汽车和汽车零部件行业动态报告：以旧换新政策有望落地，存量盘活提振行业需求

事件：3/1国常会审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。 会议指出，要推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，积极开展汽车、家电等消费品以旧换新。 中央推动汽车以旧换新，期待本轮政策的范围和力度：我们复盘中央关于汽车以旧换新的相关政策情况，1）2009年首次提及汽车以旧换新，2009/6/1-2010/5/30针对提前报废“黄标车”并换购新车的消费者给予3,000-6,000元补贴（不与购置税减免优惠叠加）；2）2H23、1Q24中央对汽车行业的指引，主要包括促进汽车消费、优化购车使用管理、盘活存量等。我们认为，1）2022年汽车消费首购、换购的销量比例分别为45%、41%（vs.2016年分别为70%、23%），当前政策发力方向与国内汽车市场以增换购为增量的消费结构契合。2）本次为中央层面第二次提出汽车以旧换新，预计政策细则或于2Q24E落地。 地方消费补贴+车企优惠不断，核心仍在于总量需求修复：我们梳理2022年至今地方+车企层面的补贴，1）地方补贴：部分省市在2022-2023年已实施阶段性的以旧换新，主要集中在北京、上海、广东/广州、重庆等一线与新一线城市、以及湖北/湖南/山东/海南等省；此外，地方省市区县也持续给予限时购车补贴，但补贴周期+补贴力度相对弱于以旧换新（仅北京、上海嘉定区、广州、湖南等可限时叠加以旧换新+地方优惠补贴）。2）车企补贴：2022年至今，车企也在逐步放大补贴金额，以应对2023年开始的国补取消+行业竞争加剧。我们判断，1）地方性的汽车补贴或与当地财政收入有关；其中，预计新能源车补贴力度整体高于燃油车。2）预计中央层面的以旧换新或范围更广+周期更长+金额更高；但鉴于2022至今地方+车企已开启多轮限时优惠补贴，预计核心仍在于总量需求的修复。 预计行业以价换量＋板块主题性趋势延续：1）预计2024E国内新能源车销量同比增速回落至25%+。2）15-20万元插混与20-25万元纯电等主力价格带的新能源车型数量增多；鉴于总量需求仍待有序修复、头部车企特斯拉/比亚迪主力价格带的产品矩阵已相对完善+限时优惠/丐版降价促销力度加码，预计市场竞争进一步加剧。维持2024E汽车板块或呈现震荡+主题性行情的判断，看好25-30万元以上价格带产品结构/车型周期占优的整车与供应链、以及智能化/机器人主题。 投资建议：整车：推荐理想汽车，建议关注赛力斯。零部件：1）智能化/机器人，推荐拓普集团，建议关注三花智控、贝斯特、北特科技；2）特斯拉产业链，推荐福耀玻璃，建议关注爱柯迪；3）华为/理想/小米产业链，建议关注博俊科技、保隆科技、无锡振华。 风险提示：全球贸易摩擦与政策波动风险；销量爬坡与增速不及预期；市场竞争加剧+降价幅度超预期；全球化布局不及预期；智能化推进不及预期。 重点公司盈利预测与估值表 1）理想汽车股价为2024/3/1；2）理想汽车2023年业绩已公布，EPS为实际值。） 1、中央+地方汽车政策梳理 我们围绕汽车以旧换新、以及消费补贴两方面进行复盘。1）以旧换新层面：a）中央层面：2009年政策首次提及以旧换新，2009/6/1-2010/5/30针对提前报废“黄标车”并换购新车的消费者给予3000-6000元补贴（不与购置税减免优惠叠加）。2H23、1Q24中央对汽车行业指引围绕多个关键词，包括促进汽车消费、使用管理、盘活存量等。b）地方层面：包括北京、上海、广深超一线城市、以及湖南/湖北/海南/山东等省份阶段性实施了以旧换新补贴优惠。其中，北京、上海、广深、湖南地区的以旧换新补贴可与同时段的汽车消费补贴叠加，最高可享受3万元的现金优惠。2）消费补贴层面：补贴以省市县为单位发放，其中，地方补贴从持续周期+补贴力度角度弱于以旧换新。 1）除2009年以外中央层面关于汽车的消费补贴主要围绕购置税优惠、新能源汽车补贴方面进行。2）地方形式的汽车消费补贴始终存在，主要时间段集中在2Q22、2Q23、以及4Q23。其中，地方补贴力度与当地财政收入情况相关，新能源补贴整体力度高于燃油车。3）我们预计本轮中央层面的以旧换新政策细则或于2Q24E披露，涉及到的覆盖范围更广、补贴力度更大、补贴周期更长，有利于市场情绪面的提振。 表1：各地方汽车补贴梳理 表2：中央汽车补贴梳理 2、各品牌汽车补贴梳理 车企价格调整主要集中在2Q22、4Q22-1Q23、以及3Q23-1Q24。考虑到核心原材料/芯片供应能力+成本、产能交付、以及行业竞争环境等因素的影响，每轮车企补贴范围+补贴形式存在差异。其中，1）2022/6购车补贴主要围绕燃油车基于税收减免下的优惠政策；2）4Q22-1Q23补贴范围包括新能源+燃油车。前期新能源车企为应对2022年末补贴退坡而进行定价上调，1Q23受到特斯拉大幅降价、以及市场需求放缓的影响，车企通过新能源调价/限时优惠+燃油车限时优惠/地方专项补贴等多项措施应对行业竞争；3）3Q23-1Q24期间主机厂为实现全年销量目标、以及稳定市场份额而进行给予覆盖车型更广+优惠金额更高的补贴政策。 表3：各品牌汽车补贴梳理 3、投资建议 我们判断，1）本次为中央层面第二次提出汽车以旧换新，政策细则或将于2Q24E落地。预计以中央层面进行的以旧换新的推行范围+周期更长。2）但考虑到2022年至今地方+车企已开启多轮限时优惠补贴，预计核心仍在于总量需求修复。 我们认为，1）预计2024E国内新能源车销量同比增速回落至25%+。2）15-20万元插混与20-25万元纯电等主力价格带的新能源车型数量增多；鉴于总量需求仍待有序修复、头部车企特斯拉/比亚迪主力价格带的产品矩阵已相对完善+限时优惠/丐版降价促销力度加码，预计市场竞争进一步加剧。3）维持2024E汽车板块或呈现震荡+主题性行情的判断，看好25-30万以上价格带产品结构/车型周期占优的整车与供应链、以及智能化/机器人主题。 投资建议：整车：推荐理想汽车，建议关注赛力斯。零部件1）智能化/机器人，推荐拓普集团，建议关注三花智控、贝斯特、北特科技；2）特斯拉产业链，推荐福耀玻璃，建议关注爱柯迪；3）华为/理想/小米产业链，建议关注博俊科技、保隆科技、无锡振华。 4、风险分析 主要风险 需求恢复不及预期；销量爬坡与增速不及预期；市场竞争加剧+降价幅度超预期； 新车型/改款车型上市不及预期；原材料价格上涨与汇率波动风险；毛利率爬坡不及预期；成本与费用控制不及预期。 市场风险 全球化布局（出口+海外建厂推进）不及预期。 其他风险 智能化相关技术推进不及预期；企业战略/理念转型、人才团队组建不及预期。