聚酯投资策略月报：近端成本支撑需求稳健，远端需求存弱预期

近端成本支撑需求稳健，远端需求存弱预期 PTA观点策略 行情研判：先扬后抑。操作建议：正套思路。 MEG观点策略 行情研判：先扬后抑。操作建议：正套思路。 逻辑驱动 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 聚酯投资策略月报2023年9月3日 能1、PTA：预计9月TA成本支撑依旧强劲但边际减弱、国内PTA 王扬扬（F303454，Z0014529） 源产能利用率和产量较8月变化不大，且低工费下供给增量预期 不明显。 化 2、MEG：预计MEG成本端支撑边际递减。9月份新疆中昆有投产 工计划，预计产量小幅增加。远端来看，人民币贬值压力、下游需 组求弱化预期、上游利润挤压等因素下库存累库程度有限。 3、聚酯：终端进入传统旺季，但亚运会限制织造、聚酯停车，下游需求或将小幅降温，萧绍地区聚酯工厂亚运会期间存降负预期。此外，上游价格上涨聚酯利润呈压缩态势拖累远端。但近期来看，下游需求稳健库存低位或将继续助推原料价格上行。 风险提示 1、国际油价回调幅度。2、PX产业的供需情况。 3、煤炭下游需求情况。4、装置检修重启情况。 5、产业整体库存状况。6、下游补货实际变化。 重点关注 1、原油和煤炭价格的持续情况。 2、MEG国内提负和进口货源到港情况。 3、TA加工费的变化和企业实际检修情况。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、PTA核心观点与策略推荐 行情研判：先扬后抑。操作建议：正套思路。 核心逻辑：预计9月TA成本支撑依旧强劲但边际减弱、国内PTA产能利用率和产量较8月变化不大，且低工费下供给增量预期不明显。虽终端进入传统旺季，但亚运会限制织造、聚酯停车，下游需求或将小幅降温，萧绍地区聚酯工厂亚运会期间存降负预期，预计国内聚酯行 业供应将出现一定的下滑。此外，上游价格上涨聚酯利润呈进一步压缩态势拖累远端。但近期来看，下游需求稳健库存低位或将继续助推原料价格上行。 二、MEG核心观点与策略推荐 行情研判：先扬后抑。操作建议：正套思路。 核心逻辑：预计MEG成本端支撑边际递减。9月份新疆中昆有投产计划，预计产量小幅增加。远端来看，人民币贬值压力、下游需求弱化预期、上游利润挤压等因素下库存累库程度有 限。需求端虽进入传统旺季，但亚运会限制织造、聚酯停车，下游需求或将小幅降温，萧绍地区聚酯工厂亚运会期间存降负预期。此外，上游价格上涨聚酯利润呈进一步压缩态势拖累远端。但近期来看，下游需求稳健库存低位或将继续助推原料价格上行。 三、PTA基本面 3.19月TA成本支撑依旧强劲但边际减弱 上旬，原油持续创阶段高位回落后继续上扬，PX供应趋宽，TA市场价格回落。中旬，成本与需求持续博弈，低工费支撑存在，市场价格区间整理。下旬，宏观预期利多商品氛围，叠加供应商检修预期，市场价格由低位持续反弹。截止月底，经测算的PTA加工费181元/吨，较前值-41元/吨，绝对水平仍处于低位。预计9月成本支撑依旧强劲但边际减弱，低工费下抗跌因素仍然存在，关注加工费的变化和企业实际检修情况。 图1：PTA产业链价格波动图2：PTA现货价格季节性（元/吨） 布伦特原油 PX:CFR中国台湾 1600 石脑油:CFR日本 精对苯二甲酸(PTA):华东地区 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2018 2019 2020 2021 20222023 9000 9000 8000 8000 1400 1200 7000 7000 1000 6000 6000 800 600 5000 5000 4000 4000 400 3000 3000 200 0 2000 2000 15/1/116/1/117/1/118/1/119/1/120/1/121/1/122/1/123/1/1 1/12/13/1 4/15/1 6/17/1 8/19/110/111/112/1 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 图3：PTA加工费季节性（元/吨）图4：PTA主力合约基差（元/吨） 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2018 2019 2020 2021 20222023 25002500 1500 1500 2000 2000 1000 1000 1500 1500 1000 1000 500 500 500 500 0 0 1 0 0 1 -500 -500 -500 -500 /12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 / 12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 3.29月供给增量预期不明显，关注低工费下计划外检修情况 8月，无新增产能投放，产能基数7900万吨/年。PTA装置产量为573万吨，环比+24.32万吨，同比+145.45万吨；产能利用率为80.25%，环比+2.22百分点，同比+11.30个百分点。 9月，恒力石化3#、虹港石化2#、四川能投计划检修，东营威联、福海创计划提负，其余装置保持降负或延续检修。预计9月国内PTA装置产能利用率和产量较8月变化不大，且低工费下关注计划外的检修变化，供给增量预期不明显。 图5：PTA开工率季节性（%）图6：PTA周度产量季节性（万吨） 2018 2019 2020 2021 20222023 2018 2019 2020 2021 2022 2023 95% 95% 140 140 90% 90% 120 120 85% 85% 100 100 80% 80% 80 80 75% 75% 60 60 70% 70% 65% 65% 40 40 60% 60% 20 20 55% 55% 0 0 1/12/13/1 4/15/1 6/17/1 8/19/110/111/112/1 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 3.39月TA库存受下游需求降温预期和低工费减停产预期双重影响 8月末，PTA企业库存4.19天，较上月末+7.30%，平均库存在4.22天，较上月+4.46%； 聚酯工厂原料库存6.80天，较上月末-5.74%，平均库存7.00天，较上月-5.28%。8月刚需依 旧稳健。进入9月，虽终端进入传统旺季，但亚运会限制织造、聚酯停车，下游需求或将小幅降温。然TA低工费下供给弹性较大，9月份TA库存情况仍有待观察。 图7：PTA库存天数季节性（天）图8：聚酯开工率季节性（%） 2018 2019 2020 2021 2022 2023 20182019202020212022 2023 1010100%100% 9995%95% 8890%90% 7785%85% 6680%80% 5575%75% 4470%70% 3365%65% 2260%60% 1155%55% 0050%50% 1/12/13/1 4/15/1 6/17/1 8/19/110/111/112/1 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 四、MEG基本面 4.19月MEG成本支撑依旧强劲但边际减弱 8月中国乙二醇价格先抑后扬。原料端整体表现偏强，成本支撑依旧，另外下半旬宏观政 图9：MEG产业链价格波动 图10：MEG主力合约季节性（元/吨） 黄骅港:平仓价:动力煤(Q5500) 甲醇 乙烯:CFR东北亚 2018 2019 2020 2021 2022 2023 乙二醇(MEG):华东地区 8000 8000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 15/1/116/1/117/1/118/1/119/1/120/1/121/1/122/1/123/1/1 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 7000 7000 6000 6000 5000 5000 4000 4000 3000 3000 2000 2000 1/12/13/1 4/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图11：制MEG利润 图12：MEG主力合约基差季节性（元/吨） 煤制利润 0 甲醇制利润 外盘乙烯制利润 石脑油制利润 0 2018 2019 2020 2021 2022 2023 800800 -500 -50 600 600 -1000 -100 -1500 400 400 -150 -2000 -200 200 200 -2500 -250 -3000 0 0 -3500 -300 1 -4000 -350 -200 -200 -4500 -400 -400 -400 策刺激下，商品整体走势偏强。进入9月份，原油端美国传统消费旺季将结束，煤炭下游电厂库存仍然偏高，抑制市场向上动力。预计成本端支撑边际递减。 /12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 22/6/1 22/7/1 22/8/1 22/9/1 22/10/1 22/11/1 22/12/1 23/1/1 23/2/1 23/3/1 23/4/1 23/5/1 23/6/1 23/7/1 23/8/1 23/9/1 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 4.29月国内MEG产量或小幅增加，但制MEG利润下滑或抑制远端供应 8月，国内乙二醇产能利用率58.89%，环比-1.57%，同比+14.28%；国内乙二醇装置产量 为147.71万吨，较上月减少1.46万吨，环比-0.93%。 9月，国内乙二醇装置检修涉及产能370万吨/年，预计损失量在23.74万吨。国内多套检修装置重启，通辽金煤、新杭能源以及国能榆林等重启。此外，9月份新疆中昆有投产计划，因此预计9月国内乙二醇装置产能利用率将在61%左右，预计产量小幅增加。但近期国内制MEG利润均有所下滑或抑制远端供应，关注计划外的检修计划。 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2018 2019 2020 2021 2022 2023 90%90% 90% 80% 80% 80% 70% 70% 70% 60% 50% 60% 60% 40% 50% 50% 30% 40% 40% 30% 30% 20% 10% 0% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图15：MEG煤制开工率季节性（%） 图16：MEG产量（万吨） 20182019202020212022 2023 乙二醇总产量（万吨）非煤制产量（万吨）煤制产量（万吨） 90% 80% 70% 90% 80% 70% 40 35 35 30 60% 60% 30 25 25 20 50% 40% 30% 50% 40% 30% 20 15 15 10 10 20% 20% 10% 0% 10% 0% 5 0 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图13：MEG综合开工率季节性（%）图14：MEG油制开工率季节性（%） 20/6/1 20/8/1 20/10/1 20/12/1 21/2/1 21/4/1 21/6/1 21/8/1 21/10/1 21/12/1 22/2/1 22/4/1 22