2024年第二季度市场策略报告：指数或震荡上行，关注结构性机会

证券研究报告 策略深度 指数或震荡上行，关注结构性机会 2024年第二季度市场策略报告 2024年04月20日 投资要点 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 7% -3% -13% -23% 2023-042023-072023-102024-01 %1M3M12M 上证指数-0.647.71-9.67 沪深300-1.728.15-14.91 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 相关报告 1财信宏观策略&市场资金跟踪周报（4.15-4.19）：风险偏好回落，短期适度控制仓位2024-04-14 2全面解读2024年《国九条》：加强监管、防范 风险，推动高质量发展2024-04-13 3A股研究启示录五：小市值风格的理论与实践 研究2024-04-12 全球经济仍具韧性，美联储降息时点后移。从全球综合PMI、OECD 综合领先指标、官方机构预测来看，第二季度全球经济仍有韧性，但 风险可能集中在2024年下半年。当下美国多项就业数据超预期，通胀有二次抬头迹象。美联储决策偏向数据依赖，随着3月份美国非农数据及物价数据公布，美联储降息预期快速降温，目前互换市场完全消化美联储2024年首次降息时间从9月份推迟至11月份，并显示美联储年内仅降息50个基点，加剧了全球资本市场不确定性及波动性。同时，传统黄金分析框架失效，10年期美债实际收益率与黄金价格不再维持负相关关系。参照历史，每次黄金脱钩法币，都将明显走强。 预计第二季度国内经济仍以向潜在增速水平修复为主（。1）投资端。房地产销售拐点仍需等待，从“销售-投资”领先3个月来看，第二季 度房地产投资将继续磨底；根据政府债券领先基建增速2-3个月计算，第一季度政府债券发行节奏偏慢，对二季度基建投资增速构成制约；制造业投资虽有政策推动，但制造业企业内生资本开支的意愿不足， 将对冲政策刺激效果（。2）消费端。当下消费复苏力度偏弱，但在政 策积极托底、居民资产负债表冲击缓解下，清明节消费已有好转迹象，第二季度预计消费仍将缓慢复苏，社零增速或在5%-5.5%左右。（3）出口端。预计本轮美国补库存将延续至2025年6月，第二季度美国补库存对出口仍有一定拉动，预计同比增速或在4%左右。（4）流动性。社融底通常领先于市场底1-2个月，第二季度社融增速在筑底后，在8%-8.5%位置企稳概率偏大。 指数或震荡上行，关注结构性机会。（1）业绩层面。第二季度国内经济仍以向潜在增速水平修复为主，政策强刺激概率不大，预计上市公司业绩端修复进度较慢；（2）估值层面。目前全部A股市净率估值低于近十年的97.5%时期，预计A股估值将向常态化水平回归（；3）流动性层面。M2/沪深股市股票流通市值(A、B股)比例已连续7个月高于400%，虽然不足以支撑牛市出现，但预计将对A股底部形成较 强支撑。（4）政策层面。以“2024年国九条”为标志，中国资本市场将进入金融强监管、更强调投资者保护、上市公司质地提升、投融 资两端更加均衡的高质量发展阶段。在业绩端缓慢修复、估值常态化回归、流动性合理充裕、政策积极呵护下，第二季度A股指数大概率震荡上行，斜率相对缓和，指数上行空间不大，市场仍将以结构性机会为主，业绩高景气方向集中在出口、TMT、高端制造、资源等。 投资建议：展望2024年第二季度，中国将处于经济缓慢复苏阶段，经济上行、通胀中低位运行，适宜增配权益资产，建议把握结构性机会： （1）资源板块，关注有色（铜、铝）及贵金属（金、银）；（2）高股息板块，关注煤炭、石化、银行、火电、高速；（3）TMT板块，关注算力端的光模块、软件端的计算机、应用端的传媒（；4）新质生产力，关注工业母机、机器人、低空经济等。 风险提示：海外经济衰退；中国高频经济数据走弱；海外金融风险全面爆发；俄乌冲突及伊以冲突；美联储降息不及预期；中美贸易摩擦。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1市场回顾：指数或震荡上行，关注出口、TMT、高端制造、资源5 1.1大势研判：中国资本市场性价比凸显，第二季度指数或震荡上行5 1.2市场风格：第二季度业绩为王，关注出口、TMT、高端制造、资源8 1.3政策动向：以强监管、防风险、促高质量发展为主线10 1.4本章小结：指数或震荡上行，关注结构性机会11 2全球：全球经济仍具韧性，但美联储降息延后11 2.1全球经济：第二季度全球经济仍有韧性11 2.2海外通胀：美国通胀继续抬头、粘性较强15 2.3流动性：美联储降息预期延后，但贵金属逆势走强16 2.4本章小结：全球经济仍具韧性，但美联储降息时点后移19 3中国：第二季度经济延续弱复苏，流动性仍合理充裕19 3.1经济概况：预计第二季度经济维持弱复苏19 3.2投资端：地产对投资端仍有一定拖累效应20 3.3消费端：预计第二季度消费将缓慢复苏28 3.4出口端：第二季度出口仍有改善预期30 3.5流动性：第二季度社融增速有望筑底企稳32 3.6本章小结：第二季度经济延续弱复苏，出口将是亮点34 4投资建议35 4.1美林时钟资产配置框架35 4.2投资建议35 5风险提示36 图表目录 图1：2024年Q1，全球主要股指的涨跌幅（%）5 图2：全球主要股指的股息率（近12个月、%）5 图3：市场回顾：主题投资+防御风格交替出现6 图4：全球主要股指的市盈率估值6 图5：全球主要股指的市盈率估值分位数6 图6：全球主要股指的市净率估值7 图7：全球主要股指的市净率估值分位数7 图8：A股市场“水牛”条件暂不具备8 图9：2024年Q1，申万一级行业的区间涨跌幅（%）8 图10：2024年Q1，中信风格指数的涨跌幅（%）8 图11：A股市场日历效应及规律总结9 图12：2024年《国九条》的主要内容11 图13：A股及美股市场的上市公司总家数及市值对比11 图14：全球经济仍在边际回升的通道12 图15：G7、美国、日本OECD综合领先指标走势12 图16：美国密歇根大学的消费者信心/预期/现状指数12 图17：美国个人储蓄存款总额季调折年数（十亿美元）12 图18：美国:建造支出:季调:折年数（亿美元）13 图19：美国:私人部门建造支出:制造业:季调:折年数（亿美元、分部门）13 图20：美国新建住房销量与30年期抵押贷款固定利率的走势13 图21：美国Sentix投资信心指数走势13 图22：美国在未来12个月的经济衰退概率14 图23：美联储对美国各年GDP增速的预测（%）14 图24：2020年以来，美国CPI环比季调走势（%）15 图25：美国CPI各个分项的拉动（pct）15 图26：美国3月就业数据好于预期16 图27：美国工资-通胀螺旋指数走势16 图28：2024年3月份，美联储点阵图预测17 图29：美国失业率与美国有效联邦基金利率走势18 图30：2003年以来，伦敦金现与美国10年期国债收益率走势（右轴为逆序）19 图31：2019年以来，伦敦金现与美国10年期国债收益率走势（右轴为逆序）19 图32：中国制造业PMI及PMI新订单指数走势（%）20 图33：万得一致预测GDP增速可较好预测实际GDP增速（%）20 图34：固定资产投资完成额增速走势20 图35：固定资产投资完成额增速的贡献拆解20 图36：民间固定投资增速已经企稳回升21 图37：中国、美国的经济政策不确定性指数走势21 图38：中国商品房销售面积及增速（亿平米、%）21 图39：中国房地产开发投资完成额累计值及增速（万亿元、%）21 图40：中国70个大中城市二手住宅价格指数的环比走势（%）22 图41：中国抵押补充贷款(PSL):提供资金:当月新增（亿元）22 图42：中国房地产开发投资完成额扣减土地购置费/GDP比重（%）22 图43：商品房销售面积增速领先于房地产开发投资完成额增速22 图44：中国30大中城市商品房成交面积当周值23 图45：中国商品房待售面积累计值及累计同比（万平方米、%）23 图46：土拍市场并未明显回暖23 图47：中国房屋竣工面积与商品房销售面积增速23 图48：中国建筑业PMI走势24 图49：固定资产投资增速与政府债券同比具备一定相关性24 图50：中国水泥发运率当周值（%）24 图51：中国挖掘机销量及开工小时数24 图52：2024年第一季度，地方债净融资明显落后于国债净融资25 图53：2023年下半年，央行总资产明显扩张（亿元）25 图54：2022-2024年政府工作报告词频统计26 图55：中国产业升级任务较为紧迫26 图56：PPI为负时，工业企业利润下滑，制造业投资承压27 图57：制造业企业预期指数走势27 图58：制造业产能利用率走势27 图59：中国工业企业的资产负债率走势27 图60：设备工器具购置/固定资产投资完成额比值走势28 图61：固定资产投资完成额设备工器具购置累计同比走势28 图62：中国社会消费品零售总额增速28 图63：中国核心CPI走势28 图64：中国居民人均可支配收入累计值（元）29 图65：中国居民人均消费支出及占比（%）29 图66：中国金融机构储蓄存款余额（万亿元）29 图67：住户存款:定期及其他存款/(住户存款:定期及其他存款+住户存款:活期存款) （%）.....................................................................29 图68：中国网购单价走势30 图69：消费者信心指数位处低位30 图70：出口对中国GDP当季同比的拉动31 图71：中国当月出口金额及增速（亿美元、%）31 图72：中国PMI新出口订单指数重回扩张区间31 图73：中国出口金额（人民币）同比增速及预测（%）31 图74：2024年，中美或进入补库存周期32 图75：美国库存总额（季调）占美国个人消费支出折年数（季调）比值（%）32 图76：2016年以来，社融与M2剪刀差走势33 图77：2015年以来，M1与M2剪刀差走势33 图78：社融增速约领先于工业企业利润总额增速同比1-2个月33 图79：社融增速约领先于股市市盈率估值增速1-2个月33 图80：2023年第一季度新增社融占比明显偏高34 图81：2023年第一季度新增人民币贷款占比明显偏高34 图82：中国PMI及中国PPI全部工业品当月同比的走势35 表1：2024-2025年，万得一致预测的营收及净利润增速中位数（%、不完全统计）9 表2：2024年以来，主要机构对全球经济及美国经济的预测14 表3：历年政府工作报告对财政政策的相关表述25 1市场回顾：指数或震荡上行，关注出口、TMT、高端制造、资源 1.1大势研判：中国资本市场性价比凸显，第二季度指数或震荡上行 中国资本市场性价比优势持续扩大。2024年第一季度，由于欧美经济仍具韧性、美 联储加息暂停，全球市场继续回暖。14个全球重点股指中，有11个股指上涨，涨跌幅中位数为+4.83%。活跃美元外溢至亚太市场，日经225及台湾加权指数涨幅居前。2024年第一季度，中国GDP同比+5.3%，3月份PMI重回荣枯线上方，业绩端对行情有一定支撑。但A股市场在流动性冲击下V型探底回升，市场信心修复相对缓慢，A股及港股市场整体表现一般。 7.00%6.22% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 5.10% 4.29% 3.39% 2.97%2.86%2.73% 2.21%2.14% 1.75%1.62%1.44%1.31% 0.71% 股息率(近12个月) 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% 2024年Q1涨跌幅（%） 图1：2024年Q1，全球主要股指的涨跌幅（%）图2：全球主要股指的股息率（近12个月、%） 日经225 台