大类资产每月观察

大类资产每月观察 正信期货大类资产周报202403 研究员：蒲祖林 投资咨询证号：Z0017203Email：puzl@zxqh.net C 目录 ONTENTS 1主要观点 2行情回顾 3基本面分析 4量化诊断 大类资产月评：美国经济边际走弱，国内稳经济政策密集出台 策略概述 1、美国2月多维度经济数据边际走弱，PMI大幅下挫，支撑市场开启新一轮乐观降息预期，美债利率受阻回落，风险资产价格进一步走强，关注美国2月就业市场和通胀表现。 2、国内2月经济数据持续疲弱，经济复苏力度欠佳，关注两会召开后稳经济政策的出台，国内风险资产价格有望持续震荡上涨 。短期货币供需中性，企业债务融资和地方政府发债融资需求边际增加，资金价格有望趋近。地产高频销售季节性改善，但消费信心仍然疲弱，制造业产能利用率内外需结构分化，经济复苏仍需更强宽财政政策刺激，关注政策落实进度。 投资要点 美国通胀在高利率的约束下已经进入乐观区间，四季度GDP也开始见顶回落，美联储政策大概率已经确认进入降息周期前夕，美国经济将不可避免进入浅衰退或软着陆，短期经济反弹两个月后再度走弱，金融是有望再度展开降息预期，金融条件边际宽 松驱动风险资产价格上涨。中国宏观需求仍显不足，制造业减产去库存，库存低位和供需双弱，企业利润趋稳，关注两会后刺激经济的政策包出台。3月大类资产配置方面建议回调做多风险资产（股票）和回调做多避险资产（国债）进行配置，权益风格预计成长占优，关注结构性机会；商品预计震荡走弱，建议回调做多配置农产品和有色等工业品，反弹做空黑色和化工相关工业品；利率短期新低后有望超跌反弹，建议急跌做多十债、五债或多短空长套利，美国实际利率受阻回调，贵金属在供给趋紧和成本抬升的驱动下价格有望进一步上涨，建议回调做多黄金和白银。 风险提示美国通胀和就业扰动、国内实体经济恢复不及预期、地缘军事冲突 策略建议 大类资产 品种 策略观点 核心逻辑 权益 上证50/沪深300 震荡上涨 美国2月多维度经济数据边际走弱，PMI大幅下挫，支撑市场开启新一轮乐观降息预期，美债利率受阻回落，风险资产价格进一步走强，外资风险溢价指数高位大幅回落，国内股市配置价值减弱。国内地产高频销售环比持续改善，但力度仍显疲弱，制造业产能利用率内外需分化，权益类资产价格预计整体底部震荡反弹，可回调配置股指期货IF、IH、IC、IM中期多单 中证1000/中证500 震荡上涨 成长 震荡上涨 周期 震荡上涨 债券 10债到期收益率 震荡 国内地产高频销售环比持续改善，但力度仍显疲弱，制造业产能利用率内外需分化，短期货币供需偏中性，宽财政预期短期占优，但弱现实支撑国债长期上涨，可急跌进行国债期货十债、五债多单配置，或多二空十套利配置 10-2Y价差 震荡偏多 美10债到期收益率 震荡回调 商品 南华工业品 震荡 国内地产高频销售环比持续改善，但力度仍显疲弱，制造业产能利用率内外需分化，制造业减产去库存，供需双弱和库存低位驱动商品走势延续震荡，关注结构性机会，大宗商品价格在当前位置震荡偏弱，建议反弹空黑色和化工工业品，回调多有色或农产品进行配置。 南华农产品 震荡反弹 WTI原油 震荡 货币 黄金 震荡偏多 美国2月多维度经济数据边际走弱，PMI大幅下挫，支撑市场开启新一轮乐观降息预期，美债利率受阻回落，贵金属价格重拾涨势，建议回调加多白银、黄金。国内经济二次复苏疲弱，且美元短期震荡，美元兑人民币预计震荡走弱。 美元指数 震荡 离岸人民币 震荡 行情回顾 过去一月大类资产表现：A股领涨，美债领跌 国内股市>港股>大宗商品>欧美股市>国内债券>美元指数>黄金>美债 全球大类资产价格涨跌幅 国内股市海外和港股大宗商品利率和货币 上证指数 6.52% 恒生中国企业 7.63% 南华商品 11.04% 十债收益率(%)-0.1240 深证成指 11.40% 恒生指数 5.15% 南华能化 7.22% 二债收益率(%)-0.0576 创业板指 14.10% 恒生科技指数 7.11% 南华黑色 10.16% 期限利差（10-2Y）-0.0664 上证50 6.26% 富时新兴市场指数 4.46% 南华有色金属 7.63% DR007(%)-0.1718 沪深300 8.35% 富时欧洲 1.77% 螺纹钢 -4.54% 美国十债收益率(%)0.1900 科创50 15.74% 标普500 3.48% 生猪 4.46% 美国二债收益率(%)0.2800 中证1000 7.22% 纳斯达克综指 1.38% WTI原油 -4.43% 美债期限利差（10-2Y）-0.0900 中证500 11.04% 道琼斯工业平均 3.75% 路透CRB商品指数 1.55% 德国十债收益率(%)0.2600 周期(风格.中信) 6.63% 德国DAX 4.16% COMEX铜 -0.98% COMEX黄金0.06% 成长(风格.中信) 10.16% 日经225 8.60% CBOT大豆 -4.52% 美元指数0.73% 数据来源：iFind.正信期货 行情回顾 过去一月大宗商品表现：碳酸锂领涨，玻璃领跌 碳酸锂>沪镍>20号胶>……豆一>纯碱>铁矿>玻璃 行情回顾 过去一月大类资产风险溢价 股债风险溢价录得3.84%，较上月下降0.01%，位于91%分位点，外资风险溢价指数录得6.08% 10% 5.0% 股债风险溢价 9% 外资风险溢价 4.5% 10.00% 6.00% 8% 4.0% 7% 8.00% 5.00% 6% 3.5% 4.00% 6.00% 5% 3.0% 3.00% 4% 2.5% 4.00% 3% 2.00% 2.0% 2% 2.00% 1.00% 1% 1.5% 0.00% 0% 1.0% 0.00% -2.00% -1.00% 股债风险溢价（右轴） 6M国债 10Y国债（右） 权益（全A） avg 中美股债价差 6M掉期人民币汇率调整中美股债价差 10Y国债（右） ，较上月下降0.49%，位于65.7%分位点，外资吸引力高位大幅回落。 2月央行OMO逆回购到期50830亿元，逆回购投放36380亿元，货币净回笼14450亿元，货币供给春节后大幅收紧。同时，MLF在2月份投放5000亿，到期4990亿，持续超额续作，净投放10亿，幅度大幅减少，主要系国债和地方政府专项债发行压力减弱，总体2月货币供应边际收紧。 302511.57201510 50 -6.05 -11.76 7.88 13.70 -9.26 逆回购投放/到期(千亿 12.5713.40 5.114.063.064.101.99-0.31-1.89 -6.48 -10.59 -24.23 逆回购到期逆回购投放逆回购净投放（左） -1.87 -4.17 -0.86 6.32 -7.55 20151050-5-10-15-20-25-30 MLF投放/到期(千亿) 10.00016 14 8.0008.0 12 6.0006.0 10 4.0008 62.82.9 2.0002.01.9 2.2 1.5 40.8 0.0000.00.00.00.00.00.00.00.00.20.30.40.00.0 0.0 2 -1.5 -2.0000 MLF投放MLF到期MLF净投放 数据来源：同花顺iFind，正信期货 国债发行与到期（亿元） 债市发行与到期（亿元） 70006000 25000 20000 5000 6000 18000 20000 4000 16000 5000 300015000 14000 4000 2000 10000 12000 1000 10000 3000 5000 2000 1000 ( (3000) 2000 0 (4000) (10000) 0 国债净融资（右） 国债发行 国债到期 债市净融资（右） 债市总发行 债市总到期 2月国债发行7500亿，到期5803.3亿，货币净需求1696.7亿;地方债发行7296.9亿，到期1934.3亿，货币净需求5362.6亿;其他债发行39293.6亿，到期35327.1亿，货币净需求3966.5亿;债市总发行54090.5亿，到期43064.7亿，货币净需求11025.8亿，货币需求边际回落，系春节长假期间企业融资需求减弱。 0 8000 (1000) 0 6000 (2000) 5000) 4000 数据来源：同花顺iFind，正信期货 DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化-5bp、-18.8bp、-1.4bp至1.82%、1.82%、1.69%。同业存单发行利率大幅下降22.5bp，股份制银行发行的CD利率回落11.1bp至2.24%，大幅低于MLF1年期利率水平（2.5%），资金真实需求高位回落，资金价格持续宽松。 3.5 3.0 各市场资金利率和MLF利率 3.1 2.9 2.7 同业存单发行利率和MLF利率 2.52.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 0.0 2023-10-302023-11-302023-12-312024-01-312024-02- 中期借贷便利(MLF):操作利率:1年固定利率同业存单:发行利率:3个月 DR007R001SHIBORO/N中期借贷便利(MLF):操作利率:1年固定利率同业存单:发行利率(股份制银行):1年 数据来源：同花顺iFind，正信期货 上月10年期国债收益率变化-12.7bp，5年期国债收益率变化-7.8bp，2年期国债收益率变化-9.7bp；10年期国开债收益率变化-14.6bp，5年期国开债收益率变化-19bp，2年期国开债收益率变化-10.7bp，整体来看，2月收益率期限结构持续扁平，受经济弱现实带来的避险需求显著增加和央行短端利率维持刚性的影响，国债和国开债之间的信用利差进一步缩窄。 国债收益率期限结构 国开债收益率期限结构 3.00 0.05 3.00 0.00-0.05 2.50 0.00 2.50 -0.10 2.00 -0.05 2.00 -0.15-0.20 1.50 -0.10 1.50 -0.25 -0.15 -0.30 1.00 -0.20 1.00 -0.35 0.50 -0.25 0.50 -0.40-0.45 0.00 -0.50 0.00 6M1Y2Y5Y7Y10Y30Y 1W变化（右）1M变化（右）2024-03-01 2024-02-232024-01-26 -0.30 1M3M1Y2Y5Y7Y10Y30Y 1W变化（右）1M变化（右）2024-03-01 2024-02-232024-01-26 数据来源：同花顺iFind，正信期货 截止2月29日数据，30大中城市商品房周成交面积为211.4万平方米，环比上周84.1万平方米季节性反弹，与疫情前的2019年同期相比下滑18.5%，位于近7年低位，趋势环比持续季节性改善；二手房销售小幅走弱，较上周下滑3%，上周地产高频销售走势新房和二手房在春节后季节性改善，但力度仍显疲弱。 800 700 600 500 400 300 200 100 1/2 1/15 1/28 2/10 2/23 3/8 3/21 4/3 4/16 4/29 5/12 5/25 6/7 6/20 7/3 7/16 7/29 8/11 8/24 9/7 9/20 10/3 10/16 10/29 11/11 11/24 12/7 12/20 0 30大中城市:商品房成交面积:周 160 140 120 100 80 60 40 20 0 样本城市二手房成交面积:周 1/1 1/16 1/31 2/15 3/2 3/17 4/1 4/16 5/1 5/16 5/31 6/15 6/30 7/15 7/30 8/14 8/29 9/14 9/29 10/14 10/29 11/13 11/28 1