公用事业及环保行业周报：哪些类型的火电资产具备高分红潜力？

本周（1.22-1.26）上证综指上涨2.75%，创业板指下跌1.92%。公用事业板块上涨3.57%，煤炭板块上涨7.15%，碳中和板块上涨4.07%，环保板块上涨2.20%。 比照水电行业，煤电联营的火电标收益预期稳定、具备高分潜力。低成本电源匹配低价保障性需求，水电下游需求和电价稳定。稳定的业绩预期和较低的可变成本赋予水电高分红的能力和优良的分红信誉。过去火电行业业绩波动性远高于水电，收益预期的不稳性限制了火电企业的分红能力和分红意愿。然而通过电力市场化持续推进、电煤中长协覆盖率提高和煤电容量电价出台“三管齐下”，火电盈利稳定性有望大幅改善。建议关注煤电联营/长协覆盖率高的火电企业，如国电电力。 比照煤炭行业，资本开支高峰期已过、大股东持股比例高的纯火电企业分红意愿较强。煤企普遍所属股东偿债压力大、行业现金流充裕而投资扩产需求低，具备较强的分红诉求。伴随能源转型，火电资本开支压力也将逐年减轻。部分火电上市企业受竞业协议限制无法直接投资新能源项目，但各大发电集团均肩负能源转型责任。考虑到新能源项目投资资金需求大，而发电集团上市火电资产质量普遍优于非上市资产，因此大股东持股比例高的纯火电企业未来根据集团的利益和需求来决定分红方案的可能性较高。建议关注华电国际、浙能电力等纯火电企业。 市场化交易电量持续上升。2023年1-12月，全国电力市场交易电量5.7万亿千瓦时，同比增长7.9%，占全社会用电量比例61.4%，比上年提高0.6个百分点。在交易机构注册的主体数量达到70.8万家。从2015年《中共中央国务院关于进一步深化电力体制改革的若干意见》发布以来，我国电力市场化改革不断深入，市场化交易电量占比从2016年不到17%上升到2023年超过61%，市场机制已在资源配置中起到决定性作用。 据国家能源局数据显示，截至2023年11月底，全国发电装机容量达28.5亿千瓦，可再生能源装机占比超49%，全国可再生能源装机超越火电。2023年，占比不足50%的火电装机贡献了全年近70%的发电量。煤电仍是当前我国电力供应的最主要电源，充分发挥了兜底保供作用。 1月22日，国家能源局发布关于印发《2024年能源监管工作要点》的通知。充分发挥市场机制保供稳价作用。积极推动跨省跨区电力市场化交易、清洁能源交易、绿电交易，充分发挥区域内、省间资源优化配置作用，促进辅助服务资源跨省互济，加大保供期间发电机组并网运行考核力度。切实发挥需求侧参与系统调节作用，推动用户侧储能、虚拟电厂、负荷聚合商等新型主体进入电力市场。 火电板块：建议关注火电资产高质量、积极拓展新能源发电的龙头企业华能国际；积极承担省内保供任务，资产价值有望重估的龙头企业浙能电力、江苏国信、皖能电力。核电板块：建议关注核电龙头企业中国核电。环保板块：建议关注灵活性改造中全负荷脱硝环节龙头企业青达环保。 电力板块：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利；补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。 环保板块：环境治理政策释放不及预期等。 内容目录 1.行情回顾4 2.每周专题7 3.行业数据跟踪9 3.1煤炭价格跟踪9 3.2天然气价格跟踪11 3.3碳市场跟踪12 4.行业要闻12 5.上市公司动态13 6.投资建议14 7.风险提示15 图表目录 图表1：本周板块涨跌幅4 图表2：本周公用行业细分板块涨跌幅4 图表3：本周环保行业细分板块涨跌幅4 图表4：本周公用行业涨幅前五个股5 图表5：本周公用行业跌幅前五个股5 图表6：本周环保行业涨幅前五个股5 图表7：本周环保行业跌幅前五个股5 图表8：本周煤炭行业涨幅前五个股5 图表9：本周煤炭行业跌幅前三个股5 图表10：碳中和上、中、下游板块PE估值情况6 图表11：碳中和上、中、下游板块风险溢价率6 图表12：以云南和浙江为例，居民生活和农业生产用电价格显著低于工商业电价（元/kWh）7 图表13：常规水电的度电成本在所有电源中最低7 图表14：火电行业业绩波动性远高于水电行业（亿元）7 图表15：火电行业平均利润与煤价通常反向变动7 图表16：行业上市公司资产负债率普遍低于集团公司8 图表17：行业在建工程目前为2014年巅峰时期的1/28 图表18：近年来煤炭行业经营性现金流占营收的比重处于各行业前列8 图表19：上市火电企业股东持股比例情况9 图表20：欧洲ARA港、纽卡斯尔NEWC动力煤现货价9 图表21：广州港印尼煤库提价：Q550010 图表22：山东滕州动力煤坑口价、秦皇岛动力煤坑口价：Q550010 图表23：北方港煤炭合计库存11 图表24：ICE英国天然气价11 图表25：美国HenryHub天然气价11 图表26：欧洲TTF天然气价12 图表27：国内LNG到岸价12 图表28：全国碳交易市场交易情况（元/吨）12 图表29：分地区碳交易市场交易情况12 图表30：上市公司股权质押公告13 图表31：上市公司大股东增减持公告13 图表32：上市公司未来3月限售股解禁公告14 本周（1.22-1.26）上证综指上涨2.75%，创业板指下跌1.92%。公用事业板块上涨3.57%，煤炭板块上涨7.15%，碳中和板块上涨4.07%，环保板块上涨2.20%。从公用事业子板块涨跌幅情况来看，其他能源发电跌幅最大、下跌2.29%，核电上涨5.58%、火电上涨5.46%、水电上涨3.15%、电能综合服务上涨2.87%、风电上涨2.61%、热力服务上涨1.77%，燃气上涨0.84%、光伏下跌0.73%。从环保子板块涨跌幅情况来看，大气治理跌幅最大、下跌1.52%，综合环境治理上涨4.97%、水务及水治理上涨3.07%、固废治理上涨0.85%。 图表1：本周板块涨跌幅 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 石房建煤非银钢碳公通交传建环国有社综商计家食机轻基农汽纺医电电美油地筑炭银行铁中用信通媒筑保防色会合贸算用品械工础林车织药子力容 石产装金 和事运材 军金服 零机电饮设制化牧服生设护 化饰融 业输料 工属务售 器料备造工渔饰物备理 来源：iFind，国金证券研究所 图表2：本周公用行业细分板块涨跌幅图表3：本周环保行业细分板块涨跌幅 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 核 火 水 电 风 热 燃 光 其 环 及 设 治 治 电 电 电 能 电 力 气 伏 他 境 水 备 理 理 综 服 能 治 治 合 务 源 理 理 服 发 务 电 -3% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 综水环固大合务保废气 来源：iFind，国金证券研究所来源：iFind，国金证券研究所 公用事业涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——华电国际、国新B股、华能国际、大唐发电、电投产融；跌幅前五个股——聆达股份、凯添燃气、珈伟新能、杭州热电、芯能科技。 环保涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——上海凯鑫、华控赛格、森远股份、仕净科技、中建环能；跌幅前五个股——皖仪科技、同兴环保、恒合股份、惠城环保、路德环境。 煤炭涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——上海能源、中煤能源、昊华能源、新集能源、大有能源；跌幅前三个股——美锦能源、*ST天首、未来股份。 图表4：本周公用行业涨幅前五个股图表5：本周公用行业跌幅前五个股 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 公用行业涨幅前五个股 华电国际国新B股华能国际大唐发电电投产融 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% -9% -10% 公用行业跌幅前五个股 聆达股份凯添燃气珈伟新能杭州热电芯能科技 来源：iFind，国金证券研究所来源：iFind，国金证券研究所 图表6：本周环保行业涨幅前五个股图表7：本周环保行业跌幅前五个股 环保行业涨幅前五个股环保行业跌幅前五个股 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 上海凯鑫华控赛格森远股份仕净科技中建环能 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% 皖仪科技同兴环保恒合股份惠城环保路德环境 来源：iFind，国金证券研究所来源：iFind，国金证券研究所 图表8：本周煤炭行业涨幅前五个股图表9：本周煤炭行业跌幅前三个股 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 煤炭行业涨幅前五个股 上海能源中煤能源昊华能源新集能源大有能源 0.0% -0.2% -0.4% -0.6% -0.8% -1.0% -1.2% -1.4% -1.6% -1.8% 煤炭行业跌幅前三个股 美锦能源*ST天首未来股份 来源：iFind，国金证券研究所来源：iFind，国金证券研究所 碳中和上、中、下游板块PE估值情况：截至2024年1月26日，沪深300估值为9.75倍（TTM整体法，剔除负值），中游-光伏设备、中游-风电设备、中游-电池设备、中游-电网设备、中游-储能设备板块PE估值分别为11.74、24.02、16.89、18.79、16.32，上游能源金属板块PE估值为8.01，下游光伏运营板块、风电运营板块PE估值分别为19.34、17.80；对应沪深300的估值溢价率分别为0.20、1.46、0.73、0.93、0.67、 -0.18、0.98、0.83。 图表10：碳中和上、中、下游板块PE估值情况 中游-光伏设备 中游-电网设备下游-光伏 中游-风电设备 中游-储能设备下游-风电 中游-电池设备 上游-能源金属沪深300 90 80 70 60 50 40 30 20 10 2022-01-26 2022-02-26 2022-03-26 2022-04-26 2022-05-26 2022-06-26 2022-07-26 2022-08-26 2022-09-26 2022-10-26 2022-11-26 2022-12-26 2023-01-26 2023-02-26 2023-03-26 2023-04-26 2023-05-26 2023-06-26 2023-07-26 2023-08-26 2023-09-26 2023-10-26 2023-11-26 2023-12-26 2024-01-26 0 来源：iFind，国金证券研究所 图表11：碳中和上、中、下游板块风险溢价率 10 中游-光伏设备中游-电网设备下游-光伏 中游-风电设备中游-储能设备下游-风电 中游-电池设备上游-能源金属 8 6 4 2 0 -2 来源：iFind，国金证券研究所 角度1：比照水电行业，煤电联营的火电标收益预期稳定、具备高分潜力。 低成本电源匹配低价保障性需求，水电下游需求和电价稳定。为了兼顾社会公平、实现电力普惠，政府价格主管部门会在地区之间、电压等级之间、用户之间调剂电价，从而降低欠发达地区、居民生活和农业生产用电价格。在“1439号文”（推动燃煤发电量和工商业用户全部进市场）和“526号文”（第三监管周期输配电价核定显著减少不同电压等级之间的交叉补贴）出台后，我国电价体系仍保持“双轨制”：工商业用户全部进入电力市场，但居民和农业用电继续执行目录销售电价。常规水电在所有电源中平均度电成本最低，最适合用来满足此类保障性需求。 图表12：以云南和浙江为例，居民生活和农业生产用电价格显著低于工商业电价（元/kWh） 图表13：常规水电的度电成本在所有电源中最低 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 居民生活用电（一户一表、第一档）农业生产用电（不满1kv） 单一制工商业用电（11M23电网代理购电电价、不满1kv） 云南省浙江省 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 度电成本（元