光期能化：沥青策略月报

1光大证券2020年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TS E C U R I T I E S2 0 2 4年3月3日光期研究光期能化：沥青策略月报 p 2总结1、供应方面：根据隆众对96家企业跟踪，3月国内沥青总计划排产量为228.8万吨，环比增加36万吨或18.67%，同比去年3月实际产量下降31.4万吨或12.1%。今年1-2月国内沥青累积产量共计411.6万吨，较去年同期增加4.0%。回顾2022-2023年，2月平均产能利用率在22.4%-25.3%之间。今年开始稀释沥青贴水一路上涨至-9美元/桶左右，对炼厂生产利润影响比较明显，短期稀释沥青贴水报价在-11至-13美元/桶附近，整体有所回落，对于地炼利润修复作用或较为有限，不过炼厂有前期合同待执行，因此预计3月沥青供应不会太过紧张。2、需求方面：据隆众资讯统计，截至2月19日，本周国内沥青54家样本企业厂家周度出货量共31.2万吨，环比增加9.4万吨或43.4%。临近月底出货量出现比较明显的增加，但部分地区受多雨雪天气影响，复工恢复缓慢。随着天气逐渐好转，市场刚需或有所增加，但是幅度有限。受到下游终端需求恢复缓慢的影响，预计沥青社会库存仍存一定压力。此外，2月以来，各地新增专项债发行较1月明显提速，叠加1万亿特别国债项目全部下达完毕，后续基建或进一步发力。3、油价方面：近日OPEC+表示将考虑将自愿减产协议延长至第二季度，为市场提供额外支持。去年11月，OPEC+同意今年第一季度自愿减产约220万桶/日，其中沙特减产份额为100万桶/日。从目前全球石油供需平衡表来看，沙特自愿减产持续到年底才能缓解供应过剩的情况，因此沙特延长减产的可能性较大，预计关于减产是否延长会在3月初有进一步消息。此外，当前受到红海航运中断给运输成本带来的影响，内盘原油理论成本上升；叠加国内炼厂裂解利润支撑，开工负荷有望进一步提升，因此整体内盘表现强于外盘。4、策略观点：本月，国际油价整体震荡上行，沥青市场价格窄幅震荡。供应端，3月国内沥青排产环比回升，给炼厂库存和社会库存带来一定压力，尽管受到原料贴水高位影响3月山东地方炼厂开工仍维持相对低位，但是部分炼厂有前期月底合同待执行，整体供应预计仍将增加。需求端，预计大部分项目复工时间在3月中旬之后，尽管部分炼厂出货增加，但终端需求恢复情况整体或偏慢。预计在当前供需两弱的背景之下，沥青整体价格窄幅震荡为主，关注成本端高原料贴水和弱供需的博弈。沥青：关注原料和供需的博弈 p 3目录1、价格：本月沥青盘面价格窄幅震荡2、供应：3月排产出现回升3、库存：厂库社库或仍有进一步累库压力4、需求：节后需求恢复较为缓慢5、油价：沙特延长减产的可能性较大沥青：关注原料和供需的博弈 p 41.价格：本月沥青盘面价格窄幅震荡市场2024- 02- 282024- 01- 29变动涨/跌幅单位近一月走势BU240636893803-114.00-3.00%元/吨BU240936723783-111.00-2.93%元/吨市场价:沥青(重交沥青):山东3535.003560-25.00-0.70%元/吨市场价:沥青(重交沥青):山东4000392575.001.91%元/吨道路沥青(离岸价FOB):新加坡:中间价431436-5.00-1.15%美元/吨道路沥青(离岸价FOB):韩国:中间价41138625.006.48%美元/吨Brent83.6882.401.281.55%美元/桶WTI78.5476.781.762.29%美元/桶人民币兑美元汇率7.117.110.00-0.03%中间价BU2406/24091720-3.00-15.00%元/吨BU2406/FU2405-578-65476.0011.62%元/吨BU华东基差1314982.00167.35%元/吨BU山东基差-154-21157.0027.01%元/吨BU裂解价差-19.018.42-27.44-325.73%元/桶厂库总库存率37.95%36.36%0.024.37%%厂库华北山东库存率48.73%48.22%0.011.06%%社库总库存率34.68%33.41%0.013.80%%总开工率31.05%26.37%0.0518%%山东开工率25.57%16.82%0.0952.02%%周度产量46.838.768.0420.74%万吨炼厂出货量31.2021.809.4043%万吨稀释沥青港口库存127.8100.427.427.29%万吨理论利润-288-283-5.0-1.77%元/吨水泥磨机开工率54.29%52.34%0.03.73%%价差基本面沥青数据月报期现价格油价 1.价格：本月沥青盘面价格窄幅震荡p 5图表1：BU主力合约盘面表现（单位：手，元/吨）资料来源：iFind，光大期货研究所图表2：BU期货库存（单位：吨）资料来源：iFind，光大期货研究所010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,000仓库仓单厂库仓单总仓单3,0003,5004,0004,5000100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000BU持仓量BU成交量BU收盘价 1.价格：本月沥青盘面价格窄幅震荡p 6图表3：沥青与国际油价（单位：元/吨、美元/桶）资料来源：iFind，光大期货研究所图表4：沥青现货价格（单位：元/吨）资料来源：iFind，光大期货研究所60801002,0002,5003,0003,5004,0004,500沥青Brent(右轴)WTI(右轴)2,0002,5003,0003,5004,0004,500盘面价格华东重交山东重交东北重交 2.价差：分地区沥青基差p 7图表5：华东沥青基差（单位：元/吨）资料来源：iFind，光大期货研究所图表6：山东沥青基差（单位：元/吨）资料来源：iFind，光大期货研究所(600)(400)(200)02004006008001,0001,2001,40001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月20202021202220232024(600)(400)(200)02004006008001,00001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月20202021202220232024 3.价差：沥青裂解价差p 8图表7：BU裂解价差（单位：元/吨、美元/吨）资料来源：iFind，光大期货研究所图表8：BU与SC和FU比价（单位：元/吨）资料来源：iFind，光大期货研究所-30-25-20-15-10-505101520-200-150-100-50050100150BU裂解价差(SC)BU裂解价差(美元)(右轴)00.20.40.60.811.21.41.60123456789BU/SCBU/FU(右轴) p 94.供需：沥青供需平衡表图表9：2023年沥青季度供需平衡表（单位：万吨）资料来源：隆众资讯，百川资讯，光大期货研究所2024Q12024Q22024Q32024Q4产量620760890820进口量65757560总供应量645835965880下游消费量680830930855出口量15151515总需求量695845945870供需差-50-102010 图表10：国内主要沥青炼厂月度计划排产量（单位：万吨）资料来源：百川资讯，光大期货研究所p 105.供应：炼厂月度计划排产量所属2023-202411月计划排产12月计划排产1月计划排产2月计划排产3月计划排产中石油26.321.625.61829.3中石化60.555.6524963中海油16.516.317.51715地方炼厂170.1144.2131.899.89114合计273.4237.7226.9183.9221.3根据隆众对96家企业跟踪，3月国内沥青总计划排产量为228.8万吨，环比增加36万吨或18.67%，同比去年3月实际产量下降31.4万吨或12.1%；其中3月国内地炼沥青计划产量为127.2万吨，环比增加16.1万吨或14.49%。 6.供应：稀释沥青进口量和港口库存p 11图表11：国内稀释沥青进口量（单位：吨）资料来源：iFind，光大期货研究所图表12：稀释沥青港口库存走势（单位：万吨）资料来源：Mysteel，光大期货研究所0501001502002503003504004500102030405060708091011122019202020212022202305010015020025030035040045001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月2021202220232024 7.供应：国内炼厂沥青开工率p 12图表13：沥青炼厂开工率（单位：%）资料来源：百川资讯，光大期货研究所图表14：山东炼厂开工率（单位：%）资料来源：百川资讯，光大期货研究所01020304050607001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月2020202120222023202401020304050607001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月20202021202220232024据隆众资讯统计，今年1-2月国内沥青累积产量共计411.6万吨，较去年同期增加4.0%。回顾2022-2023年，2月平均产能利用率在22.4%-25.3%之间。 8.供应：国内炼厂沥青产量p 13图表15：沥青周度产量（单位：万吨）资料来源：百川资讯，光大期货研究所图表16：沥青月度产量（单位：万吨）资料来源：统计局，光大期货研究所010203040506070809001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月2020202120222023202405010015020025030035040012345678910111220242023202220212020 9.库存：国内沥青库存率p 14图表17：沥青炼厂库存率（单位：%）资料来源：百川资讯，光大期货研究所图表18：沥青社会库存率（单位：%）资料来源：百川资讯，光大期货研究所010203040506001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月202020212022202320240102030405060708001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月20202021202220232024假期期间，沥青厂库和社库继续大幅累库，预计短期或还有一定累库压力。 10.需求：新增专项债和基建投资p 15图表19：地方政府新增专项债当月值（单位：亿元）资料来源：iFind，光大期货研究所图表20：基建投资累计同比（单位：%）资料来源：iFind，光大期货研究所-40-30-20-100102030402018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11固定资产投资(不含农户)完成额:第三产业:基础设施建设投资:累计同比固定资产投资(不含农户)完成额:第三产业:基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业):累计同比02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000201920202021202220232月以来，各地新增专项债发行较1月明显提速。Wind数据显示，截至3月1日，2月以来各地发行新增