 70 2018年2019年2020年 2021年2022年2023年 2012-08-012016-06-012020-04-01 1月3月5月7月9月11月 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 图11：SMM中国电解铜月度产量：吨图12：硫酸（98%）出厂价价格：元/吨 1050000 1000000 950000 900000 850000 800000 750000 700000 650000 600000 产量（主轴）同比增速 20 15 10 5 0 -5 -10 1500 株洲冶炼 方圆铜业豫光金铅铜陵有色 葫芦岛锌厂金隆铜业大冶有色 江西铜业 淖尔紫金 祥光铜业赤峰云铜 1000 500 0 2021-05-082022-05-082023-05-08 2021-08-012022-06-012023-04-01 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 图13：国内粗铜加工费：元/吨图14：进口粗铜加工费：美元/吨 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 2022-09-092023-02-092023-07-092023-12-09 130 125 120 115 110 105 100 95 90 2022-09-092023-02-092023-07-092023-12-09 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 2.33月天气转暖，再生铜供应或逐渐恢复 1月SMM国内废铜产量约9.7万吨，环比减9%，同比增14%。2月在北方大雪影响下，再生铜供应企业生产尚未完全恢复，3月份在天气转暖的情况下，道路交通运输恢复正常，生产工人陆续到岗，再生铜原料供应量预计将得到改善。 图15：国内废铜回收量：金属吨图16：废铜冶炼/加工月度用量 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 14 12 10 8 6 4 2 0 1月3月5月7月9月11月 中国废铜月度供需平衡:废铜加工量中国废铜月度供需平衡:废铜冶炼量 16 14 12 10 8 6 4 2 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 2023-10-01 2024-01-01 0 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 图17：废铜进口盈亏：元/吨图18：废铜进口量：金属吨 4000 3000 2000 1000 0 进口盈亏（主轴）光亮铜 80000 70000 60000 50000 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 180000 160000 140000 120000 -10200021-08-27 -2000 -3000 -4000 -5000 2022-08-272023-08-27 40000 30000 20000 10000 0 100000 80000 60000 40000 20000 0 1月3月5月7月9月11月 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研