燃料油投资策略周报：燃料油或将延续成本驱动逻辑

燃料油或将延续成本驱动逻辑 观点策略 短期：高位震荡 目前燃油价格单边受到油价的支撑，预计FU主力运行区间 [2900，3500]，LU主力运行区间在[4300，4600]。 逻辑驱动 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 燃料油投资策略周报 2024年3月3日 冯献中（F3082965，Z0017646） 1.中东地缘紧张局势升温，全球重油趋势化的格局未变。 2.供给端，科威特炼厂持续提负，超低硫燃料油供应或将推高。国内山东地炼厂开工略有下降。 能 3.需求端，地缘冲突持续利好船用燃料油需求。孟加拉国升温 源使发电厂高硫燃料油需求提升。 化预计燃料油走势震荡为主，关注原油价格，交易成本驱动逻辑。 工 组风险提示 1、原油价格单边大幅变化。2、俄罗斯成品油出口受到明显扼制。 本周关注 新加坡渣油库存变动，伊朗核协议谈判 fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、策略推荐 目前燃油价格单边受到油价的支撑，预计FU主力运行区间[2900，3500]，LU主力运行区间在[4300，4600]。 目前燃料油推荐观望。 二、上周行情回顾 上周高硫燃料油和低硫燃料油均震荡上行。LU2405在3月1日录得4344元/吨，周上涨 （较2.26）59元/吨，涨幅1.37%；FU2405在3月1日录3110元/吨，周上涨（较2.26）43 元/吨，涨幅1.38% 现货方面，中国舟山低硫燃料油保税船供卖方报价3月1日为4495元/吨，周下跌29元 /吨，跌幅0.65%；高硫燃料油3181元/吨，周下跌47元/吨，跌幅1.48%。 上周燃料油整体录得上涨，单边主要驱动依然来自于成本端原油。上周原油价格小幅走强，目前原油价格的主要驱动逻辑仍然在于OPEC+减产以及中东地区的地缘冲突。品种分化上低硫涨幅略微强于高硫。 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 图1：FU价格走势图2：LU价格走势 5,000.00 8,000.00 4,500.00 7,000.00 4,000.00 6,000.00 3,500.00 5,000.00 3,000.002,500.00 4,000.00 2,000.00 3,000.00 1,500.00 2,000.00 1,000.00 1,000.00 500.00 0.00 0.00 期货收盘价(活跃合约):INE低硫燃料油现 期货收盘价(活跃合约):燃料油现货价(中间价):燃料油(高硫380):FOB新加坡 图3:新加坡高硫纸货价格（美元/吨）图4：新加坡高硫燃油贴水（美元/吨） 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 2019-12-202020-12-202021-12-202022-12-202023-12-20 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 2021-12-09 2022-01-09 2022-02-09 2022-03-09 2022-04-09 2022-05-09 2022-06-09 2022-07-09 2022-08-09 2022-09-09 2022-10-09 2022-11-09 2022-12-09 2023-01-09 2023-02-09 2023-03-09 2023-04-09 2023-05-09 2023-06-09 2023-07-09 2023-08-09 2023-09-09 2023-10-09 2023-11-09 -20.00 180CST380CST 180CST380CST 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 表1本周重点数据汇总 单位 现值 前值 涨跌 涨跌幅 价格 期货 FU 元/吨 3,110.00 3,118.00 -8.00 -0.3% LU 元/吨 4,344.00 4,361.00 -17.00 -0.4% 现货 新加坡高硫燃料油 美元/吨 422.08 432.44 -10.36 -2.4% 新加坡低硫燃料油 美元/吨 628.50 627.50 1.00 0.2% 舟山高硫燃料油 美元/吨 440.00 440.00 0.00 0.0% 舟山低硫燃料油 美元/吨 615.00 625.00 -10.00 -1.6% 利润 新加坡0.5%-布伦特 美元/吨 13.50 14.10 -0.60 -4.3% 新加坡3.5%-布伦特 美元/吨 -18.50 -19.00 0.50 2.6% 鹿特丹0.5%-布伦特 美元/吨 6.11 6.34 -0.23 -3.6% 鹿特丹3.5%-布伦特 美元/吨 -11.90 -10.85 -1.05 -9.7% 月差 FU首行-次行 元/吨 -1.00 -47.00 46.00 97.9% LU首行-次行 元/吨 36.00 -20.00 56.00 280.0% 跨区价差 高硫 新加坡-鹿特丹 美元/吨 -1.61 -9.89 8.28 83.7% FU-新加坡 元/吨 11.83 -37.24 49.07 131.8% 低硫 新加坡-鹿特丹 美元/吨 57.00 68.00 -11.00 -16.2% LU-新加坡 元/吨 -1,409.35 -1,373.24 -36.11 -2.6% 汇率 美元兑人民币 美元/元 7.11 7.11 0.00 0.0% 库存 新加坡 千桶 20,487.00 23,359.00 -2,872.00 -12.3% ARA 千吨 1,491.00 1,472.00 19.00 1.3% 富查伊拉 万桶 931.60 830.50 101.10 12.2% 开工率 山东地炼 % 54.33 54.79 -0.46 -0.8% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、低硫燃料油供应或将持续推高 3.1全球低硫燃料油产量仍存上涨预期 2024年，第一批低硫燃料油出口配额正式下发，共计800万吨，同比去年第一批出口配 额持平，其中四大集团共获得出口配额794万吨，浙石化6万吨。具体来看，中石油获得低 硫船用燃料油出口配额341万吨，中石化获得低硫船用燃料油出口配额383万吨，中海油获 得低硫船用燃料油出口配额68万吨，中化获得低硫船用燃料油出口配额2万吨浙石化获得 低硫燃料油出口配额6万吨。预计随着1月份因新一批出口配额已下发，炼厂低硫燃料油产 量将有明显提升，据隆众数据显示24年1月份全国整体产量或在134万吨左右。而2月份，由于国内春节影响，产量大幅提升概率较小。 国际方面，中东地区炼厂装置的投产依然是低硫燃油供应端压力的主要来源。自AIZOUR上线以来，科威特用于航运的超低硫燃料油出口大幅增加，主要集中于新加坡和复查伊拉港。考虑到近期AIZOUR持续提负，低硫燃料油的全球供应或将持续推高。除此之外，印度炼油厂HPCL发布现货招标将出口2.6万吨380和0.7万吨180，装船时间为3月18日。 图5：中国低硫燃料油供给（万吨） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 3.2地缘冲突未平息，重质油趋势化延续 据OPEC最新月报显示，1月份原油产量下降35万桶/日至2634万桶/日。同样的产量数据，据彭博统计，OPEC1月产量环比减少49万桶/日，两者虽有偏差，但我们根据彭博的数据来看实际的减产贡献，其中约一半减产来自伊拉克和科威特，约四分之一的产量下降是由于利比亚的生产中断，而这并非减产计划的一部分。OPEC果然如预期一样，“自愿减产”的执行率难到保持。 但另一方面，俄乌冲突背景下美国对俄罗斯进行再次制裁，此次制裁或将成为目前美国对俄罗斯最严重的一次经济制裁，将大幅影响俄罗斯油品出口。俄罗斯作为重质油生产大国，美国此举将一定程度上加剧国际重质油价的不稳定因素。与此同时，中东战火仍未平息，以色列与哈马斯在加沙地区的战争中并未达成停战协议，红海危机愈演愈烈，多重因素叠加导致风险溢价持续高涨，因此重质原油价依然在趋势化进程中。 国内方面，24年2月29日最新数据，山东地炼常减压装置开工为54.33%，较上期开工略有下降。中国主营炼厂开工率为77.03，较上期数据持稳。 2024年燃料油非国营贸易进口允许量为2000万吨，是18年来燃料油进口配额的首次增加，但原油进口配额发放且充足，或对燃料油进口量造成影响。 图6：国内炼厂开工情况（%）图7：中国高硫燃料油产量（万吨） 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 600.00 500.00 400.00 300.00 2023-11-30 2023-12-31 2024-01-31 2024-02-29 200.00 2022-09-29 2022-10-29 2022-11-29 2022-12-29 2023-01-29 2023-02-28 2023-03-31 2023-04-30 2023-05-31 2023-06-30 2023-07-31 2023-08-31 2023-09-30 2023-10-31 100.00 炼油厂开工率:山东地炼(常减压装置) 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 产能利用率:成品油:主营炼厂:中国0.00 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、地缘冲突持续利好需求 船用需求方面：船运市场需求依然是燃料油的主要需求方向，尤其是低硫燃料油。近期，巴以冲突对苏伊士运河的行船产生影响，一定程度上推高运价指数上涨。 红海危机事态依然反复，外溢风险不停。由于绕路好望角，干散货运指数走强，对燃料油的需求依然有利好支撑。 图8：BDI指数图9：SCFI指数 6000.00003000.0000 5000.00002500.0000 4000.00002000.0000 3000.00001500.0000 2000.00001000.0000 1000.0000500.0000 1/2 1/15 1/28 2/15 2/28 3/13 3/26 4/9 4/22 5/8 5/21 6/3 6/17 6/28 7/11 7/24 8/6 8/19 8/30 9/12 9/26 10/16 10/29 11/11 11/22 12/5 12/18 1/2 1/15 1/28 2/15 2/28 3/13 3/26 4/9 4/22 5/8 5/21 6/3 6/17 6/28 7/11 7/24 8/6 8/19 8/30 9/12 9/26 10/16 10/29 11/11 11/22 12/5 12/18 0.00000.0000 2024202320222021202020242023202220212020 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 发电需求与炼厂需求方面：从季节性角度出来，冬季是欧洲取暖高峰，以清洁能源为主，暖冬已逐步成为事实，NOAA预计发生厄尔尼诺概率逼近100%，预计低硫燃料油需求或同比回落。同时去年俄乌冲突导致欧洲今年备货充足，支撑或相对有限，关注日韩需求情况。孟加拉气温2月初开始回升，导致发电厂的高硫燃料油需求不断增长。 炼