液化石油气月报：化工需求边际改善，关注仓单注销后的机会

期货研究报告|液化石油气月报2024-03-03 化工需求边际改善，关注仓单注销后的机会 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 我们认为液化气市场仍处于筑底阶段，目前反弹驱动仍不足。3月份过去后，随着存量仓单注销完毕，盘面压力将显著缓解，可以结合外盘节奏，关注近月合约的反弹机 会。 核心观点 ■市场分析 整体来看，随着LPG前期利空因素基本兑现，亚洲LPG对石脑油价差降至中低位区间，市场向下动力已相对有限（排除交割博弈）。如果下游化工需求能够进一步改善，则情绪和估值存在一定修复可能。但站在全球供需层面，供应过剩的格局并未逆转，下游PDH行业也面临产能过剩的矛盾。因此对于市场上行驱动和空间缺乏太强预期。 站在国内期货的角度，03合约进入交割月前�现大幅度的波动，反映对交割以及3月底仓单集中注销的博弈，参与难度较大。但3月份过去后，随着存量仓单注销完毕，盘面压力将显著缓解，可以结合外盘节奏，关注近月合约的反弹机会。 策略 单边中性偏多，关注逢低多PG主力合约的机会； ■风险 原油价格大幅下跌；PDH需求不及预期；燃烧端需求不及预期；美国LPG�口超预期；中东LPG�口超预期 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 原油：油价维持区间震荡格局，关注欧佩克减产政策3 沙特3月CP价格环比持平，LPG外盘波动有限4 供应压力边际缓和，关注化工需求改善节奏7 图表 图1:全球原油卫星库存丨单位：百万桶3 图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶3 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶3 图4:BRENT原油月差丨单位：美元/桶3 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶4 图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶4 图7:沙特LPG发货量丨单位：千吨/月5 图8:伊朗LPG发货量丨单位：千吨/月5 图9:美国LPG发货量丨单位：千吨/月5 图10:美国丙烷&丙烯库存丨单位：千桶5 图11:CP丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨5 图12:FEI丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨5 图13:沙特丙烷官价丨单位：美元/吨6 图14:沙特丁烷官价丨单位：美元/吨6 图15:LPG运费：美湾-远东丨单位：美元/吨6 图16:LPG运费：阿拉伯湾-远东丨单位：美元/吨6 图17:LPG华东码头库存丨单位：万吨7 图18:LPG华南码头库存丨单位：万吨7 图19:国内PDH装置利润丨单位：元/吨7 图20:国内PDH装置开工率丨单位：%7 图21:国内MTBE装置开工率丨单位：%8 图22:国内烷基化装置开工率丨单位：无8 图23:华南LPG现货价格丨单位：元/吨8 图24:华东LPG现货价格丨单位：元/吨8 图25:DCEPG主力合约价格丨单位：元/吨8 图26:LPG基差丨单位：元/吨8 原油：油价维持区间震荡格局，关注欧佩克减产政策 近期原油价格维持区间震荡的格局，反映市场下方有支撑、上方有阻力。阻力来自于全球宏观经济与石油消费增长放缓，美联储降息节奏的推迟也形成一定利空；但另一方面，在中东、东欧局势持续发酵的环境下，原油隐含的地缘溢价依然存在，欧佩克减产也降低了市场潜在的过剩程度。 值得一提的是，近日有市场消息称欧佩克可能将自愿减产至二季度甚至是年底，就当前来看，在2023年12月份生效220万桶自愿减产，其中有效的部分仅仅是沙特自愿 减产的100万桶/日，其他国家的减产基本没有兑现，目前有意义的减产延长就来自沙 特的100万桶/日，根据三大机构的平衡表，只有沙特将减产延长至年底全年供需才能 大致平衡，其他的结果都讲导致供应过剩，如果沙特要将油价维持在80美元/桶以上，延长减产势在必行。如果没有延长减产，油价下方的支撑力度将显著削弱，油价可能跌破前一个平台。 整体来看，当前油市缺乏很突�的矛盾，�现新变量前震荡格局或难以打破，未来需要持续关注红海局势、美国制裁以及欧佩克减产政策的变化。 图1:全球原油卫星库存丨单位：百万桶图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶 2024202320222021ICEBrentNymexWTI 3900 3800 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 3000 010203040506070809101112 105 95 85 75 65 55 45 35 25 15 2022/102023/012023/042023/072023/102024/01 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶图4:Brent原油月差丨单位：美元/桶 WTI1-2行价差WTI1-3行价差Brent1-2行价差Brent1-3行价差 5 4 3 2 1 0 -1 -2 2023/032023/062023/092023/12 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 2023/032023/052023/072023/092023/112024/01 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶 标普（左轴）NymexWTI（右轴）美元指数（左轴）NymexWTI（右轴） 5400 4900 4400 3900 3400 2900 2400 1900 2023/032023/062023/092023/12 105 95 85 75 65 55 45 35 25 15 110 100 90 80 70 60 2023/032023/052023/072023/092023/112024/01 100 95 90 85 80 75 70 65 60 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 沙特3月CP价格环比持平，LPG外盘波动有限 2月份外盘LPG市场呈现区间震荡态势，整体波动幅度有限。从具体的供需状况来 看，2月份中东LPG发货量预计在372万吨，环比1月份减少5万吨，同比增加44万吨。随着检修的影响消退，沙特LPG�口边际回升。未来如果沙特不延长100万桶/天的自愿减产，则LPG产量有进一步的提升空间（约15万吨/月）。不过由于伊朗�口相比1月份的高基数下滑25万吨，2月份中东整体发货量没有太大变化。反映在沙特3月CP价格上：丙烷为630美元/吨，丁烷为640美元/吨，均较上月持平。中期来看，伊朗计划在2024年�口1100-1400万吨的LPG，高于2023年的1050万吨。另外，沙特可能在二季度退�自愿减产，因此，中东地区供应在检修季过后存在一定回升预期。 美国方面，冬季受到寒潮的影响，国内LPG产量一度�现下滑，同时丙烷取暖消费显著增长，带动丙烷库存去化（目前已经回到5年均值水平）。反映到�口上，1月份美 国LPG发货量有所下降，但2月份再度回升，预计2月份发货量为548万吨，环比增加40万吨，同比去年提升111万吨，来自美国的LPG供应依然处于高位水平。 往前看，随着利空因素兑现，运费回落到正常区间，外盘LPG裂解价差下方空间或相对有限。未来如果亚太地区化工需求进一步改善（包括新装置的投产），PDH工厂采购需求增加，LPG市场情绪有望边际改善。但与此同时，供应端潜在增量也较为充裕，市场暂时不具备显著收紧的预期。 图7:沙特LPG发货量丨单位：千吨/月图8:伊朗LPG发货量丨单位：千吨/月 沙特LPG发货量同比变化伊朗LPG发货量同比变化 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Kpler华泰期货研究院 图9:美国LPG发货量丨单位：千吨/月图10:美国丙烷&丙烯库存丨单位：千桶 美国LPG发货量同比变化 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 18-22年范围2023 202218-22年平均 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:CP丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨图12:FEI丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨 20242023202220212024202320222021 1200 1000 800 600 400 200 0 010203040506070809101112 1200 1000 800 600 400 200 0 010203040506070809101112 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13:沙特丙烷官价丨单位：美元/吨图14:沙特丁烷官价丨单位：美元/吨 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 19-23范围20242023均值 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 19-23范围20242023均值 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:LPG运费：美湾-远东丨单位：美元/吨图16:LPG运费：阿拉伯湾-远东丨单位：美元/吨 20242023202220212024202320222021 300 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 供应压力边际缓和，关注化工需求改善节奏 国内方面，近期现货价格同样处于震荡格局，整体矛盾不突�。由于假期及检修因 素，2月份国内炼厂LPG外放商品量有所下滑，参考卓创口径预计为234.49万吨，较1月（251.69万吨）减少17.20万吨，减少幅度为6.83%。与此同时，2月LPG到港压力也有所缓和，预计到港量为195万吨，环比1月份减少77万吨。整体来看，2月份以来国内LPG供应压力有所减轻。 需求方面，春节效应对下游的补货节奏有一定影响，但趋势上来看，随着冬季结束国内燃烧端消费开始逐步向淡季过渡。但与此同时，化工端需求呈现�一定的改善迹 象。随着LPG到岸成本回落，国内PDH利润得到一定程度修复，开工率从底部明显回升（目前已达到65-70%的区间）。此外，节后还有一些新装置的投产预期，国内PDH行业困境虽未反转，但需求存在阶段性改善的空间，值得持续关注。 图17:LPG华东码头库存丨单位：万吨图18:LPG华南码头库存丨单位：万吨 20242023202220212024202320222021 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 80 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图19:国内PDH装置利润丨单位：元/吨