食品饮料行业跟踪报告：2022年消费主题会议反馈（附16家公司及专家交流要点），风雨兼程，聚焦价值

近日，华创证券举行2022年消费行业联合主题会议，食品饮料分论坛邀请了行业专家及10余家上市公司交流分享，本文是会议汇总反馈。 白酒板块：经营环比改善，中秋动销平淡。6-8月酒企经营状况环比改善，中秋回款、发货顺利，酒企对全年目标谨慎乐观。渠道端相对承压，经销商信心处于低谷期，近期疫情多点扩散，部分区域防控趋紧，宴请频次有所下降，预计中秋动销表现平淡。具体看： 酒企端：五粮液经营环比6月改善显著，两大战区动销扭降为增，1-8月共计13个战区实现正增长。产品矩阵进一步优化，主品牌普五坚持“以价为主、量随价走”策略，经典定位逐步清晰，文化酒持续拉升品牌价值； 系列酒五粮春渠道重构后增长势头强劲，上半年规模已突破20亿。渠道端持续推进改革，发力新零售平台，借助专卖店持续推动消费者培育工作。 泸州老窖中秋回款、发货顺利。泸州老窖低度国窖增速较高，销量与高度基本持平，现阶段国窖“以销定产”，预计老窖池基酒产能约2.5万吨，当前供应仍足，老字号特曲22H1增速30%+，未来将加大资源投入塑造品牌，黑盖仍处导入期。 渠道端：华东区域渠道信心偏弱，经济环境和疫情防控影响下，飞天以外价格带全面下移，经销商信心处于近四年最低谷，但高端酒需求仍然坚韧，五粮液动销持续回暖，老窖、汾酒表现仍优。 徽酒专家：安徽白酒市场规模自17年250亿扩容至350亿，其中200元、600元价格带增长最为明显。分酒企看，省外品牌茅、五占据高端主导地位，次高端洋河、剑南春体量皆超10亿。省内品牌古井龙头地位稳固，三季度有望超额完成任务，迎驾洞藏持续发力，口子增长承压。 大众品板块：企业积极应对，三季度以来改善持续验证。Q3以来需求逐步复苏，C端优于B端，且企业普遍反馈7-8月经销商信心有所修复，出货情况良好，啤酒旺季表现尤为亮眼；成本压力整体有所减轻，部分压力仍处高位的企业亦更为从容，在锁价、结构优化等基础上，妙可、桃李等细分龙头进一步提价应对。同时，企业普遍锚定中期目标，规划稳健积极，其中，啤酒龙头高端动作加速落地；龙头乳企战略定力充足，伊利、新乳业维持合理稳定的品牌投入，飞鹤强调以渠道健康为先的良性增长；连锁龙头于底部逆势扩张，开店稳步推进甚至略超预期；而贝因美、日辰等企业则于逆境下谋求力争加速扩张，股权激励/定增规划均较为积极。 投资策略：白酒聚焦高增，大众布局底部。尽管疫情反复影响旺季消费，但市场预期充分回落，白酒估值已具相当吸引力，而大众品板块二季度经营底部已现，担忧已充分price-in，板块估值已至低位，再迎布局良机。 1）白酒板块：当前聚焦三季度高增长标的，首选茅台，推荐汾酒、古井、老窖，布局五粮液。当前建议加大布局三季度加速或业绩弹性个股，首推茅台，具备确定性加速基础，汾酒三季度有望实现高增，预期消化中反而是逆向配置时点，加大推荐区域龙头古井（业绩动力足、动销反馈好），紧握估值合理的老窖（激励保障业绩高增），战略布局预期底部的五粮液。 2）大众品板块：重申板块性推荐啤酒，布局餐饮供应链底部弹性。继续全面推荐啤酒板块，首推青啤（A+H）、华润（H股），关注改革加速的燕京，推荐重啤。餐饮供应链困境反转趋势清晰，当前重点推荐安井和宝立，一年维度布局安琪、立高（冷冻烘焙）、绝味（连锁）和中炬（调味品）。此外，持续推荐确定性首选标的伊利、中长线逻辑清晰的东鹏，推荐下半年具备修复弹性的蒙牛（H股），关注飞鹤（H股）库存出清的底部机会。 风险提示：疫情影响时间超预期、消费信心恢复较慢、成本下降不及预期等。 近日，华创证券举行2022年消费行业联合主题会议，食品饮料分论坛邀请了13家上市公司及行业专家交流分享，本文是会议汇总反馈。 一、白酒：经营环比改善，中秋动销平淡 整体观感：经营环比改善，中秋动销平淡。本次消费主题会议，我们邀请多位上市公司领导及渠道专家交流分享，整体感受中秋、国庆仍处于弱复苏过程中。酒企端信心仍足，6-8月经营状况环比改善，中秋回款顺利完成，主要酒企管理层对全年目标持理性乐观态度。渠道端相对承压，近期疫情多点扩散，部分区域防控趋紧，宴请频次、规模有所下降，整体动销相对平淡，经销商信心处于低谷期。具体看： 五粮液：动销环比改善，产品矩阵优化，渠道精细化推进。 第一，公司动销环比改善明显，1-8月共13个战区实现正增长，其中江苏和安徽表现较好，分别同比增长14%和15%，另6月以来新增两大战区实现扭降为增。 第二，产品矩阵进一步优化，主品牌方面，普五坚持“以价为先、量随价走”策略，整体价盘仍稳。经典仍在调整中，但定位逐步明晰。文化酒联名故宫等IP，以满足高端客户礼赠、收藏需求，拉高品牌价值，构建新的增长点。五粮浓香酒方面，五粮春渠道重构后增长势头强劲，上半年规模已近20亿，超过去年全年。 第三，渠道端持续推进改革，精细化管理传统渠道，并打造新零售平台，将专卖店打造为服务消费者和小型团购客户的载体，持续推进终端消费者培育工作。 泸州老窖：年内进度顺利，国窖特曲反馈良好。 经营反馈：6月以来公司积极开展会战，动销态势良好，当前中秋打款、备货基本完成。 分产品来看，国窖仍以高度为主，低度受益于前期培育效果显现，华北、浙江等低度消费区域增长迅速，高度优势市场亦逐步导入低度国窖，以满足消费者多样需求，当前全国面低度与高度销量已基本持平。老字号特曲上半年增速超30%，未来将加大资源投入以塑造品牌。黑盖定位战略大单品，当前仍处导入期。 招商方面，公司仍以品类招商为主，不区分高低度。针对不同客户，提供相应产品及政策支持，并协助其进行市场推广计划。 华东渠道反馈：渠道信心偏弱，高端酒韧性仍足。受经济环境和疫情防控影响，飞天以外价格带下移，经销商信心处于近四年低谷，但茅台、五粮液等高端酒需求仍然坚韧。具体来看: 茅台进度最为合理，飞天散瓶/整箱流通价2825/3220元，库存不足1个月，九月货已发出，预计三季度进度或达到80%。茅台1935批价1260元，加速推进三代专卖店建设，配合i茅台实现线上线下一体化经营。 五粮液近期动销回暖，普五批价970元左右，库存1个月左右，大小商计划执行进度75%-95%不等，偏慢主要系去年囤货较多所致。7、8月合计同比量增4%，预期中秋、国庆上海地区有小幅量增。经典批价1800元+，库存位于低位。 老窖1573批价920元，库存1.5个月，受疫情反复影响，预计成都区域经营计划或将进行合理调整。 汾酒华东区域势能较好，上海今年目标计划4.5亿力争5亿，完成信心较足。分产品看，玻汾表现最好，青花20市区表现好于郊区，青花30复兴版以团购渠道为主，仍处推广阶段。 徽酒专家反馈：扩容趋势延续，龙头地位稳固。安徽白酒市场规模自17年250亿扩容至350亿，其中200元和600元价格带扩容最明显，千元价格带保持稳定，百元以下持续收缩。省外品牌方面，高端酒以茅、五为主，次高端洋河和剑南春体量皆超10亿。安徽酒企内部来看，古井省内龙头地位稳固，古8空间仍足，古16以宴席升级为主，古20有望接力下一轮升级，预期三季度或将超额完成任务，省外增长更优；迎驾洞藏系列持续发力，洞6抢占百元市场份额，洞9享受徽酒升级红利，洞16、20以团购为主，体量小但增速高。口子窖增长承压明显，口子五年、六年增速放缓，口子十年竞争力不足，兼香518新招商后缺少系统性资源投入，市场后劲较弱。展望来看，短期酒企可顺利完成年度任务，长期安徽白酒市场升级、扩容趋势不改，预计下一轮增长点或在600元和千元价格带。 二、大众品：经营改善持续验证，企业规划稳健积极 整体观感：三季度以来经营改善持续验证，企业锚定中期目标，规划稳健积极。Q3以来需求逐步复苏，C端优于B端，企业普遍反馈7-8月经销商信心有所修复，备货情况良好，啤酒旺季表现尤为亮眼；成本压力整体有所减轻，部分压力仍处高位的企业亦更为从容，在锁价、结构优化等举措基础上，妙可、桃李等细分龙头进一步提价应对。同时，企业锚定中期目标，规划稳健积极，其中，啤酒龙头高端动作加速落地；龙头乳企战略定力充足，伊利、新乳业维持合理稳定的品牌投入，飞鹤强调以渠道健康为先的良性增长；连锁龙头于底部逆势扩张，开店稳步推进甚至略超预期；而贝因美、日辰等企业则于逆境下力争加速扩张，股权激励/定增规划均较为积极。具体看： 调味品专家：疫情影响下行业略显低迷，渠道分化，品类融合。餐饮渠道表现较差，调味品需求比例结构由原来的餐饮：家庭：食品加工=6：3：1演变5：4：1。而从细分品类看，酱油头部集中，预制菜竞争激烈，参考海外经验，预计调味品企业和冷链相关企业突围机会更大，而调味品与食材呈现融合趋势。从渠道看，安全性和降本需求驱动团餐快增。当前疫情下，轻餐饮/快餐业态的调味品企业或具备定制能力的企业生存更好。但若看长期能力，两类企业成长更优，一是总成本领先，二是差异化能力。 华润啤酒：旺季量利增长亮眼，高端动作落地加速。天气炎热带来啤酒消费旺盛以及去年同期低基数之下，华润啤酒销量增长逐月提速，预计8月销量同增可达双位数。分结构看，预计7-8月次高端以上销量增速接近年初预期，超勇、纯生、喜力等均实现双位数增长。叠加成本下行与费用精益，旺季收入与利润端均有望取得亮眼表现。此外，下半年公司计划加速推进培训交流、软件引入等动作以赋能客户，并上市全麦纯生进一步加码高端矩阵。 伊利股份：战略定力充足，经营稳健积极。二季度在疫情反复下，除液态奶受物流扰动较大外，其他品类均延续较好增长，其中，常温奶增速仍优于行业，奶粉在全行业去库存背景下逆势高增，冷饮则受益于集中度提升而表现强劲，奶酪业务22H1已有50万终端，全年有望顺利达成100万终端目标。费用端，考虑消费者信心下降为短期现象，公司今年仍稳步推进费用投放与品牌教育，各事业部费用率均维持平稳，奶粉等业务占比提升致Q2费率有所提升。年内看，7-8月中秋国庆旺季备货推进顺利、反馈积极，待紧密跟踪9月实际动销情况；同时，公司将延续谨慎的促销策略，但在广告及渠道建设等持续投入，夯实经营基础，品类上则向奶粉、奶酪等高增品类倾斜，预计全年销售费用率持平微增。 中国飞鹤：渠道健康为先，良性稳增可期。经历前期公司主动去库调整，6月末整体渠道库存降至1.4倍，星飞帆降至1.3倍，星飞帆价盘由去年底的200元左右回升至230元左右，也为新品上市奠定良好基础。随着9月星飞帆新国标及卓耀等超高端+系列上架，渠道利润及信心有望进一步提升，预计下半年收入实现环比双位数增长，全年收入个位数下滑，净利率小幅下行。中长期看，公司发展以渠道健康度为先，未来收入端锚定双位数的温和增长目标，销售团队考核中渠道健康度亦优于业绩完成度，夯实长期稳增基础；而考虑系列新品毛利率均维持70%以上，盈利能力亦有望维持高位。此外，公司将持续进行成人粉/儿童粉及儿童零辅食的探索，并稳步推进回购计划。 新乳业：限电疫情扰动有限，增长趋势向好。上半年尽管疫情扰动，22H1公司低温鲜奶增长近20%（其中唯品增长达50%），低温酸奶在行业下滑背景下仍实现超过5%的增长，且新品占比由21年的10%提升至13%。近期西南限电、成都疫情等外部扰动因素较多，但公司作为保供企业供应链基本稳定，同时积极调整销售策略，以社区团购等作为补充，整体影响有限，增长势头良好。中长期看，公司将围绕“鲜立方”战略，以完善的投后管理体系，及充分渗透至子公司的激励举措为保障，在持续推动产品创新和品牌投入的基础上，低温业务以“城市群”进一步拓展周边空白市场，常温业务以区域特色向全国推广扩张，稳步迈向中期目标。 妙可蓝多：龙头地位稳固，激励目标达成可期。二季度疫情下零售渠道受损，但据凯度数据公司奶酪棒市占率进一步提升至40%以上，龙头地位持续夯实；而受益居家消费快速增长，上半年奶酪片增长超过100%，市占率从年初个位数提升至20%以上，整体奶酪市占率达35.5%，领先优势进一步扩大。同时，公司自Q2起主动优化经销商体系，与大商合作加速网点覆盖，终端网点已较年初增加10万个至70万个，且经销商质量有所提升。年内看，结合渠道调研反馈，8月下