2024年第三季度市场策略报告：指数或宽幅震荡，关注结构性机会

证券研究报告 策略深度 指数或宽幅震荡，关注结构性机会 2024年第三季度市场策略报告 2024年07月08日 投资要点 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 13% 3% -7% -17% 2023-072023-102024-012024-04 全球经济仍具韧性，警惕美联储降息预期波动。从OECD综合领先指 标、官方机构预测来看，第三季度全球经济仍有韧性、但结构上呈现 美强欧弱格局。目前美国疫后居民超额储蓄已经消耗完毕，多个消费指标开始走弱，需警惕第四季度美国经济降温风险。美国5月份通胀数据降温，但CPI在3%-3.5%区间仍呈现较强粘性、6月非农就业数据有所降温，均增添不确定性，后续美国通胀及就业数据仍需观察。6月初欧央行首次降息，但其影响不宜高估，后续重点观察美联储会议表态。6月份美联储点阵图将年内降息预期缩窄至1次，但此次美联储官员决策时大多未考虑5月通胀数据的继续降温。如果6-8月美国就业及通胀数据表现超预期，美联储或将保留9月降息的可能性。在美联储降息落地前，贵金属板块仍有博弈价值。参照历史，每次黄 % 1M 3M 12M 金脱钩法币，都将明显走强，后续可采取“看白银做黄金”策略。 上证指数 -4.57 -3.89 -9.10 预计第三季度国内经济仍以向潜在增速水平修复为主（。1）投资端。 沪深300 -5.11 -3.83 -12.00 地产517新政短期托底房市，但地产中长期销售拐点仍需观察。从“销售-投资”领先3个月关系来看，第三季度房地产投资或将继续磨底。 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 相关报告 1财信宏观策略&市场资金跟踪周报（7.8-7.12）： 市场缩量调整，关注结构性机会2024-07-06 2策略专题报告：2024年第三季度十大金股 2024-06-30 3财信宏观策略&市场资金跟踪周报（7.1-7.5）： 市场延续震荡，关注高股息蓝筹2024-06-30 1-4月专项债债券发行节奏偏慢，将对5-7月份基建投资增速构成制 约，8-9月基建投资或边际回升。制造业投资虽有政策推动，但制造业企业内生资本开支意愿不足，将对冲政策刺激效果（。2）消费端复苏力度偏弱，618大促提前下的社零增速相对低迷、物价数据低位运 行，预计第三季度消费仍以缓慢复苏为主，社零增速或在4.0%-5.5%左右（。3）出口端。以18个月补库存周期计算，预计本轮美国补库存将延续至2025年6月，对中国出口有一定拉动。再考虑到美国11月 份大选，预计6-10月份仍存在抢出口效应加持。整体看，预计第三季度我国出口维持弱复苏，同比增速在5-8%左右（。4）金融端。5月份社融呈现高质量发展特征，短期宜理性看待社融对经济及A股影响。 指数或震荡上行，关注结构性机会。中国资产在全球具备性价比优势，近期外资开始对中国资产转向看多（。1）政策层面，第三季度政 策端整体将保持定力，但财政政策靠前发力，对第三季度经济有一定托底作用（。2）业绩层面，第三季度经济仍以向潜在增速水平修复为主，预计上市公司业绩端修复进度较慢（。3）估值层面，目前全部A股市净率估值低于近十年的99.5%时期，后续估值将向常态化水平回 归。（4）流动性层面，M2/沪深股市股票流通市值(A、B股)比例已连续10个月高于400%，尚不足以支撑牛市出现，但预计对A股底部形 成一定支撑。在业绩端缓慢修复、估值常态化回归、流动性合理充裕下，第三季度A股指数大概率仍以宽幅震荡为主、呈现结构性机会。 投资建议：2024年第三季度，建议A股市场以稳为主、逢低把握结构性机会，关注以下四条主线（：1）高股息大盘蓝筹，如煤炭、石化、银行、火电、高速等。（2）资源板块，如有色（铜、铝）及贵金属（金、银）。（3）出口产业链，侧重船舶、汽车、家电、家具等耐用消费品方向。（4）AI产业链，侧重光模块、PCB板等业绩高增方向。 风险提示：海外经济衰退；中国高频经济数据走弱；海外金融风险全面爆发；俄乌冲突及伊以冲突；美联储降息不及预期；中美贸易摩擦。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1市场回顾：指数或宽幅震荡，关注结构性机会5 1.1大势研判：相对海外，中国资产存在四重比较优势5 1.2市场风格：关注大盘蓝筹、出口产业链、AI产业链等结构性机会8 1.3政策动向：政策保持战略定力，但适当靠前发力12 1.4行情预测：指数宽幅震荡、呈现结构性机会14 1.5本章小结：业绩端缓慢修复，市场或以震荡为主17 2全球：全球经济仍具韧性，警惕美联储降息预期波动17 2.1全球经济：第三季度全球经济仍有韧性17 2.2海外通胀：近期美国通胀有所降温，但就业数据仍待观察21 2.3流动性：发达经济体开始降息，但不意味着全球流动性拐点22 2.4本章小结：全球经济仍具韧性，美联储降息预期波动26 3中国：第三季度经济延续弱复苏，高质量发展特征突出26 3.1经济概况：预计第三季度经济维持弱复苏26 3.2投资端：制造业及基建仍具韧性，但地产有一定拖累效应27 3.3消费端：预计第三季度消费仍将弱复苏33 3.4出口端：第三季度出口仍有一定支撑35 3.5流动性：金融高质量发展特征突出，理性看待社融数据波动37 3.6本章小结：宏观政策靠前发力，经济继续弱修复38 4投资建议39 4.1美林时钟资产配置框架39 4.2投资建议40 5风险提示40 图表目录 图1：2024年Q2，全球主要股指的涨跌幅（%）5 图2：全球主要股指的股息率（近12个月、%）5 图3：全球主要股指的市盈率估值6 图4：全球主要股指的市盈率估值分位数6 图5：全球主要股指的市净率估值6 图6：全球主要股指的市净率估值分位数6 图7：人民币汇率仍有一定韧性7 图8：2024年《新国九条》的主要内容7 图9：2024年市场回顾：高股息板块持续领涨8 图10：2024年Q2，申万一级行业的区间涨跌幅（%）9 图11：2024年Q2，中信风格指数的涨跌幅（%）9 图12：2024年初迄今，A股市值风格明显分化10 图13：2024年，中美或进入补库存周期10 图14：美国库存总额（季调）占美国个人消费支出折年数（季调）比值（%）10 图15：美国进口增速、零售与食品服务销售额增速走势11 图16：美国制造商库存销售比11 图17：美国零售商库存销售比11 图18：美国批发商库存销售比11 图19：2024年1-6月，地方债净融资明显落后于国债净融资13 图20：2023年下半年，央行总资产明显扩张（亿元）13 图21：A股市场“水牛”条件暂不具备15 图22：A股市场日历效应及规律总结15 图23：全球经济仍在边际回升的通道17 图24：G7、美国、日本OECD综合领先指标走势17 图25：美国密歇根大学的消费者信心/预期/现状指数18 图26：美国个人储蓄存款总额季调折年数（十亿美元）18 图27：美国:建造支出:季调:折年数（亿美元）19 图28：美国:私人部门建造支出:制造业:季调:折年数（亿美元、分部门）19 图29：美国新建住房销量与30年期抵押贷款固定利率的走势19 图30：美国Sentix投资信心指数走势19 图31：美国在未来12个月的经济衰退概率20 图32：美联储对美国各年GDP增速的预测（%）20 图33：2020年以来，美国CPI环比季调走势（%）22 图34：美国CPI各个分项的拉动（pct）22 图35：美国5月就业数据表现仍较好22 图36：美国工资-通胀螺旋指数走势22 图37：2024年6月份，美联储点阵图预测24 图38：美国失业率与美国有效联邦基金利率走势24 图39：2003年以来，伦敦金现与美国10年期国债收益率走势（右轴为逆序）25 图40：2019年以来，伦敦金现与美国10年期国债收益率走势（右轴为逆序）25 图41：中国制造业PMI及PMI新订单指数走势（%）26 图42：万得一致预测GDP增速可较好预测实际GDP增速（%）26 图43：固定资产投资完成额增速走势27 图44：固定资产投资完成额增速的贡献拆解27 图45：民间固定投资增速已经有所企稳27 图46：中国、美国的经济政策不确定性指数走势27 图47：中国商品房销售面积及增速（亿平米、%）28 图48：中国房地产开发投资完成额累计值及增速（万亿元、%）28 图49：中国70个大中城市二手住宅价格指数的环比走势（%）29 图50：中国抵押补充贷款(PSL):提供资金:当月新增（亿元）29 图51：中国房地产开发投资完成额扣减土地购置费/GDP比重（%）29 图52：商品房销售面积增速领先于房地产开发投资完成额增速29 图53：中国30大中城市商品房成交面积当周值30 图54：中国商品房待售面积累计值及累计同比（万平方米、%）30 图55：土拍市场并未明显回暖30 图56：中国房屋竣工面积与商品房销售面积增速30 图57：中国建筑业PMI走势31 图58：固定资产投资增速与政府债券同比具备一定相关性31 图59：中国水泥发运率当周值（%）31 图60：中国挖掘机销量及开工小时数31 图61：PPI为负时，工业企业利润下滑，制造业投资承压32 图62：制造业企业预期指数走势32 图63：制造业产能利用率走势33 图64：中国工业企业的资产负债率走势33 图65：设备工器具购置/固定资产投资完成额比值走势33 图66：固定资产投资完成额设备工器具购置累计同比走势33 图67：中国社会消费品零售总额增速34 图68：中国核心CPI走势34 图69：中国居民人均可支配收入累计值（元）34 图70：中国居民人均消费支出及占比（%）34 图71：中国金融机构储蓄存款余额（万亿元）35 图72：住户存款的定期及其他存款/(住户存款的定期及其他存款+住户存款的活期存款)比值走势（%）35 图73：中国网购单价走势35 图74：消费者信心指数位处低位35 图75：出口对中国GDP当季同比的拉动36 图76：中国当月出口金额及增速（亿美元、%）36 图77：中国PMI新出口订单指数走势36 图78：中国出口金额（人民币）同比增速及预测（%）36 图79：2016年以来，社融与M2剪刀差走势38 图80：2015年以来，M1与M2剪刀差走势38 图81：社融增速约领先于工业企业利润总额增速同比1-2个月38 图82：社融增速约领先于股市市盈率估值增速1-2个月38 图83：中国PMI及中国PPI全部工业品当月同比的走势40 表1：2024-2025年，万得一致预测的营收及净利润增速中位数（%、不完全统计）16 表2：2024年Q2以来，主要机构对全球经济及美国经济的预测21 1市场回顾：指数或宽幅震荡，关注结构性机会 1.1大势研判：相对海外，中国资产存在四重比较优势 全球市场走势明显分化。2024年第二季度，由于海外经济体初显疲态、欧央行开启降息，全球市场走势明显分化。截至6月23日，14个全球重点股指中，第二季度有6个股指上涨，涨跌幅中位数为-1.35%。活跃流动性外溢至亚太市场，叠加日元贬值预期，台 湾加权指数及恒生指数涨幅居前。但欧洲议会选举显示极右翼政党势力抬头、欧盟政治及经济的不确定性增加，德法等资本市场明显承压。2024年第二季度，中国财政政策靠前发力、517地产政策超预期，市场预期有所修正，A股指数延续震荡磨底走势。展望第 三季度，相对海外资产，中国资产将存在四重比较优势： 股息率(近12个月) 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% 2024年Q2涨跌幅（%） 图1：2024年Q2，全球主要股指的涨跌幅（%）图2：全球主要股指的股息率（近12个月、%） 台湾加权指数 恒生指数纳斯达克指数 标普500英国富时10