基本金属周报：通胀数据如期下行，上行驱动或将展开

期货研究报告|商品研究 通胀数据如期下行，上行驱动或将展开 ——20240303招商期货基本金属周报 （2023年02月26日-2023年03月01日） •研究员-马芸 •mayun@cmschina.com.cn •联系电话：18682466799 •资格证号：Z0018708 •研究员-颜正野 •yanzhengye@cmschina.com.cn •联系电话：0755-82763240 •资格证号：Z0018271 2024年03月03日 目录 01周度回顾 02下周观点 03品种分析：铜铝锌铅镍不锈钢锡 01周度回顾 周度回顾 伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 过去一年 -4.5% -6.7% -20.2% -4.2% -26.5% 7.7% 过去一月 -1.4% -1.6% -5.3% -6.4% 7.3% 0.8% 过去一周 -0.4% 2.4% 0.7% -2.9% 1.5% 0.2% 过去一年 -1.4% 0.9% -12.3% 4.4% -26.4% 9.3% 过去一月 1.1% 1.4% -1.6% -4.2% 5.5% -0.1% 过去一周 -0.7% 0.6% 0.9% 0.6% 0.8% 0.5% 150% 100% 50% 0% -50% 伦铜指数 伦铅指数 伦铝指数 伦镍指数 伦锌指数 伦锡指数 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 本周（0226-0301）有色版块继续震荡，其中沪市来看，锌＞铅＞镍＞铝＞锡＞铜。 主要逻辑：本周金属继续震荡分化运行。宏观方面国内制造业PMI指数略微不及预期，市场对于两会的政策预期依旧，周四夜间的PCE如期下行，美元指数明显走弱，支撑金属价格上行。 4 02下周观点 下周观点 整体逻辑：宏观方面国内上周市场氛围偏暖。虽然制造业PMI数据略微走弱，但是两会召开之前，市场乐观预期延续，包括新能车家电下乡等预期。海外来看，周四夜间美国1月PCE和核心PCE数据如期下行，周五的ISM制造业PMI超预期走弱，美元指数大幅向下。微观来看，金属依然处于节后累库的时间，但是累库幅度相对放缓，国内的现货升水和结构有跃跃欲试向上的试探。本周重大会议释放的信号或非常重要。如果国内有超预期政策，叠加美元指数走弱，需求进入节后的旺季，那么金属宏观微观共振上行有望打开。 推荐策略：我们维持中期对有色板块看好的思路。短期来看，建议把握铜铝锌锡等品种的低位买入机会。 下周关注：中国进出口数据，中国货币信贷数据，美国的非农就业数据。 风险提示：美元指数超预期走强，国内刺激不及预期。 03 行业分析：铜 有望向上突破震荡区间 铜：宏观：CME利率期货反映市场预期24年降息3次,6月确定性提高 3月联邦基金利率概率 5月联邦基金利率概率 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 500-525525-550550-575 3% 4% 4% 80% 60% 40% 20% 0% 500-525525-550550-575 76%74%74% 上一周 上一日 目前 上一周 上一日 目前 13% 14% 17% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 上一周 上一周 上一日 目前 0% 6月联邦基金利率概率 450-475475-500500-525 50% 40% 30% 20% 10% 0% 8月联邦基金利率概率 44% 36% 38% 上一日 目前 450-475475-500500-525 铜：宏观：美国PCE如期下行，ISM制造业PMI指数偏弱 70 65 60 55 50 45 40 35 30 65000 64000 63000 62000 61000 60000 59000 58000 57000 56000 55000 数据来源：Wind,招商期货 2020-01-01 2020-04-01 MSCI新兴市场 2020-07-01 中国:PMI 中国:PMI:新出口订单 中国:PMI:在手订单 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜 2022-01-01 中国:PMI:新订单 中国:PMI:出厂价格 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 2023-10-01 9500 9300 9100 8900 8700 8500 8300 8100 7900 7700 7500 2024-01-01 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 2023-10-01 2024-01-01 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 70 60 50 40 30 2019-01-01 美国:核心PCE:当月同比 2019-05-01 2019-09-01 2020-01-01 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:制造业PMI:季调 欧元区:制造业PMI 2020-05-01 2020-09-01 2021-01-01 2021-05-01 2021-09-01 2022-01-01 美国:PCE:当月同比 2022-05-01 2022-09-01 2023-01-01 2023-05-01 2023-09-01 9 2024-01-01 铜：供应：国内精铜产量1月同比增加14% ICSG全球原生精铜产量（万吨） 2020年2021年2022年2023年 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 未锻造铜及铜材进口（吨） 800000 700000 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2023年 600000 500000 400000 300000 200000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 ICSG全球铜矿产量（万吨） 2020年2021年2022年2023年 2200 2000 1800 1600 1400 1200 电解铜产量（吨） 2019年2020年 2021年2022年 2023年2024年 1100000 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 废铜进口金属吨（吨） 2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 华东有色金属城再生铜周度吞吐量（吨） 国内废铜产量（金属吨） 2021年2022年2023年2024年 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年2024年 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月1日2月20日4月9日5月22日7月9日8月21日10月9日12月3日 100 80 60 40 20 0 精铜制杆周度开工率 2022年2023年2024年 废铜杆周度开工 70 60 50 40 30 20 10 0 1月4日2月22日5月5日6月24日8月5日9月16日11月4日12月16日 漆包线行业开工率 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 电线电缆开工率 201920202021 202220232024 120 100 80 60 40 20 0 123456789101112 100 80 60 40 20 0 铜材开工率 2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 80 60 40 20 0 铜板带开工率 2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 电池片月度产量电池片月度产量：同比产量:新能源汽车:当月同比产量:新能源汽车:累计同比 70120.00 60100.00 5080.00 40 60.00 30 2040.00 1020.00 00.00 500 400 300 200 100 0 -100 国内新能源汽车产量占比(右轴) 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 30城地产成交套数 600002020年2021年2022年2023年2024年 50000 40000 30000 20000 10000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 乘用车周度批发 2020年2021年2022年 2023年2024年 01月1日2月9日3月26日5月14日7月2日8月20日10月8日11月26日 01月7日2月21日4月16日6月7日8月6日9月26日11月21日 120 100 80 60 40 20 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 0 -20 -40 产量:集成电路:当月同比产量:集成电路:累计同比 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 电网基本建设投资完成额:累计同比电源基本建设投资完成额:累计同比 全球交易所铜库存（万吨） 20202021202220232024 70 60 50 40 30 20 10 SHfE铜库存 300000 200000 100000 0 LME铜库存 20202021202220232024 Comex铜库存 400000 300000 200000 100000 0 20202021202220232024 100000 80000 60000 40000 20000 0 20202021202220232024 15 16 LME注销占比 LME0-3 上海铜社库出库 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2021-06-24 1200 2021年 2022年 2023年 1000 800 600 400 200 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2024年 0 1月5日2月11日4月1日5月26日7月21日9月9日11月4日12月9日 -200 2022-06-24 2023-06-24 SMM电解铜境内社会库存总数 SMM中国电解铜社会库存（周）：保税区库存SMM