聚酯投资策略月报：成本推动行情，需求边际贡献有限

成本推动行情，需求边际贡献有限 PTA观点策略 行情研判：宽幅震荡。 操作建议：逢低试多加工费。 MEG观点策略 行情研判：谨慎偏强。操作建议：低吸。 逻辑驱动 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 聚酯投资策略月报2024年3月4日 能1、PTA：成本支撑及芳烃调油逻辑对PTA起上行支撑。3月，英 王扬扬（F303454，Z0014529） 源力士3#、福海创预期检修，逸盛大化、恒力等装置检修有待落 地，检修量偏少，工费收窄后关注意外检修。节后需求提负暂不 化及预期，消化节前补库下的库存为主，需求端短期难现支撑。预 工估PTA被动跟随成本和汽油波动，意外检修助推行情。 组2、MEG：成本端对乙二醇指引有限。3月国内检修偏多，缓解前期提负压力。海外装置重启推迟，以及海外需求复苏的预期下， 进口仍存在缩量预期，港口库存或将进一步下滑。此外，3月内需进入产销旺季，但预估边际贡献相对有限，难为MEG带来趋势性。 风险提示 1、原油商业库存情况。2、化工板块联动情况。 3、煤炭下游需求情况。4、意外检修发生情况。 5、国内宏观政策变化。6、下游需求复苏情况。 重点关注 聚酯行业的开工率变化和节后复工情况。调油逻辑下亚洲芳烃出口情况。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、PTA核心观点与策略推荐 行情研判：宽幅震荡。操作建议：逢低试多加工费。 核心逻辑：成本支撑及芳烃调油逻辑对PTA起上行支撑。3月，英力士3#、福海创预期检修，逸盛大化、恒力等装置检修有待落地，检修量偏少，工费收窄后关注意外检修。节后需求提负暂不及预期，消化节前补库下的库存为主，需求端短期难现支撑。预估PTA被动跟随成本 和汽油波动，意外检修助推行情，震荡对待。 二、MEG核心观点与策略推荐 行情研判：谨慎偏强。操作建议：低吸。 核心逻辑：成本端对乙二醇指引有限。3月国内检修偏多，缓解前期提负压力。海外装置重启推迟，以及海外需求复苏的预期下，进口仍存在缩量预期，港口库存或将进一步下滑。此外，3月内需进入产销旺季，但预估边际贡献相对有限，难为MEG带来趋势性。谨慎偏强。 三、PTA基本面 3.1成本端或有良性支撑，调油支撑有待验证 月内原油价格上扬。TA方面，2月上旬恰逢节前，聚酯补库再起助推TA价格走高。节中，原油大涨下节后TA跳空高开。然受累于PX供给偏宽松，下游节后消化库存为主，聚酯修复不及预期，TA价格弱势整理。截止月底，经测算的PTA加工费256.19元/吨，较前值-126.01元 /吨，月内TA加工费宽幅震荡；TA05盘面加工费299.89，较前值-35.50元/吨。目前来看，虽地缘政治持续，然海外需求前景仍存担忧。此外，调油时间节点逐渐临近，相关的各大指标处于中性水平，市场已有部分预期存在，调油逻辑有待验证，但整体预估较22年和23年偏弱。总的来看，3月成本端对PTA的支撑中性偏上，TA下限一方面被动依托于成本，另一方面在于工费的绝对水平。 图1：PTA产业链价格波动图2：美国汽油裂解价差 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1400070 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1200060 1000050 8000 40 6000 30 4000 200020 010 0 布伦特原油石脑油：CFR日本PX：国内现货价PTA：中纤内盘指数 -10 201920202021202220232024 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图3：PTA现货加工费季节性（元/吨）图4：PTA主力合约基差（元/吨） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 1200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 201920202021202220232024201920202021202220232024 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 3.2春季检修略不足，TA上行的驱动或在调油或者成本端 2月，无新增产能投放，产能基数8067.5万吨/年。2月开始减停产的PTA装置共计1套，损失量117万吨附近。月内PTA装置产量为555.00万吨，环比-37.30万吨，同比+126.71万吨；产能利用率为82.87%，环比-0.17%，同比+7.07%。 3月，英力士3#、福海创预期检修，逸盛大化、恒力等装置检修有待落地，其余装置保持降负或延续检修。3月进入春季检修，从检修计划来看，PX检修不足，供给或有持续性增量；TA装置虽有检修，但同比偏低不足，尤其是在下旬，且存在新增产能投放的可能性。因此，供给端来看月内供给压力仍存。此外，目前加工费收窄至250元吨/吨左右，处于相对低位，关注意外检修的发生。总体来看，3月支撑TA上行的驱动或在调油或者成本端，给予中性判定。 图5：PTA开工率季节性（%）图6：PTA周度产量季节性（万吨） 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 3.3TA难言去库，存轻累库预期 2月末，PTA企业库存6.26天，较上月末54.89%，平均库存在6.11天，较上月52.75%； 聚酯工厂原料库存7.07天，较上月末-20.86%，平均库存7.88天，较上月-4.25%。一方面TA检修力度不足，另一方面聚酯提负不及预期，月内PTA工厂库存回升，原料库存在节后刚需补货消化库存下有所下降。整体来看，3月，检修不足，需求逐步修复，TA存轻累库预期，难言去库。关注计划外的装置减停。 图7：PTA工厂库存天数季节性（天）图8：聚酯工厂PTA原料库存(天) 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 11 10 9 8 7 6 5 4 3 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 四、MEG基本面 4.1成本端对MEG牵引有限，技术面遇下行重要支撑位 2月，前期累计较大的涨幅后推升国内开工和产量至高位，虽港口库存持续去化，然国内外提负预期下乙二醇月内偏弱震荡。节后下游聚酯提负不及预期，工厂以消化前期库存为主，乙二醇延续弱势。成本端来看，目前多数煤矿陆续恢复生产，供应端有所改善，煤炭价格有一定下行趋势；考虑到汽油需求逐步复苏以及减产等因素，中期原油端支撑存在。 图9：MEG产业链价格波动图10：国内动力煤价格（元/吨） 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 2022-01-03 2022-02-03 2022-03-03 2022-04-03 2022-05-03 2022-06-03 2022-07-03 2022-08-03 2022-09-03 2022-10-03 2022-11-03 2022-12-03 2023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 2023-10-03 2023-11-03 2023-12-03 2024-01-03 2024-02-03 0 动力煤(Q5500)：黄骅港平仓价甲醇：华东 乙二醇：华东乙烯：CFR东北亚 动力煤(Q5500)：宁波港库提价动力煤(Q5500)：黄骅港平仓价 图11：制MEG利润图12：MEG主力合约基差季节性（元/吨） - - - - - - - - 内盘乙烯制利润煤制利润甲醇制利润外盘乙烯制利润石脑油制利润 100 500 0 -500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 -400 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 4.2海内外供给重回缩量预期 2月我国乙二醇装置产量为162.27万吨，较上月增加6.39万吨，环比4.10%；产能利用率为65.52%，环比6.65%，同比10.20%。月内，内蒙古荣信40万吨装置轮检结束，另外浙石化、卫星石化等多家企业负荷提升，整体来看，乙二醇产业链产能利用率大幅提升。 进入3月，目前公布的检修计划来看，中科炼化50万吨3月中下旬停车，浙石化一期75万吨4月份停车检修，阳煤寿阳20、贵州30、安徽红四方40、湖北三宁60等等均在3-4月份中存在检修，其中煤化工装置占比较大。此外，近期海外装置有重启延期计划。因此，海内外供给重回缩量预期，供给端利好发力，对MEG下档价格产生明显支撑。 图13：MEG综合开工率季节性（%）图14：MEG油制开工率季节性（%） 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 图15：MEG煤制开工率季节性（%）图16：国内MEG产量（万吨） 70 60 50 40 30 20 10 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 4.3海外需求复苏叠加重启推迟，港口去库或将持续 2月末，乙二醇企业库存量76.69万吨，较上月末跌2.04%。进口资源到港持续缩量，春节因素聚酯开工负荷下降，港口发货相对缓慢，月内港口库存窄幅去化。其中，上海及常熟地区去库1.6万吨，环比跌16.96%；宁波地区大幅累库3.9万吨，环比涨86.67%。 进入3月，中东检修装置重启推后，美国整体的开工负荷处于低位，海外需求也在复苏，因此预估进口仍存在缩量预期，港口库存或将进一步下滑。虽去库逻辑已被市场交易多时，其助推价格上行的动能边际递减，但绝对低库水平仍对价格形成底部支撑。 图17：MEG