环保及公用事业：行业ESG全景图之火电行业

2024年03月04日 环保及公用事业 行业ESG全景图之火电行业 火电仍为支撑性电源种类，容量电价出台叠加长协煤政策强化，盈利稳定性提升： “双碳”背景下，近年来新能源装机不断增长，但风电光伏为典型的波动性电源，电网消纳能力存在瓶颈，急需增加调峰能力，火电灵活性改造是更适合北方地区的高性价比的调峰方式。2021年以来，在能耗双控与罕见高温干旱天气等影响下，多地出现限电困境，火电作为调峰和保供电源种类的重要性凸显。2023年全年火电投资额达到1029亿元，同比增长13%。火电盈利主要受到上网电价、煤价、利用小时三要素影响，电价方面，煤电电价市场化改革持续推进，2023年11月容量电价政策出台，煤电盈利稳定性提升；煤价成本方面，政策引导煤、电企业落实长协合同抵御周期波动。 行业深度分析 证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级 首选股票目标价（元）评级 火电行业国央企较多，整体ESG重视度较高、表现较好： 在MSCI评级体系下，电力公用事业行业给予环境维度的评分权重最高，达到48.3%，其中核心议题包括有毒排放和废弃物、可再生能源机遇、碳排放；给予社会维度的权重为16.2%，核心议题包括人力资本开发；给予治理维度的权重为35.5%，核心议题包括所有权和控制权、董事会、薪酬、会计、商业道德和税务透明度等。ESG信息披露方面，火电行业上市公司独立ESG报告的披露比例达40.74%，高于A股公司整体披露比例率。火电行业中国央企数量占比高达92.85%，其中电力央企主动披露独立ESG报告的意愿更强，披露比例达80%。ESG表现方面，火电上市公司的WindESG评级集中于A、BBB、BB三个等级，占比分别为25.93%、22.22%、51.85%，共有7家公司获A评级，分别为深圳能源、长源电力、江苏国信、华能国际、华电国际、广州发展、华银电力。火电行业整体在公司治理维度的表现优于环境与社会维度，WindESG治理维度的平均得分高达6.31，环境、社会维度的平均得分分别为3.15、4.1。 重点关注火电标的ESG表现研究： 1）华能国际：公司主营火电、风电、光伏发电，WindESG评级为A级，综合得分为7.58，在火电行业中排名第三，环境、社会、治理三维度得分均优于行业平均水平。公司高度重视有毒排放和废弃物管理，目前超低排放机组容量达到100%；对于生产运营中产生的污水采取达标排放、处理再利用、零排放等措施。在可再生能源机遇方面公司低碳清洁能源、装机占比从2019年的16.92%提升至2023年6月底的28.02%，目标到“十四五”末提升至45%。在碳排与能耗方面，积极推进机组节能改造，2022年机组生产供电煤耗287.69g／kWh，较2018年下降6.13%，力争2025年降至286g／kWh以下。此外，公 环保及公用事业 沪深300 31% 21% 11% 1% -9% -19% -29% 2023-032023-072023-112024-03 行业表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-4.4 绝对收益7.0 3M12M -15.3-4.7 -13.0-18.9 周喆分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe1@essence.com.cn 朱心怡分析师 SAC执业证书编号：S1450523060001 zhuxy@essence.com.cn 朱昕怡联系人 SAC执业证书编号：S1450122100043 相关报告持续看好“低波红利”及煤 2024-03-03 电一体化资产分步、有序、差异化推动上 2024-03-03 市公司加强可持续发展信息披露看好“低波红利”长期投资 2024-02-25 主线，煤价波动下重点关注煤电联营交易所强制部分公司发布 2024-02-25 ESG报告，ESG信披有望优化继续推荐“低波红利”及“中 2024-02-04 股息+确定性成长”环保公 zhuxy1@essence.com.cn 用稳健资产 司助理员工发展、注重诚信守法合规经营、形成ESG管理工作联系机制。 2）长源电力：公司主营火电、风电、光伏发电，WindESG评级为A级，综合得分7.49，在火电行业中排名第四，环境、社会、治理三维度得分均优于行业平均水平。在可再生能源机遇方面，公司基金推进投资清洁能源，截至2023年6月底，装机比例达到22.13%。公司积极推进火电机组节能改造，严格管理污染物排放，一般固体废物灰、渣和石膏综合利用率达100%。在人力资本开发方面，公司着力拓宽职业晋升空间和高度，2022年员工培训投入2399.29万元，覆盖率100%。此外，公司关注社区关系、投身乡村振兴、积极维护生物多样性。 3）华电国际：公司主营火电和水电，WindESG评级为A级，综合得分7.35，在火电行业中排名第五，环境、社会、治理三维度得分均优于行业平均水平。在碳排放、有毒排放和废弃物管理方面，公司持续加强环保投入，度电煤耗从2018年的281.6g/kWh压降至2022年的272g/kWh；目标到2025年，碳排放强度较2020年降低1%、除直流 冷却水外的废水接近零排放。水资源方面，公司度电水耗从2018年的1399.3g/kWh压降至2022年的1260.6g/kWh。同时，公司积极维护生物多样性、积极维护社区利益、规范公司运营。 4）国电电力：公司主营火电、水电、风电、光伏发电，WindESG评级为BBB级，综合得分6.81，在火电行业中排名第九，环境、社会维度得分优于行业平均水平。在可再生能源机遇方面，公司坚持火水风光齐发展，截至2023年6月底，清洁能源装机占比达28.29%，目标到“十四五”末达到40%以上。在人力资本开发方面，公司深化“人才强企”战略，不断健全培训管理体系，积极帮扶员工，2022年组织各类培训13项，培训员工7260人次，下发帮扶资金152.8万元。此外，公司不断健全碳排放管理体系、注重生态守护、助力乡村振兴。5）大唐发电：公司主营火电、水电、风电、光伏，WindESG评级为BBB级，综合得分6.89，在火电行业中排名第八，环境、社会、治理三维度得分均略优于行业平均水平。在碳排放、有毒排放和废弃物管理方面，公司深入开展环境污染防治，近年来，氮氧化物、二氧化硫二氧化碳排放得到有效降低。在人力资本开发方面，公司完善人才引进、竞聘上岗、薪酬激励措施，吸引人才，留住人才，2022年投入员工培训金额4006.94万元。此外，公司投身社区公益、健全ESG管理组织架构、建立严格的风险管控体系。 风险提示：ESG产品发展不及预期、政策推进不及预期。 内容目录 1.火电行业基本面与ESG表现梳理5 1.1.截至目前火电依然是我国的支撑性电源5 1.2.容量电价出台叠加长协煤政策强化，火电盈利稳定性提升6 1.3.火电行业标的ESG基本情况梳理8 2.重点关注火电标的ESG表现研究10 2.1.华能国际10 2.2.长源电力13 2.3.华电国际16 2.4.国电电力20 2.5.大唐发电22 3.风险提示24 图表目录 图1.截至2023年底我国电源装机结构5 图2.2023年我国发电量结构5 图3.2015-2023年我国火电投资完成额变化5 图4.电力企业盈利要素拆分6 图5.秦皇岛港动力末煤（Q5500）平仓价（元/吨）7 图6.火电行业标的WindESG评级分布9 图7.华能国际历史沿革10 图8.华能国际2022年收入结构图11 图9.华能国际WindESG评分与火电行业平均对比11 图10.华能国际实质性议题及重要性排序11 图11.2018-2022公司装机容量结构12 图12.2019-2023H1公司清洁能源装机占比稳步提升12 图13.2018-2022年公司火电机组生产供电煤耗（g／kWh）12 图14.华能国际ESG管理机制13 图15.长源电力2022年收入结构图13 图16.长源电力2022年发电量结构图13 图17.长源电力WindESG评分与火电行业平均对比14 图18.2018-2022公司装机容量结构15 图19.2019-2023H1公司新增装机（MW）15 图20.长源电力节能减排工作亮点15 图21.长源电力乡村振兴工作成果16 图22.长源电力ESG管理架构16 图23.华电国际历史沿革17 图24.华电国际2022年收入结构图17 图25.华电国际WindESG评分与火电行业平均对比17 图26.华电国际重要性议题矩阵18 图27.华电国际发电标准煤耗（左，g/kWh）与火电水耗率（右，g/kWh）19 图28.华电国际社会责任管理架构20 图29.国电电力2022年收入结构图20 图30.国电电力WindESG评分与火电行业平均对比20 图31.国电电力清洁能源装机容量（GW）和占比21 图32.2018-2022国电电力新能源发电量21 图33.国电电力对外捐赠总额与脱贫攻坚和乡村振兴投入（万元）22 图34.大唐发电2022年收入结构图23 图35.大唐发电WindESG评分与火电行业平均对比23 图36.大唐发电实质性议题23 图37.2018-2022氮氧化物、二氧化硫（左，万吨），二氧化碳（右，万吨）排放情况24 图38.2019-2023H1装机容量情况（GW）24 表1：省级电网煤电容量电价表6 表2：2021-2023年电煤中长期合同对比8 表3：MSCI评级体系下火电行业的关键ESG议题与权重8 表4：火电行业标的ESG披露与WindESG评级得分情况梳理9 表5：长源电力“十四五”发展规划14 表6：2022年华电国际乡村振兴、公益事业工作亮点19 表7：国电电力“十四五”发展规划21 表8：大唐发电“十四五”发展规划24 1.火电行业基本面与ESG表现梳理 1.1.截至目前火电依然是我国的支撑性电源 火电目前仍为我国支撑性电源种类，承担保供与调峰作用。电力企业可划分为火电、水电、核电、绿电（包括风电和光伏发电）四大类，目前火电仍为我国支撑性电源种类，截至2023年底，我国火电累计装机容量达到1390.32GW，在电源结构中占比48%；2023年火电发电量为61019亿千瓦时，贡献占比达到66%。在“双碳”背景下，近年来新能源装机不断增长，我国能源结构正发生重大变革。但风电光伏为典型的波动性电源，发电具有较大的不稳定性，电网消纳能力存在瓶颈，急需增加调峰能力。目前主流的调峰方式主要包括抽水蓄能、燃油/燃气机组减负荷、火电灵活性改造、电化学储能等。其中，抽水蓄能受地质条件限制、电化学储能成本较高，而火电灵活性改造是更适合北方地区的高性价比的调峰方式。2021年以来，在能耗双控与罕见高温干旱天气等影响下，新能源发电出力不稳定的特性显现，多地出现限电困境，火电作为调峰和保供电源种类的重要性凸显，为我国现阶段为不可或缺的电源品种。2021年以来，火电投资不断加速，2023年全年投资额达到1029亿元，同比增长13%，火电装机仍将有较大幅度的提升。 图1.截至2023年底我国电源装机结构图2.2023年我国发电量结构 太阳能及核电,5%其他,6% 火电,48% 水电, 14% 核电,2% 风电,15% 风电,10% 水电, 14% 太阳能,21% 火电,66% 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 图3.2015-2023年我国火电投资完成额变化 资料来源：Wind，国投证券研究中心 1.2.容量电价出台叠加长协煤政策强化，火电盈利稳定性提升 火电盈利主要受到上网电价、煤价、利用小时三要素影响。火电收入端主要受电价和上网电量的影响，成本端则主要受原料煤炭价格的影响。今年来，电价市场化改革和电煤长协比例提升，促进煤电盈利稳定性提升。 图4.电力企业盈利要素拆分 资料来源：国投证券研究中心整理 电价方面，煤电电价市场化改革持续推进。2019年，国家发改委发布《关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革