铝4月报：库存拐点来临，铝价维持偏强运行

全球商品研究·铝 兴证期货.研究咨询产品 系列 兴证期货.研究咨询部有色研究团队 林玲 从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903马志君 从业资格编号：F03114682娄婧 从业资格编号：F03114337 联系人：马志君 电话：021-68982784 邮箱：mazj@xzfutures.com 库存拐点来临，铝价维持偏强运行 2024年4月3日星期三 内容提要 行情回顾 3月铝价震荡走高。3月国内电解铝供应依旧存在干扰，云南地 区难以复产，国内电解铝运行产能维持在4200万吨，需求端型材开工开始修复，传统建筑类需求依旧疲软，不过光伏和汽车需求维持景气支撑工业型材开工上行。3月电网订单的拿货对于铝杆铝线缆需求有所支撑，截至3月底沪铝主力合约收盘于19925元/吨，月涨幅4.62%，伦铝电3月合约收盘于2335元/吨，月涨幅4.80%。 后市展望及策略建议 供应端，2024年2月份（29天）国内电解铝产量333.3万吨，同比增长7.81%。2月份国内电解铝行业日均产量环比持稳在11.49万吨附近。进入3月份，云南省内电力出现富余，将于近期释放80 万千瓦负荷电力用于省内电解铝企业复产，折合电解铝年化产能52 万吨左右，将在4月底左右完成启槽工作，其余剩余产能复产或因区域内干旱水电供应不足暂且搁置，3月份国内电解铝日均产量环比持稳，行业产量增量需要在4月中旬出现小幅增量，SMM估计3月份国内电解铝月度产量356万吨，同比增加4%左右。 需求端，2024年3月国内铝加工行业综合PMI指数录得68.8%，回升至荣枯线以上且增幅较大。今年整体下游需求复苏呈现延迟的态势，3月中下旬地产工程等板块才复工下单采购，但相较于2月的春节影响，3月企业生产与订单量显著回升。新能源和汽车的需求整体较好，支撑工业型材同比增长。3月下旬开始国网订单提货在即，行业提货量逐步抬高，铝线缆开工预计逐步走升。 综合来看，一季度国内电解铝供应端整体依旧受云南减产困扰， 需求端随着旺季来临有所修复，但地产开工销售数据显示其依旧疲软。新能源和汽车需求支撑铝消费，供需都偏弱的格局下，今年春节的累库幅度明显低于往年。不过随着铝价上涨，多地现货出现贴水行情，显示需求端对高铝价的不认可，铝价上方空间或有限。 1.风险提示： 2.欧洲能源问题出现反复；2.欧美经济衰退超预期；3.国内房地产超预期恢复 报告目录 1、行情回顾1 2、供应篇1 2.1、原料供应偏紧1 2.1.1国产矿供应维持偏紧1 2.1.2氧化铝陆续复产2 2.2云南冶炼逐步复产3 2.3电解铝进口同比大增4 2.4成本小幅回升5 3、库存篇6 3.1铝水比例回升6 3.2春季累库低于往年7 3.2海外库存整体维持低位7 4、需求篇8 4.1铝加工需求修复8 4.1.1铝加工开工回升8 4.1.2铝材出口超预期9 4.2旺季需求喜忧参半10 4.2.1地产同比延续下滑10 4.2.2电网订单逐步放量11 4.2.3光伏装机维持高增长12 4.2.4汽车需求预期良好12 5、风险提示13 图目录 图1：SMMA00铝锭价（元/吨）1 图2：沪铝主力合约&伦铝电3合约（美元/吨）1 图3：SMM中国铝土矿产量（万吨）2 图4：中国铝土矿进口量（万吨）2 图5：国产铝高品铝土矿价格（元/吨）2 图6：进口铝土矿CIF价（美元/吨）2 图7：SMM中国氧化铝产量（万吨）3 图8：中国氧化铝进口量（万吨）3 图9：SMM氧化铝指数（元/吨）3 图10：SMM中国氧化铝年化运行产能（万吨）3 图11：中国电解铝产能（万吨）4 图12：中国电解铝月度开工率（%）4 图13：中国电解铝月度产量（万吨）4 图14：中国电解铝月度铝水比例（万吨）4 图15：中国电解铝净进口量（万吨）5 图16：中国未锻轧铝合金净进口量（万吨）5 图17：中国电解铝进口盈亏（元/吨）5 图18：电解铝保税区库存（吨）5 图19：中国电解铝成本模型：成本（元/吨）6 图20：中国电解铝成本模型：利润（元/吨）6 图21：中国电解铝平均电力成本（元/吨）6 图22：国内电煤价格（元/吨）6 图23：中国铝棒产量（万吨）7 图24：中国电解铝月度铝水比例（万吨）7 图25：SHFE电解铝库存（吨）7 图26：中国电解铝社会库存（万吨）7 图27：LME电解铝库存（吨）8 图28：LME电解铝分大洲库存（美元/吨）8 图29：LME电解铝现货升水（美元/吨）8 图30：海外现货铝美元升水（美元/吨）8 图31：中国铝加工平均周度开工率（%）9 图32：中国铝型材周度开工率（%）9 图33：中国铝板带周度开工率（%）9 图34：中国铝线缆周度开工率（%）9 图35：中国铝材出口量（万吨）10 图36：中国铝型材出口量（万吨）10 图37：中国房屋新开工面积（万平方米）11 图38：中国房屋竣工面积（万平方米）11 图39：中国商品房销售面积（万平方米）11 图40：中国房地产开发投资额（亿元）11 图41：中国发电设备装机同比（%）12 图42：中国电网投资量（亿元）12 图43：中国电源设备投资额（亿元）12 图44：中国光伏装机量（万千瓦）12 图45：中国汽车月度产量（辆）13 图46：中国新能源汽车产量（辆）13 1、行情回顾 3月铝价震荡走高。3月国内电解铝供应依旧存在干扰，云南地区难以复产，国内电解铝运 行产能维持在4200万吨，需求端型材开工开始修复，传统建筑类需求依旧疲软，不过光伏和汽车需求维持景气支撑工业型材开工上行。3月电网订单的拿货对于铝杆铝线缆需求有所支撑，截至3月底沪铝主力合约收盘于19925元/吨，月涨幅4.62%，伦铝电3月合约收盘于2335元/吨，月涨幅4.80%。 图1：SMMA00铝锭价（元/吨）图2：沪铝主力合约&伦铝电3合约（美元/吨） 数据来源：SMM，兴证期货数据来源：公开资料，兴证期货 2、供应篇 2.1、原料供应偏紧 2.1.1国产矿供应维持偏紧 根据SMM数据，2024年2月，国产铝土矿401.83万吨，同比下降20.3%，1-2月合计进口量850万吨，同比下降16.2%。国产铝土矿同环比继续下滑，当前晋豫因故停产矿山仍处于停滞状态。尚未有明确的复产预期，晋豫国产矿供应维持偏紧，部分氧化铝厂已增加进口矿使用比例。 进口方面，2024年1-2月合计进口铝土矿2448万吨，同比增加3.6%，其中1月份进口1320万吨，同比增加6.6%，2月份进口1128万吨，同比增加0.4%。2月环比回落较多主要减量来自几内亚。受几内亚油储罐爆炸初步影响，2月中国自几内亚进口铝土矿量有所缩减，为889万吨，同比上涨12.3%，环比下降4.3%。同月，澳大利亚受雨季来临影响，出口至中国铝 土矿量也有所下降，达到201万吨，同比上涨0.7%，环比下降42.2%。 目前，国产矿供应持续收紧的政策暂无放松迹象，不过二季度之后，几内亚有4家新投矿 山将陆续出矿，另外，几内亚现有矿山中也有个别矿山在2024年有扩产的计划。如果进展顺利， 供应端累计将有超过1000万吨/年的新增产能，进口铝土矿在二季度后的预计有增量释放。 图3：SMM中国铝土矿产量（万吨）图4：中国铝土矿进口量（万吨） 数据来源：SMM，兴证期货数据来源：海关数据，兴证期货 图5：国产铝高品铝土矿价格（元/吨）图6：进口铝土矿CIF价（美元/吨） 数据来源：SMM，兴证期货数据来源：SMM，兴证期货 2.1.2氧化铝陆续复产 SMM数据显示，2月（29天）中国冶金级氧化铝产量为628.1万吨，日均产量环比减少 0.02万吨/天至21.66万吨/天。2月总产量环比1月减少6.8%，同比去年增加2.4%。截至2月末，中国氧化铝建成产能为10000万吨，运行产能为7905万吨，全国开工率为79.0%。进入3月，晋豫地区部分氧化铝企业通过补充进口矿、增加外采量或使用低品位矿石陆续实现复产，3月份国内氧化铝复产产能累计达到790万吨。3月影响氧化铝企业运行的主要因素在于矿石等原料保供压力缓解、检修结束恢复生产、局部重污染天气变化、突发天然气管道故障、 计划内焙烧炉停产等方面。 进出口方面，2024年1-2月累计出口27.75万吨，同比增加10.21%；2024年1-2月累计进口64.35万吨，同比增加64.96%；2024年1-2月中国氧化铝累计净进口量为36.6万吨，同比增加164.64%。今年一季度，进口量大大增加，市场呈现净进口局面。主要受到国内氧化铝受重污染天气及原料供应紧张等问题影响，部分氧化铝相继出现减产现象，市场现货供应趋紧， 导致进口需求增加。 图7：SMM中国氧化铝产量（万吨）图8：中国氧化铝进口量（万吨） 数据来源：SMM，兴证期货数据来源：海关数据，兴证期货 图9：SMM氧化铝指数（元/吨）图10：SMM中国氧化铝年化运行产能（万吨） 数据来源：SMM，兴证期货数据来源：SMM，兴证期货 2.2云南冶炼逐步复产 据SMM统计，2024年2月份（29天）国内电解铝产量333.3万吨，同比增长7.81%。2月份国内电解铝行业日均产量环比持稳在11.49万吨附近。2月份国内电解铝企业持稳运行为主，月底内蒙古某铝厂突发停电导致铝厂停运，最终导致企业46台槽子产量运行不稳定需要检修。进入3月份，据SMM调研显示，近期云南省外送电力量有所下降，且省内风、光等电力 补充较好，省内电力出现富余，云南省政府及相关部门鼓励工业用电，经过省内专班会议决定，省内将于近期释放80万千瓦负荷电力用于省内电解铝企业复产，折合电解铝年化产能52万吨 左右，将在4月底左右完成启槽工作，其余剩余产能复产或因区域内干旱水电供应不足暂且搁置，3月份国内电解铝日均产量环比持稳，行业产量增量需要在4月中旬出现小幅增量，SMM 预计3月份国内电解铝月度产量356万吨，同比增加4%左右。 图11：中国电解铝产能（万吨）图12：中国电解铝月度开工率（%） 数据来源：SMM，兴证期货数据来源：SMM，兴证期货 图13：中国电解铝月度产量（万吨）图14：中国电解铝月度铝水比例（万吨） 数据来源：SMM，兴证期货数据来源：SMM，兴证期货 2.3电解铝进口同比大增 根据海关数据显示，2024年1-2月国内原铝进口总量47.2万吨，同比增长214.7%。一季度铝锭进口盈亏围绕零轴波动，1月下旬和3月上旬进口盈利窗口打开。当前铝价内强外弱的格局在延续，预计一季度原铝进口将维持高位。 图15：中国电解铝净进口量（万吨）图16：中国未锻轧铝合金净进口量（万吨） 数据来源：WIND，兴证期货数据来源：WIND，兴证期货 图17：中国电解铝进口盈亏（元/吨）图18：电解铝保税区库存（吨） 数据来源：WIND，兴证期货数据来源：WIND，兴证期货 2.4成本小幅回升 根据SMM数据，截至3月底国内电解铝即时成本约为16,803元/吨，较3月初下降74元 /吨。当前氧化铝价格较2月环比上行新的一个月预焙阳极有上涨预期，预计4月份行业成本或有小幅走高的预计。 图19：中国电解铝成本模型：成本（元/吨）图20：中国电解铝成本模型：利润（元/吨） 数据来源：SMM，兴证期货数据来源：SMM，兴证期货 图21：中国电解铝平均电力成本（元/吨）图22：国内电煤价格（元/吨） 数据来源：SMM，兴证期货数据来源：SMM，兴证期货 3、库存篇 3.1铝水比例回升 2月份受春节影响，下游铝加工企业春节假期停减产情况普通，导致2月行业铝水比例环比下降6.1个百分点，同比上涨1.6个百分点至64.29%左右。根据SMM铝水比例数据测算，2月份国内电解铝铸锭量同比增加3.21%至119万吨附近。进入3月向传统旺季过渡，国内终端需求逐步复苏，铝下游加工企业生产稳定，行业铸锭量恢复至正常状态，据SMM初步调研测算，3月份行业铝水比例或回升至70%以上，同比增长6个百分点。 图23：中国铝棒产量（万吨）图24：中国电解铝月度铝水比例（万吨） 数据