每周经济观察第7期：有多少家电可能会“以旧换新”？

宏观研究 证券研究报告 每周经济观察2024年03月04日 【每周经济观察】第7期 有多少家电可能会“以旧换新”？ 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】欧元区企业财务脆弱性上升——基于欧洲企业融资渠道调查的发现&海外周报第40期》 2024-02-26 《【华创宏观】开年行业开工回升，地产成交偏弱 ——每周经济观察第6期》 2024-02-25 《【华创宏观】春节假期海外大事记》 2024-02-18 《【华创宏观】春节数据：四大亮点，三个特殊— —每周经济观察第5期》 2024-02-18 《【华创宏观】“�问”TBAC融资会议——海外周报第38期》 2024-02-05 主要观点： 本轮有多少家电可能“以旧换新”？我们拆分为三个问题进行评估： 一、全国有多少家电？ 我们测算，截至2022年末，5类家电（空调、油烟机、彩电、冰箱、洗衣机合计保有量或在28.8亿台左右。其中，空调、冰箱、洗衣机三大件合计为19亿件。我们的测算结果，与商务部（30亿台）、家电协会（29.4亿台）给出的结果较为相近。测算步骤，详见正文。 二、有多少家电有必要以旧换新？ 我们从安全角度回答这一问题。即，假设超过“安全使用年限”的家电有必要以旧换新。参照2020年中国家用电器协会制定的《家用电器安全使用年限》系列标准，8个家电产品的安全使用年限在8-10年。 具体计算方法为，有必要更新的家电数量=2022年末家电保有量-安全使用期限内的累计销量。测算过程，详见正文。 计算得，截至2022年末，空冰洗彩及油烟机有必要更新量分别为0.5、0.5、2、2、2.4亿台，5项合计为7.3亿台，占2022年末保有量的25.3%、占2022年内销量的325.6%，若将超过安全期限的5项家电全部置换，则销售额为2.4万亿元。 三、有多少家电可能会以旧换新？ 关键是评估，有必要以旧换新->实际以旧换新的转化率，我们通过2009-2011 年的家电换新数据近似估算这一转化率为24.4%，测算过程详见正文。 进一步地，估算5类家电当前的实际更新体量： 1）数量而言，为7.3亿台*24.4%=1.8亿台，占2022年内销量的79%； 2）金额而言，为2.4万亿*24.4%=5787亿元，占2023年社零的1.2%，值得注意的是，该部分或并非在1年内全部更新完毕。 每周经济观察 景气度向上：1）多数行业开工好于去年。2）快递揽收量好于去年农历同期。 3）国际油价反弹。 景气度向下：1）汽车零售维持负增。2）地产及土地成交偏弱。3）工地复工有待恢复。4）农产品价格持续明显下行，螺纹和铁矿石价格继续下跌。5）外贸：量的因素高位回落，价的因素小幅回调。 风险提示：数据更新不及时。测算基于一定前提假设，存在偏差风险。 目录 一、有多少家电可能会“以旧换新”？4 （一）全国有多少家电？4 （二）有多少家电有必要以旧换新？5 （三）有多少家电可能会以旧换新？7 二、每周经济观察8 （一）需求：汽车零售维持负增，地产及土地成交偏弱8 （二）生产：多数行业开工好于去年，工地复工有待恢复9 （三）物价：农产品价格持续明显下行，CPI短期仍有压力11 （四）外贸：价的因素低位震荡，韩、越电子链出口高景气12 （🖂）利率债：特殊再融资债年内第二例发行13 （六）资金：分层现象仍然存在14 图表目录 图表1每百户家电保有量：居民整体4 图表2每百户家电保有量：分城乡5 图表3家电保有总量（2022末，估算值）5 图表48类家电安全使用年限6 图表55类家电内销量6 图表6超过安全期的“旧”家电数量E（调整后）6 图表7超过安全使用年限的家电测算7 图表829城地铁客运情况8 图表9国内执行航班情况8 图表1067城地产销售情况8 图表11百城土地成交面积低位波动8 图表12汽车零售维持负增长9 图表13快递揽收量情况9 图表14货运物流指数走势10 图表15春节期间，发电耗煤增速大幅回落10 图表162月23日-3月1日当周，部分行业开工情况10 图表17百年建筑调研工地复工情况（第二期）10 图表18蔬菜和猪肉价格继续大幅下行11 图表19动力煤和焦煤价格有所回落11 图表20国际油价反弹，美国商业库存增长11 图表21螺纹钢价格继续下跌11 图表22BDI指数同比降至88.2%，RJ/CRB指数同比回落至1.5%12 图表23我国出口集装箱运价指数环比-3.55%12 图表24韩国2月出口同比降至4.8%，半导体拉动8pp12 图表25越南1-2月合计出口同比14.6%，其中电子产品及其零配件拉动6.3pp12 图表263月各地新增专项债发行计划更新13 图表27Q1各地新增专项债发行计划更新13 图表2831个省市披露3月/Q1新增专项债发行计划4257亿/8291亿；去年3月/Q1， 31个省市实际发行4975亿/12373亿，全国实际发行5299亿/13570亿14 图表29本轮特殊再融资债发行情况14 图表30本周与下周公开市场操作到期一览15 图表31分层现象仍然存在15 图表32长端利率仍处于下行区间15 一、有多少家电可能会“以旧换新”？ （一）全国有多少家电？ 截至2022年末，5类家电（空调、油烟机、彩电、冰箱、洗衣机）合计保有量或在28.8 亿台左右。其中，空调、冰箱、洗衣机三大件合计为19亿件。我们的测算结果，与商务部、家电协会给出的结果较为相近。据商务部，“2023年…冰箱、洗衣机、空调等主要品类的家电保有量超过了30亿台”，据家电业协会估算，2022年全国空冰洗彩及烟机总保 有量达7.8/5.8/5.5/6.5/3.8亿台，5项合计为29.4亿台。我们按照如下步骤，对全国家电保有量作估算： 第一步，每百户持有多少家电？根据统计局的数据，截至2022年末，空调、冰箱、洗衣 机，全国每百户保有量分别为134、104、99台/百户，分城乡看，城镇居民分别保有164、104、101台/百户，乡村居民分别保有92、104、97台/百户。 第二步，全国一共有多少户？此处需要注意的是，按照统计局的调查口径，“户”的概念“既包括以家庭形式居住的户，也包括以集体形式居住的户。”因此，我们基于人口普查数据，获取城镇、乡村的总户数（家庭户+集体户）数据。其中，非人口普查年份使用插值处理，2021、2022年基于六普、七普数据线性外推。 第三步，全国一共保有多少家电？即上述两步相乘，截至2022年末，全国而言，5类家电合计保有量为28.8亿台，其中，城镇保有20.5亿台、乡村保有8.3亿台。 图表1每百户家电保有量：居民整体 资料来源：wind，华创证券 图表2每百户家电保有量：分城乡 资料来源：wind，华创证券 图表3家电保有总量（2022末，估算值） 资料来源：wind，国家统计局，华创证券 （二）有多少家电有必要以旧换新？ 我们从安全角度回答这一问题。即，假设超过“安全使用年限”的家电有必要以旧换新，这一角度实际可能会低估需要更新的数量（例如出于更好的性能、更好看的外形等因素更新家电）。参照2020年中国家用电器协会制定的《家用电器安全使用年限》系列标准，冰箱与葡萄酒柜、空调、洗衣机与干衣机、吸油烟机、燃气灶、电热水器八个产品的安全使用年限在8-10年，彩电的安全使用年限未注明，下文测算时取区间均值9年。 具体计算方法为，有必要更新的家电数量=2022年末保有量-安全使用期限内的累计销量，测算过程如下： 第一步：安全使用期限内销量有多少？据产业在线数据，5类家电年均内销量约在2-3亿台，安全使用期内，5类家电合计销售22.8亿台。 第二步：超过安全期限的家电有多少？即使用2022年末保有量-安全使用期限内的累计 销量，初步超过安全使用期的5类家电合计6亿台，但冰箱的待更新数为负值，即2022 年末的保有总量小于过去10年内销量，为此，我们参考中国家用电器研究院在《中国废弃电器电子产品回收处理及综合利用行业白皮书2022》中估算的家电报废量，取孰高值 计入。经调整，空冰洗彩及油烟机有必要更新量分别为0.5、0.5、2、2、2.4亿台，5项合计为7.3亿台，占2022年末保有量的25.3%、占2022年内销量的325.6%。 第三步，进一步结合其单价，计算超过安全期限的家电体量（金额角度）。基于产业在线公布的家电销售均价（使用线上、线下销售均价均值），若将超过安全期限的5项家电全 部置换，则销售额为2.4万亿元。 图表48类家电安全使用年限 安全使用年限 8 8 8 8 8 8 10 10 消毒柜净水器 储水式电热水器 吸油烟机燃气灶 洗衣机&干衣机房间空调器 年 电冰箱&葡萄酒柜 024681012 资料来源：中国家电网，华创证券整理 图表55类家电内销量图表6超过安全期的“旧”家电数量E（调整后） 资料来源：iFind，华创证券资料来源：wind，iFind，华创证券 图表7超过安全使用年限的家电测算 家电名称 城镇每百户保有量 （台） 城镇总户数 （亿户） 乡村每百户保有量（台） 乡村总户数 （亿户） 家电总保有量（亿台，城乡合计） 安全使用年限内内销量（亿台） 超过安全年限的家电（亿台，调 整后） 平均销售单价 （元/台） 超过安全年限的家电全部置换对应的销售额 （亿元） 空调 164 3.6 92 1.8 7.6 8.0 0.5 3590 1825 油烟机 83 3.6 39 1.8 3.7 1.3 2.4 2791 6605 彩电 121 3.6 117 1.8 6.5 4.5 2.0 4244 8427 冰箱 104 3.6 104 1.8 5.7 5.6 0.5 2903 1357 洗衣机 101 3.6 97 1.8 5.4 3.4 2.0 2800 5520 5项合计 28.8 22.8 7.3 23733 资料来源：国家统计局，wind，iFind，中国家电网，产业在线，华创证券测算 （三）有多少家电可能会以旧换新？ 关键是评估，有必要以旧换新->实际以旧换新的转化率，我们通过2009-2011年的家电换新数据近似估算这一转化率，并基于前文测算结果，估算本次家电换新的体量。 具体而言： 第一步，2009-2011年家电以旧换新时的关键数据回顾，2009年，财政部等7部门印发 《家电以旧换新实施办法》，涉及电视、冰箱冰柜、洗衣机、空调、家用电脑5类家电， 2011年底商务部公布“全国家电以旧换新共销售�大类新家电9248万台，拉动直接消费 3420多亿元。” 第二步，口径调整，考虑到2009-2011年以旧换新涉及的5类家电与前文中测算的5类 略有差异（少了油烟机，多了家用电脑），此处以重叠的空冰洗彩4类家电进行估算。相 对应地，对商务部公布的以旧换新家电数进行调整，具体而言，以2009年末的居民保有 量为权重，从商务部公布的5大类家电换新量中，估算出与前述测算重叠的4类家电换新量（9248万台*90%=8292万台） 第三步，计算2009-2011年时，有必要更新->实际更新的转化率。假定2009年末我国居民保有的家电中，有必要更新的比例与2022年保持一致，为25.3%（前文第三步测算结果），则2009年末我国有必要更新的家电数量为13.4*25.3%=3.4亿台。进一步可计算2009-2011年时，实际更新的家电数量/有必要更新的家电数量=8292万台/3.4亿台=24.4%，即，有必要更新->实际更新的转化率为24.4%。 第四步，估算当前的实际更新量1，即2022年有必要更新量*转化率。数量而言，为7.3亿台*24.4%=1.8亿台，占2022年内销量的