专题 | 新湖期货“能化汇”

节后两周，化工品多数以横盘为主。目前化工品市场有以下几点需要留意： 1）尽管近期宏观层面出台了不少利多政策。比如传闻PSL将再增加3000亿元以及《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。再加上两会即将召开。但市场对节后化工品需求的回归仍保持相当的冷静。不少化工品节后需求恢复缓慢。比如聚烯烃、苯乙烯、PTA、乙二醇、PVC等等。 2）今年美国汽油调油逻辑1月中旬便已启动，启动时间提前。由于美国乙烯价格便宜，因此美国从韩国进口纯苯与其国内乙烯一起生产乙苯用来调用。目前调油逻辑只影响了纯苯-苯乙烯这条产业链。对另一条芳烃产业链PX-PTA影响不大。这也是为什么近期纯苯强于PX的原因。后期若纯苯持续上涨，不排除美国将进口甲苯、MX等品种用于调油，这就将影响到PX的海外供应。 3）近期烯烃品种，比如乙烯、丁二烯、塑料、PP等外盘价格强势。这与韩国工厂降负存在一定关系。韩国部分化工厂上游没有炼油装置，而是进口石脑油用来生产化工品。前期俄罗斯炼厂受到袭击关停，导致石脑油出口减少。由于原料短缺以及成本抬升，韩国工厂选择调降利润微薄的乙烯裂解装置负荷。但芳烃系品种影响不大。随着俄罗斯炼厂的重启，韩国工厂近期也将陆续开车。届时部分化工品价格可能回调。 4）红海事件持续发酵。我们发现欧洲部分化工品价格暴涨，这可能与中东至欧洲的运输受阻用关。红海主要联通欧洲与亚洲的运输航线。虽然目前没有明确证据，但我们仍然提示投资者需要注意以下可能发生的情况：1.欧洲化工品，比如俄罗斯的石脑油、荷兰的丁二烯运往亚洲难度增加。2.欧洲出口至印度的PVC数量下降，可能导致国内PVC出口增加。3.3月起，沙特检修装置将陆续重启，既然运往欧洲较为困难，可能更多的货物将运往亚洲。4.中国化工品终端制品出口至欧洲可能受阻。 原油：本周油价维持窄幅区间震荡，波动极其小，1-2美元/桶，SC仍相对偏强，月差持续走强，汽油裂解偏强，柴油裂解小幅走弱。地缘方面，巴以停火谈判，但似乎进展不及预期，继续关注后期消息动向。 宏观方面，本周公布的美国核心PCE指数和初申失业金人数，利空美元，加息预期仍在不断修正，需要后期的经济数据验证。 基本面方面，从需求端来看，对于原油来说，3-5月属于消费淡季，全球炼厂按照美国、欧洲及中国的顺序陆续进入检修季，总需求无明显增量，区域上略有区别，春节期间中国出行显著增加，但目前汽油需求已回到刚需水平，柴油有望缓慢增加；而美国方面，本周公布的美国EIA周度数据表现平平，无明显亮点，但炼厂开工出现小幅增加，预计后期开工将继续回升，汽油需求也将缓慢增加。俄罗斯2月海运原油出口量再次显著增加，截止2月25日当周的四周原油海运出口高出目标值19万桶/日，近期俄罗斯政府宣布3月-8月期间将禁止汽油出口，可能影响部分区域供应，同时将恢复冬季柴油出口。OPEC+会议临近，市场预期普遍较为乐观，预计延长减产期限至二季度。 总体来说，目前无明显矛盾点，继续关注3月初OPEC+会议，若有超预期结果，油价仍有小幅上涨空间；若无，大概率短期继续维持区间震荡。 沥青：目前沥青供需双弱，盘面维持区间窄幅波动。需求处于季节性淡季，北方整体开工迟缓，需求尚未启动，南方近期雨水较多。临近月底，前期签订的合同陆续提货，炼厂出货稳定，库存压力有所缓解，但实际终端用量较少。由于炼厂亏损较为严重，供应偏低，3月产量环比有所增加，短期市场无明显矛盾点，沥青价格重点关注原油价格变动。 动力煤：本周产地煤价和港口价格逐步开始分化，产地价格渐渐得到支撑，而港口价格持续松动。 本周产地供给继续恢复，已接近同期正常水平，开工数据已升至偏高水平。下游终端需求稳定，化工行业采购回暖。另一方面，近期两会临近，安监周期性趋严，供给增量或受限。产地供需双增，但贸易商受港口行情影响，叠加发运利润倒挂，发货意愿低，利空交织下，坑口价格后续或呈涨跌两难趋势。 港口价格弱势运行，市场分歧仍存，贸易商报价持续松动，下游压价现象普遍，进口煤补充下，终端市场煤采购意愿弱。目前港口可售优质资源趋紧，发运成本依然偏高，使得价格支撑逐步走强，后续市场虽承压，但难有大跌可能。 运价上涨，中印两国外采量增加，三大指数均有一定程度上涨。印尼因天气及斋月临近，煤炭供给有收缩预期，价格略有上调。 天气对民用需求的支撑仍在，三月上旬全国气温将进入回升通道，但由于弱寒潮及频繁的雨雪天气影响，预计气温仍将距平偏冷。二三产开工继续拉动日耗回升，日耗攀升幅度略大于同期水平。非电方面，煤化工行业继续主导下游需求，开工及产量维持同期高位。 主要省市电厂库存回落，内陆地区去化相对明显，沿海电厂由于有进口煤补充，库存水平仍处于同比偏高位置。北方港口调入量节后持续回升，但受发运利润影响，目前增幅有限，而港口方面封航解除，调出需求集中释放，使得库存出现小幅化库。 当前动力煤基本面处于供需双增偏宽松状态，但市场可交易资源依然偏紧，且未来安监对供给端或带来不确定性，而传统淡季又即将到来，多空交织下，市场价格或偏弱震荡为主，下方支撑依然强。 LPG:供应方面，炼厂产量减少0.13%，到港量68.3万吨，相较上周32万吨的进口量，增幅明显。需求端，烯烃碳四需求增加，丙烷需求减少：安徽泰恒化工40万吨/年混合烷烃脱氢联产MTBE和山东成泰新材料13万吨烯烃异构产MTBE装置重启，MTBE开工率增加3.51%，,烷基化开工率小幅减少0.41%；近期PDH装置开停车频繁，开工率下降3.88%至63%。码头库存下降5.5%，炼厂库存下降11%。估值方面，FEI/Brent比值从7.4下降到7.3，波动不大，PG2404跌幅1%，内外价差收窄，华南民用气炼厂产量不多，且库存可控，因此基差走强，而山东和华东民用气基差走弱。3月CP公布，丙丁烷环比持稳，略超之前小幅下跌的预期，外盘FEI2403-FIE2404月差较弱，显示远东地区基本面一般。后市来看，下周到港量68万吨，环比持平；需求方面，丙烷较石脑油便宜50美元/吨以上，裂解装置进料丙烷增加，但PDH装置检修集中，开工率存下降预期，外盘采购清淡，短期PG2404合约仍受外盘拖累。 高硫燃料油:2月中东高硫出口减少88万吨，俄罗斯高硫出口增加53万吨，整体来看，高硫供应边际减少。需求方面，中东发电需求尚未好转，美国炼厂开工率仍在提升中，进料需求增量有限。2月28日当周，新加坡燃油库存下降287.2万桶，至2048.7万桶的两周低点，ARA地区燃料油库存连续两周累库，处于高位水平，目前新加坡与欧洲的高硫价差企稳。国内汽油累库，汽油裂解下滑，且炼厂有春检计划，高硫投料需求不足，因此FU裂解震荡偏弱。 低硫燃料油：因Al-zour和Ruwais炼油厂出口恢复，2月份科威特和阿联酋的低硫燃料油出口量增幅超100%，红海局势不定，船舶绕道持续，里程数增加以及航行速度加快增加了燃料油的消耗，但高低硫价差偏强，对低硫需求有挤出效应，综合来看低硫基本面未出现明显驱动，预期新加坡低硫裂解维持高位震荡。国内第一批低硫出口配额已经下 发，各集团恢复生产，国内供应充足，因此LU裂解将延续弱势。 聚酯产业链：PX:供应方面，PX供应持续偏高，当前PX国内开工率85%左右，亚洲开工率75%左右。本周陆续有国内以及韩国的检修计划公布。后期PX有一定的供应收缩预期。需求端，本周PTA个别装置负荷小幅提升，PTA负荷调整至82.6%。PX静态供需变化不大，宽松格局，按目前检修计划看3月仍是宽松格局。估值方面，本周PX-石脑油价差339美元/吨，PX-Brent原油价差422美元/吨，近期PX估值相对原料有所压缩。我们总体对PX观点维持不变，PX4-6月有装置检修计划，加上汽油旺季的调油预期支撑，预期相对偏好。目前PXN不高，如果利润继续压缩，PX买入价值会体现，关注低吸机会。 PTA：供应方面，本周PTA个别装置负荷小幅提升，PTA负荷调整至82.6%。需求方面，聚酯负荷升至86.6%附近，终端织造负荷恢复至63%，预计全面复工需要等到3月中上旬。估值方面，PTA现货加工费本周364元/吨左右，2405盘面加工费在300元/吨左右，下游聚酯利润有所修复，PTA估值中性。春节回来以后，市场交易需求恢复偏慢以及现实的高库存压力，PTA整体表现弱于原油和PX，PTA相对原油价差以及PTA现货加工费都走弱。站在当前的时间和价格来看，我们认为在原油价格不出现大跌的情况下，PTA相对价格再继续走弱的空间有限，主要PTA有成本端以及供给端的潜在利好支撑，聚酯提负至高位以后，PTA仍有去库预期。 短纤：供给端，短纤企业处在节后复工期。需求端，纯涤纱及涤棉纱维稳，负荷继续提升，库存维持。目前供需端都处在增加过程中，不过需求恢复速度偏慢。估值端，短纤利润低位，估值有支撑，由于现实需求尚未恢复，库存有压力，基差偏弱。短纤基本面矛盾不大，估值低位有支撑，单边跟随原料为主，利润有修复空间。 乙二醇：供应方面，乙二醇整体开工负荷在70.22%，其中煤制乙二醇开工负荷在60.9%。港口方面，本周到港预报11.6万吨。近期国内供应总体偏高，进口偏低。3-4月份部分煤化工春检，另外进口恢复偏慢。需求方面，聚酯负荷升至86.6%附近，终端织造负荷恢复至63%，预计全面复工需要等到3月中上旬。港口库存本周83.7吨，春节期间库存表现较好。EG2405基差本周-13，受期现商隐性库存流出，本周基差走弱。总体来看，乙二醇估值水平相较于去年的状态已经修复较多，国内供应较为充足，加上需求恢复偏慢导致、库存去化速度放缓等因素影响，价格在当前的平台受到较大阻力，上方压制较强，市场在等待库存方向的确认。从后期的供需预期来看，从供应端来看，当前进口供应尚未完全恢复，预计3月进口量仍低。国内方面，部分煤制企业有春季检修计划，当前国内企业的综合开工率水平已处在相对高位，后期继续提升空间有限。另外，聚酯开工逐步恢复至高位，后期仍有补库需求。我们预计乙二醇3-4月延续去库趋势，价格有进一步走强的空间。 聚烯烃：部分装置进入检修，PE整体负荷小幅下滑。中东以及美国PE装置检修集中，叠加海运问题，海外PE价格较强，PE大部分品种进口窗口保持关闭，一季度PE进口供应环比有减量，PE整体供应压力不大。PP短停装置增多，整体负荷小幅下滑，另外目前PDH制PP装置的开工负荷维持在60%附近，后续若是PDH生产利润出现持续性好转，PDH装置恢复的可能性上升，PP负荷潜在提升空间较大。在2405合约上PP有165万吨的新装置计划投放，PP整体供应承压。元宵节后下游大多已恢复开工，PE农膜旺季将至，PE开工预期继续提升，但聚烯烃下游整体新订单跟进不佳，产成品库存高位，下游企业维持刚需补库。由于海外供应减少，PP外盘价格走强，PP出口成交较好，助力PP库存去化。节后归来聚烯烃生产企业积极去库，然而这部分库存多是转移到贸易商手中，社会库存承压，贸易商降价去库操作增加。 在2405合约上PP合计有215万吨新装置计划投产，并且PP负荷潜在提升空间较大，而PE既无新产能投产，进口环比还有减量，PP供应压力明显高于PE，根据预估，2405合约上PP供应同比增速为11%，而PE为4%，因此从长线来看买L空PP套利存在走扩驱动，但短期由于PP出口成交较好，L-PP价差短期维持区间震荡，关注PP出口情况、原料价格波动以及PP新装置投产进度。 短期聚烯烃供应压力不大，中上游库存承压，但成本端以及下游原料库存低位对价格有一定支撑，短期聚烯烃价格区间震荡，关注需求的恢复情况。从长线来看，PP新产能投产集中，并且潜在提负空间大，PP供应承压，建议将PP作为空头配置。在2405合约上，PP供应压力明显高于PE，长线来看买L空PP套利走扩驱动仍存，但短期受PP出口影响维持区间震荡，关注PP出口情况、原料价格波动以及新装置投产进度。 苯乙烯：整体检修量超出往年同期水平，周度开工继续下滑至64.96%，国内供应维持缩减态势。下游开工季节性提升中，预计仍有一