棉花期货月报：美棉驱动效应增强，关注郑棉上半年的机会

棉花期货月报 国元期货研究咨询部 2024年3月1 日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 吴菁琛 电话：010-84555056 邮箱wujingchen@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3051432 投资咨询资格号 Z0013764 韩广宇 电话：010-84555171 邮箱hanguangyu@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F03099424 美棉驱动效应增强，关注郑棉上半年的机会 【策略观点】 目前国内棉花基本面偏空，供给端充足，商业库存水平较高，港口库存目前也环比增加，在50万吨左右，但销售率较往年偏低，下游库存偏高，原料补库需求不足，3月份基本都是消化年前订单。郑棉能否上冲16500的主要原因在于美棉的强势，而美棉强势的导火索主要有二，一是美棉签约进度快，库存消化快，二是投机多头的推动，3月份预计美棉出口环比降幅将收敛，而3月美国农业部也有可能调高2023/24年度美棉出口预估值，同时投机多头将逐步离场，预计美棉还有最后一冲，时间在3月中旬左右，如果郑棉能跟到16800以上， 在这个位置多空充分换手，那么下跌的空间会有800点左右。 【目录】 一、行情回顾1 二、全球棉花供需格局分析1 2.12023/24年度美棉出口签约目标或将提前完成1 2.2投机多头持仓环比增速的拐点往往对应着美棉高点2 2.3美国农业部2月报告调低了全球棉花产量与期末库存3 三、国内棉花供需格局分析3 3.1供应宽松，销售端偏慢3 3.2基差处于同期偏高水平，后面有可能先上后下5 四、后市展望6 一、行情回顾 2024年2月，美棉大涨，主要受2月USDA供需报告环比调低了全球棉花产量与期末库存，同时美棉出口进度偏好，导致技术性买盘涌入。郑棉在春节后有效突破万六关口，主要是受到美棉提振，但在上破万六关口之后在16500附近受到明显阻力，这也反映了市场对目前国内棉花供应量偏大，库存处于历年同期峰值，皮棉销售进度偏慢现状综合研判的结果，市场对于“金三”订单持续性存疑，当下郑棉运行节奏一方面受到美棉影响，另一方面也在反映下游需求的变化，如果3月份美棉投机多头离场，那么郑棉将会跟跌，但跌幅要看近期郑棉的上冲高度。 元/吨 19000 中国棉花价格指数:3128B 郑棉主力收盘价 美棉主力收盘价 美分/磅 120 18000 100 17000 80 16000 60 15000 40 14000 13000 20 12000 0 图表1国内外棉花期现货价格 数据来源：Wind、国元期货 二、全球棉花供需格局分析 2.12023/24年度美棉出口签约目标或将提前完成 USDA显示，2024年2月16日至22日，美国2023/24年度陆地棉净出口签约量为9072吨，较前周减少69%，较前四周均值减少83%；美国2023/24年度陆地棉出口装运量为6.06万吨，较前周增长5%，较前四周平均值减少9%，主要运往中国（2.35万吨）、越南、巴基斯坦、土耳其和孟加拉国。近一周美棉出口签约量大幅下降会从两个方面利空美棉，一是因为现在美棉很高，东南亚接不动货，中国也接不动，跟国产棉花价格都倒挂，利空美棉。二是东南亚接不动货，美棉库存就不会继续消化，也会利空美棉。 据USDA报告，截止2024年2月22日，2023/24年度美陆地棉累计签约出口242.91万吨，已占USDA预测本年度美棉出口进度的90.71%；其中中国大陆累计签约进口2023/24年 度美棉96.7万吨，占美棉签约出口总量的40%。市场预计，USDA后期报告或继续上调本年度美棉出口量，不排除上调至270万吨以上的可能。随着全球经济持续复苏，棉花消费需求反弹趋势明显，中国、越南、印尼、孟加拉、巴基斯坦等国棉纺织品服装等产销回暖势头较好。图表2美棉出口签约量 2.2投机多头持仓环比增速的拐点往往对应着美棉高点 （吨） 2021 2022 2023 2024 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 1月7日2月7日3月7日4月7日5月7日6月7日7月7日8月7日9月7日10月7日11月7日12月7日 数据来源：Wind、国元期货 2023/24年度美棉供需偏紧，库存下滑严重，受去年恶劣天气影响，优良率偏低，可交割比例下降，投机多头情绪旺盛。据CFTC公布的最新数据显示，截至2月20日当周，对冲基金及大型投机客持有的棉花净多头仓位环比增加11158手至95093手。 图表3美棉收盘价与管理基金多空持仓环比变化 数据来源：Wind、国元期货 图表4美棉管理基金净多头 （张） 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 -40000 -60000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind、国元期货 2.3美国农业部2月报告调低了全球棉花产量与期末库存 根据美国农业部2月份供需报告显示，2023/24年度美国棉花出口量环比调增4万吨左 右，期末库存调低两万吨至61万吨，原因在于美国近期棉花装运和签约提速；美国棉花库销比维持20%，历史上，美棉期末库存低于65万吨时，美棉价格都会迎来较大级别行情。美棉本年度目前为止出口销售步伐强劲，如果后续依然按照此节奏出口，则美棉库存将进一步被消耗，但由于美棉价格现在处于非常高的水平，东南亚纱厂接货能力有限，后期美棉出口速度将会下降，进而调节美棉价格。 三、国内棉花供需格局分析 3.1供应宽松，销售端偏慢 目前全国棉花供应较为宽松，截至2024年1月底，全国棉花商业库存为556.7万吨，为 近8年来同期最高水平，市场仍处于去库节奏中，棉花销售进度偏慢，数据显示，截至2月12日，2023/24年度棉花销售进度为37.9%，同比偏慢3.4%。由于2024年春节备货存在前置现象，导致目前下游原料库存没有回补需求，考虑到新棉的销售进程偏慢，故后期的下游备货行情料不如春节前，春节后纺企开工较早，消化的基本都是春节前的订单，目前“金三银四”来临，但纺企订单暂未出现明显增加，3月行情预计不佳。此外，郑棉重心不断攀升，给予了轧花厂套保机会，16500以上大量套保盘入场也会一定程度打压棉价。 图表5中国棉花商业库存 图表6全国皮棉加工率 （万吨） 600 500 400 300 200 100 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind、国元期货 （%） 120 100 80 60 40 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 20 0 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 数据来源：Wind、国元期货 （%） 120 100 80 60 40 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 20 0 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 图表7全国皮棉销售率 3.2基差处于同期偏高水平，后面有可能先上后下 数据来源：Wind、国元期货 通过观察近4年的棉花基差走势变化，能清晰的看出，每年棉花基差在3-4月份是偏高 的，随后会有个下行趋势，下行趋势出现的时间大概在3月底4月初，持续时间在1-2个月。 目前棉花基差处于过去4年偏高水平，仅次于2022年，预计今年3-4月份大概率也会出现上半年的基差高点，出现基差高点的过程也许是内外棉联动下跌的阶段。 2020 2021 2022 2023 2024 （元/吨） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 1月2日2月2日3月2日4月2日5月2日6月2日7月2日8月2日9月2日10月2日11月2日12月2日 图表8棉花基差 数据来源：Wind、国元期货 四、后市展望 目前国内棉花基本面偏空，供给端充足，商业库存水平较高，港口库存目前也环比增加，在50万吨左右，但销售率较往年偏低，下游库存偏高，原料补库需求不足，3月份基本都是消化年前订单。郑棉能否上冲16500的主要原因在于美棉的强势，而美棉强势的导火索主要有二，一是美棉签约进度快，库存消化快，二是投机多头的推动，3月份预计美棉出口环比降幅将收敛，而3月美国农业部也有可能调高2023/24年度美棉出口预估值，同时投机多头将逐步离场，预计美棉还有最后一冲，时间在3月中旬左右，如果郑棉能跟到16800以上，在 这个位置多空充分换手，那么下跌的空间会有800点左右。 免责声明 本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货有限公司。未经国元期货许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、链接、修改、翻译本报告的全部或部分内容。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。违反前述要求侵犯国元期货著作权等知识产权的，国元期货将保留追究其相关法律责任的权利。 本报告基于国元期货及研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，我们力求分析及建议内容的客观、公正，研究方法专业审慎，分析结论合理，但国元期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何明确或隐含的保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，本报告及该报告仅反映研究人员的不同设想、见解及分析方法，为免生疑，本报告所载的观点并不代表国元期货立场。 本报告所载全部内容仅作参考之用，不构成对任何人的投资、法律、会计或税务的操作建议，国元期货不对因使用本报告而做出的操作建议做出任何担保，不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，且国元期货不因接收人收到此报告而视其为客户，请交易者务必独立进行投资决策。 联系我们 全国统一客服电话：400-8888-218 国元期货总部 地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼19层1901， 9层906、908B 电话：010-84555000 合肥分公司 地址：安徽省合肥市蜀山区金寨路91号立基大厦A座6楼 601-607 电话：0551-62895515 福建分公司 地址：福建省厦门市思明区莲岳路1号2204室之01室（即 磐基商务楼2501室）电话：0592-5312922 大连分公司 地址：辽宁省大连市沙河口区会展路129号国际金融中心A 座期货大厦2407、2406B。电话：0411-84807840 西安分公司 地址：陕西省西安市雁塔区二环南路西段64号凯德广场西 塔6层06室 电话：029-88604088 上海分公司 地址：中国(上海)自由贸易试验区浦电路577号16层(实际楼层13层)04室 电话：021-50872756 广州分公司 地址：广东省广州市天河区珠江东路28号4701房自编04A 单元 电话：020-89816681 合肥营业部 地址：安徽省合肥市庐阳区国轩凯旋大厦四层电话：0551-68115888 郑州营业部 地址：河南省郑州市金水区未来路69号未来大厦1410室电话：0371-53386809 青岛营业部 地址：山东省青岛市崂山区秦岭路15号1103户电话：0532-66728681 深圳营业部 地址：广东省深圳市福田区莲花街道福中社区深南大道 2008号中国凤凰大厦1号楼10B 电话：0755-82891269 杭州营业部 地址：浙江省杭州市滨江区江汉路1785号网新双城大厦4 幢2201-3室 电话：0571-87686300 通辽营业部 地址：内蒙古自治区通辽市科尔沁区建国路37号世基大厦 12层西侧 电话：0475-6380818 上海中山北路营业部 地址：上海市普陀