油品类周报：地缘与宏观交替影响油价上行动能充足

地缘与宏观交替影响油价上行动能充足 油品类周报 2024/03/23 李晶（能源化工组）汪之弦（联系人） 从业资格号：F0283948 0755-23375123 交易咨询号：Z0015498wangzhix@wkqh.cn 从业资格号：F03105184 目录 01行情回顾&核心指标 02价格与比价 03利润库存 04供给端 05需求端 行情回顾&核心指标 油品周度小结 原油情况： 原油价格本周先涨后跌，由于预期美联储将年内降息维持在3次、稳固的炼油厂需求以及美国库存下降，原油价格在周一大幅上涨，NYMEX原油期货05合约一度突破83美元/桶的水平。随后，市场关注加沙地带停火的可能性且部分经济数据仍显疲软，国际油价下跌。最终NYMEX原油期货05合约收报80.63跌0.44美元/桶或0.54%;ICE布油期货05合约收报85.43跌0.35美元/桶或0.41%。中国INE原油期货主力合约2405跌4.1至627.6元/桶，夜盘涨1.7至629.3元/桶。 美国能源信息管理局数据显示，由于强劲的炼油需求和出口复苏，3月15日当周美国原油库存减少。EIA数据显示，美国商业原油库存在3月15日当周下降了195万桶，至4.45亿桶，使库存水平低于正常水平约3%。上周EIA原油库存减少195.2万桶，预期增加1.3万桶，降幅录得2024年1月19日当周以来最大。上周EIA汽油库存减少331万桶，预期减少135万桶，前值减少566.2万桶，汽油库存减少势头持续。上周美国战略石油储备（SPR）库存增加75.0万桶，至3.623亿桶，增幅0.21%，为2023年4月28日当周以来最高，美国战略补库势头持续。 OPEC方面，伊拉克宣布将原油出口削减至每日330万桶，直至6月底，以及沙特阿拉伯1月份出口下降，进一步为原油价格提供支撑。 燃料油情况： ◼截至3月22日，新加坡低硫燃料油（LSFO）裂解价差较上周下跌了1.27美元/桶，至12.02美元/桶，而M1/M2前端月差下跌了1.45美元/桶，至4.05美元/吨。3月份至今，裂解价平均为13.73美元/桶，而2月份和1月份分别为14.47美元/桶和12.86美元/桶。主要燃油供应港口的库存充裕和燃油需求疲软导致亚洲低硫燃料油精炼利润率走弱。富查伊拉下游市场近期对低硫燃料油的需求减少与3月初需求旺盛形成对比，之前这种需求曾使得驳船加油计划出现紧张的情况。 ◼新加坡高硫燃料油（380CST）裂解价较上周下跌了0.74美元/桶，至-11.70美元/桶，M1/M2前端月差下跌了3.00美元/吨，至-1.95美元/吨。3月份至今，裂解价平均为-11.96美元/桶，而2月份和1月份分别为-13.92美元/桶和-10.71美元/桶。在阿联酋，作为发电和航运用燃料油的重馏分库存在截至3月18日的一周内增加了11%，达到三个月来的最高水平，达到1064.2万桶。随着夏季需求高峰，高硫在未来几个月得到支撑的力度依然强于低硫。孟加拉国计划在3月份进口的HSFO量预计将增加约33.3%。 基本面评估 高、低硫燃料油基本面评估 FU估值 LU估值 驱动 基差 裂解价差(新加坡vsDubai原油) 基差 裂解价差(新加坡vsDubai原油) 航运需求 电力需求 库存 数据 基差132元/吨，月内变化不大 裂解价较上周下跌了0.74美元/桶，至-11.70美元/桶，M1/M2前端月差下跌了3.00美元/吨，至-1.95美元/吨。3月份至今，裂解价平均为-11.96美元/桶，而2月份和1月份分别为-13.92美元/桶和-10.71美元/桶。 基差96元/吨，月内跌幅达42元/吨 裂解价差较上周下跌了1.27美元/桶，至12.02美元/桶，而M1/M2前端月差下跌了1.45美元/桶至4.05美元/吨。3月份至今，裂解价平均为13.73美元/桶，而2月份和1月份分别为14.47美元/桶和12.86美元/桶。 截至3月21日,BDI指数报2193点，环比上周回落63点；FBX集装箱运价指数报2870点，环比持续回落。 天然气价格大幅回落，油气替代需求减少，南亚公用事业需求增加，尤其是高硫燃料油发电需求的增加 在阿联酋，作为发电和航运用燃料油的重馏分库存在截至3月18日的一周内增加了11%，达到三个月来的最高水平，达到1064.2万桶。 多空评分 +0 -2 +0 -1 -2 +1 0 简评 基差持续上涨，前端现货紧俏 裂解价差持续上升，高硫估值回升速度较快 基差持续上涨，前端现货强于盘面 裂解价差基本持平，近期基本面变化不大 燃料补给需求疲软需求一般 天然气价格大幅下跌时低硫作为发电能源原料性价比低 燃料油发电需求来临，中东燃料油库存补库应对需求高峰 小结 本周地缘情况从基本面角度利多油价，在供给端依旧紧张的情况下，原油上涨动能持续存在。 原油平衡表 图1：燃料油及低硫燃料油（主营炼厂）产业链 资料来源：《石油贸易手册》、五矿期货研究中心 •我国主营炼厂主要通过渣油加氢制法生产低硫燃料油，通过渣油加工装置将高硫渣油中的硫含量降低，但该方法通过脱硫工艺降低芳烃含量，影响燃油的兼容性； •渣油加工生产下游产品的比例主要通过各产品的经济性来决定，目前生产低硫燃料油可以获得更高的利润，刺激炼厂加大低硫燃料油的产出。 图2：低硫燃料油主流生产方式产量占比 10% 35% 55% 低硫燃料油主流生产方式： 1、使用低硫原油经过蒸馏工艺生产。但使用这种原油的炼厂大部分主要加工生产汽柴油，低硫燃料油外放数量较少； 2、通过沸腾床加氢炼化装置将高硫渣油中的硫含量降低，使用脱硫工艺降低芳烃含量； 3、使用低硫渣油等调油料和高硫重质燃油进行混兑、调合生产。 1.低硫原油蒸馏2.渣油加氢炼化3.低硫渣油和高硫燃料油混兑 资料来源：五矿期货研究中心 图3：燃料油研究框架思维导图 资料来源：五矿期货研究中心 价格与比价 图4：2022年以来布伦特原油期货价格（美元/桶）图5：2021年以来WTI原油期货价格（美元/桶） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图6-1：新加坡高硫燃料油现货加注价格（美元/吨）图7-1：新加坡低硫燃料油现货加注价格（美元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图6-2：新加坡高硫燃料油现货销售贴水（美元/吨）图7-2：新加坡低硫燃料油现货销售贴水（美元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图8:新加坡高硫燃料油纸货月差（美元/吨）图9：新加坡低硫燃料油纸货月差（美元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图10：新加坡高、低硫燃料油价差(美元/吨)图11：新加坡高、低硫燃料油价差季节图(美元/吨) $100 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 利润及库存 图12：美国商业库存情况季节图（百万桶）图13：美国商业库存情况（百万桶） 资料来源：五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心 美国能源信息管理局数据显示，由于强劲的炼油需求和出口复苏，3月15日当周美国原油库存减少。EIA数据显示，美国商业原油库存在3月15日当周下降了195万桶，至4.45亿桶，使库存水平低于正常水平约3%。上周EIA原油库存减少195.2万桶，预期增加1.3万桶，降幅录得2024年1月19日当周以来最大。上周EIA汽油库存减少331万桶，预期减少135万桶，前值减少566.2万桶，汽油库存减少势头持续。上周美国战略石油储备 （SPR）库存增加75.0万桶，至3.623亿桶，增幅0.21%，为2023年4月28日当周以来最高，美国战略补库势头持续。 图14：新加坡柴油ULSD10vsDubai原油(美元/桶) 资料来源：五矿期货研究中心 图15：新加坡低硫燃料油vsDubai原油(美元/桶） 资料来源：五矿期货研究中心 图16：新加坡高硫燃料油vsDubai原油(美元/桶） 资料来源：五矿期货研究中心 图17：美国汽油EBOBvsWTI原油(美元/桶） 资料来源：五矿期货研究中心 图18：新加坡轻质燃料(LightResidues)库存单位（千桶）图19：新加坡中质燃料(MiddleResidues)库存单位（千桶） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图20：新加坡残剩油(RESIDUES)库存单位（千桶） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图21：富查伊拉轻质燃料(LightDistillates)库存单位（千桶）图22：富查伊拉中质燃料(MiddleDistillates)库存单位（千桶） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心图23：富查伊拉残剩油(RESIDUES)库存单位（千桶） 作为发电和航运用燃料油的重馏分库存在截至3月18日的一周内增加了11%，达到三个月来的最高水平。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图24：ARA地区成品油总库存单位（千吨）图25：ARA地区燃料油(FO)库存单位（千吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图26：ARA地区汽油(GASOLINE)库存单位（千吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图27：ARA地区柴油(GO)库存单位（千吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 供给端 图28：美国周度原油产量季节图（千桶/日）图29：2023年以来美国周度原油产量（千桶/日） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图30：美国页岩油7大主产区图31：2014年以来七大油田产量情况单位：千桶/日 资料来源：EIA、五矿期货研究中心资料来源：EIA、五矿期货研究中心 目前美国原油产量集中于巴肯、鹰福特和二叠纪盆地三大产区。当前页岩油产区主要有七个包括阿纳达科、阿帕拉契亚、巴肯、鹰福特、海内斯维尔、奈厄布拉勒和二叠纪盆地。2024年初，仅二叠纪盆地的产量占比便已达到62.61%，为美国页岩油最大产区。 资本支出总和（柱状图、左轴） 算术平均数（折线图、右轴） 1,000,000.00 20,000,000.00 900,000.00 18,000,000.00 800,000.00 16,000,000.00 700,000.00 14,000,000.00 600,000.00 12,000,000.00 500,000.00 10,000,000.00 400,000.00 8,000,000.00 300,000.00 6,000,000.00 200,000.00 4,000,000.00 100,000.00 2,000,000.00 0.00 0.00 2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 本期的DUC（储备井）数=上期DUC数+新钻井数-完井（本期被榨干出不了油的井）数 图32：美国石油企业资本开支情况单位：万美元 资料来源：公司财报、五矿期货研究中心 10家国际主要页岩油公司在资本开支决策中维持谨慎:投资净流出有所上升，但近期增速有所放缓，2023年财报内资本支出总额接近2019年水平。 本期的DUC（储备井）数=上期DUC数+新钻井数-完井（本期被榨干出不了油的井）数 图33：美国页岩油主产区钻井数及储备井(DUC)情况:本期的储备井(DUC)数=上期DUC数+新钻井数-完井（本期被榨干的井）数 资料来源：EIA