铝日报：库存增加减缓，铝价偏强运行

期货研究报告|铝日报2024-03-05 库存增加减缓，铝价偏强运行 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 高中 021-60827969 gaozhong@htfc.com 从业资格号：F03121725 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 铝：国内电解铝新投产能一季度暂无规划，目前企业持稳生产为主，需关注进口铝锭对市场的冲击和西南地区电力供应情况。近期云南铝企或将试探性提升用电负荷，目前少量复产，云南铝企可能择机复产，不过3月份全面复产的可能性偏低，更加稳妥的复产节点或从4月份开始。需求复苏带动去库预期下，3月中旬铝锭社库或将开启去库行情，进而验证“金三银四”的季节性旺季的需求复苏。近期铝价或震荡运行，建议高抛低吸思路对待，关注宏观情绪变化。 氧化铝：当前供应端偏紧，需求端相对稳定。节后氧化铝企业复产不及预期，目前山西、河南停产的矿山仍然没有明确的复产时间表，河南三门峡地区的矿山也仍然停产。当前氧化铝企业利润可观，商家复产、满产、高产意愿强烈，市场对于两会之后国内氧化铝运行产能逐步回升的判断较为统一，加上进口货源不断集港，以及西南电解铝规模性提前复产仍存在较大不确定性，预计国内现货价格震荡运行，后续需持续关注晋豫地区氧化铝厂近期复产预期及近期进口氧化铝到港情况。考虑到市场情绪或对期货盘面价格造成较大影响，建议短期观望为主。 核心观点 ■市场分析 铝现货方面：昨日LME铝现货升贴水上涨3.11美元/吨至-38.15美元/吨。SMM数据，A00铝价录得18940元/吨，较上一交易日下跌20元/吨，A00铝现货升贴水较上一交易日下跌10元/吨至-20元/吨；中原A00铝价录得18840元/吨，较上一交易日下跌10元/吨，中原A00铝现货升贴水较上一交易日持平于-120元/吨；佛山A00铝价录得18930元/吨，较上一交易日下跌30元/吨，佛山A00铝现货升贴水较上一交易日下跌 15元/吨至-25元/吨。 铝期货方面：3月4日沪铝主力合约2404开于18985元/吨，收于19030元/吨，较上一 交易日收盘价上涨65元/吨，涨幅0.34%，全天交易日成交115727手，较上一交易日 减少10662手，全天交易日持仓205261手，较上一交易日减少1379手。日内价格震 荡走弱，最高价达到19055元/吨，最低价达到18920元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约 开于18900元/吨，收于19055元/吨，较昨日午后收盘价上涨25元/吨，夜间价格偏强震荡。 电解铝持续累库，预计库存高点或不超过90万吨，可能在3月中旬显现。昨日早间铝价震荡上行，华东地区交投积极，持货商�货为主，成交一般，接货方按需采购为 主，中原地区现货成交尚可。国内两会开幕在即，国务院释放多重利好提振经济和消 费需求，市场对政策面的预期持续偏强。下游铝加工企业复工复产，其中再生合金及型材板块开工回升幅度较大。 基本面上，目前国内电解铝运行总产能约为4200万吨，电解铝企业持稳运行，持续关注西南等地区电力供应变动情况。近期电解铝现货进口窗口阶段性开启，或有部分进口货源进入国内市场。需求方面，铝初级加工品周度产量持续回升，铝水就地转化率的提升将带动铸锭量转降。目前铝棒厂库高点已现，而随着旺季预期在即，预计铝棒端的高库存及加工费压力难向铸锭端传导。目前已进入传统旺季，下游需求或有所好转，预计对铝价能形成一定支撑，后需关注电解铝供应端变动和消费端复工进程。 海外方面，市场对美联储3月降息预期的计价已经降到10%以下，海外宏观氛围偏弱。 库存方面，截止3月4日，SMM统计国内电解铝锭社会库存81.55万吨，较上周同期 增加6.75万吨，预计到3月中旬库存高点或将�现。截止3月4日，LME铝库存较前 一交易日减少0.25万吨，较上周同期增加0.48万吨。 氧化铝现货方面：3月4日SMM氧化铝指数价格录得3342元/吨，较上一交易日下跌 6元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得360美元/吨，较上一交易日持平。 氧化铝期货方面：3月4日氧化铝主力合约2404开于3217元/吨，收于3204元/吨，较 上一交易日收盘价下跌13元/吨，跌幅0.4%，全天交易日成交62024手，较上一交易 日减少1339手，全天交易日持仓39768手，较上一交易日减少1420手，日内价格明 显上涨，最高价达到3252元/吨，最低价下降到3179元/吨。夜盘方面，氧化铝主力合 约2404，开于3200元/吨，收于3207元/吨，较昨日午后收盘上涨3元/吨，夜间价格先扬后抑，震荡运行。 供应方面，目前晋豫矿山仍未传�确切复产计划，晋豫地区氧化铝企业整体复产进度较慢，周度开工较上周分别持平在81.48%及56.67%。据SMM消息，西南地区，贵州某氧化铝厂复产计划后延，涉及产能约90万吨/年。同时在海外市场目前氧化铝进口窗口保持开启状态。此外，广西地区某氧化铝厂此前因矿石供应不足而停产的产能初步计划于3月下旬恢复部分产能，广西地区本周周度开工维稳在84.6%。需求方面，内蒙古某铝厂2月26日晚上突发停电导致铝厂停运，截止28日该企业电解铝生产已恢复 60%，该企业电解铝运行产能约86万吨，由于停产周期较短，暂未对氧化铝需求形成较大影响。 晋豫及西南地区复产缓慢，氧化铝供应偏紧。现货市场氧化铝企业惜售，现货报价坚挺，下游观望情绪较浓，上下游企业以保供长单为主，厂对厂成交相较清淡。当前南北方氧化铝紧平衡格局延续，后续需持续关注晋豫地区氧化铝厂近期复产预期及近期进口氧化铝到港情况。考虑目前氧化铝企业复产不及预期，现货供应偏紧基本面给予 盘面一定支撑，短期氧化铝价格或震荡运行。 ■策略 单边：铝：中性氧化铝：中性。 ■风险 1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。 目录 策略摘要1 核心观点1 图表 图1:LME铝升贴水丨单位：美元/吨5 图2:SHFE铝基差丨单位：元/吨5 图3:LME铝季节性升贴水丨单位：美元/吨5 图4:国内铝季节性升贴水丨单位：元/吨5 图5:国内外氧化铝价格丨单位：元/吨、美元/吨5 图6:电解铝及氧化铝价格丨单位：元/吨5 图7:氧化铝南北价差丨单位：元/吨、元/吨6 图8:氧化铝进口盈亏丨单位：美元/吨、元/吨6 图9:LME铝季节性库存丨单位：万吨6 图10:LME铝库存丨单位：美元/吨、万吨6 图11:铝社会库存季节性丨单位：万吨6 图12:上海交易所铝库存丨单位：万吨6 图13:海外现货升贴水丨单位：美元/吨7 图14:铝进口盈亏丨单位：元/吨7 图15:铝型材龙头企业周度开工率丨单位：%7 图16:铝线缆龙头企业周度开工率丨单位：%7 图17:铝板带龙头企业周度开工率丨单位：%7 图18:铝箔龙头企业周度开工率丨单位：%7 图19:再生铝合金龙头企业周度开工率丨单位：%8 图20:原生铝合金龙头企业周度开工率丨单位：%8 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明4/9 图1:LME铝升贴水丨单位：美元/吨图2:SHFE铝基差丨单位：元/吨 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 LME铝升贴水（右轴）LMEM3收盘价（左轴） 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 A00铝升贴水-平均价（右轴）铝主力合约收盘价（左轴） 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 2018-01-022020-01-022022-01-022024-01-022018-01-022020-01-022022-01-022024-01-02 数据来源：SMMiFinD华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图3:LME铝季节性升贴水丨单位：美元/吨图4:国内铝季节性升贴水丨单位：元/吨 2020202120222023202420202021202220232024 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图5:国内外氧化铝价格丨单位：元/吨、美元/吨图6:电解铝及氧化铝价格丨单位：元/吨 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 氧化铝指数-平均价（左轴） 澳洲氧化铝FOB-平均价（右轴） 800 700 600 500 400 300 200 100 27500 24000 20500 17000 13500 10000 A00铝-平均价（左轴）氧化铝指数-平均价（右轴） 4500 3900 3300 2700 2100 1500 2018-01-022020-01-022022-01-022024-01-02 2018-01-022020-01-022022-01-022024-01-02 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图7:氧化铝南北价差丨单位：元/吨、元/吨图8:氧化铝进口盈亏丨单位：美元/吨、元/吨 山西河南均价-广西贵州均价 氧化铝价格指数平均价（左轴） 氧化铝进口盈亏（右轴） 澳洲氧化铝FOB-平均价（左轴） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 800 700 600 500 400 300 200 100 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 2018-01-022020-01-022022-01-022024-01-022018-01-022020-01-022022-01-022024-01-02 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图9:LME铝季节性库存丨单位：万吨图10:LME铝库存丨单位：美元/吨、万吨 250 200 150 100 50 0 20202021202220232024 4800 4000 3200 2400 1600 800 0 LME铝价（左轴）LME铝锭库存（右轴）LME铝注销仓单（右轴） 250 200 150 100 50 0 2018-01-022020-01-022022-01-022024-01-02 数据来源：LMEWIND华泰期货研究院数据来源：LMESMM华泰期货研究院 图11:铝社会库存季节性丨单位：万吨图12:上海交易所铝库存丨单位：万吨 200 150 100 50 0 201920202021 202220232024 1591317212529333741454953 201920202021 202220232024 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1591317212529333741454953 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图13:海外现货升贴水丨单位：美元/吨图14:铝进口盈亏丨单位：元/吨 1200 1000 800 600 400 200 0 欧洲（左轴）美国中西部（左轴）日本港口