液化石油气月报：市场情绪边际改善，内外盘共振反弹

期货研究报告|液化石油气月报2024-06-02 市场情绪边际改善，内外盘共振反弹 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 在价格从低位反弹后，我们预计PG盘面进入区间震荡状态，进一步突破的动力有限。短期建议观望为主，关注化工需求改善的持续性。 核心观点 ■市场分析 整体来看，近期液化气基本面呈现边际改善的迹象，市场情绪有所好转。一方面，下游化工端利润与需求�现修复；另一方面，海外供应进一步增长的空间有限，运费回升对亚太到岸价格形成提振。但全局来看，海外LPG供应仍保持充裕，外盘与国内价格向上空间或受到压制，因此不宜过度乐观。 在价格从低位反弹后，我们预计PG盘面进入区间震荡状态，进一步突破的动力有限。短期建议观望为主，关注化工需求改善的持续性。 策略 单边中性，观望为主； ■风险 无 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 原油：市场方向暂不明朗，关注欧佩克会议结果3 市场情绪有所好转，外盘价格从低位反弹4 进口量从高位回落，化工端需求边际改善6 图表 图1:全球原油卫星库存丨单位：百万桶3 图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶3 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶3 图4:BRENT原油月差丨单位：美元/桶3 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶4 图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶4 图7:沙特LPG发货量丨单位：千吨/月4 图8:伊朗LPG发货量丨单位：千吨/月4 图9:美国LPG发货量丨单位：千吨/月5 图10:美国丙烷&丙烯库存丨单位：千桶5 图11:CP丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨5 图12:FEI丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨5 图13:沙特丙烷官价丨单位：美元/吨5 图14:沙特丁烷官价丨单位：美元/吨5 图15:LPG运费：美湾-远东丨单位：美元/吨6 图16:LPG运费：阿拉伯湾-远东丨单位：美元/吨6 图17:LPG华东码头库存丨单位：万吨7 图18:LPG华南码头库存丨单位：万吨7 图19:国内PDH装置利润丨单位：元/吨7 图20:国内PDH装置开工率丨单位：%7 图21:国内MTBE装置开工率丨单位：%7 图22:国内烷基化装置开工率丨单位：无7 图23:华南LPG现货价格丨单位：元/吨7 图24:华东LPG现货价格丨单位：元/吨7 图25:DCEPG主力合约价格丨单位：元/吨8 图26:LPG基差丨单位：元/吨8 原油：市场方向暂不明朗，关注欧佩克会议结果 5月份原油价格整体进入弱势震荡状态。前期驱动油价上涨的主要因素来自地缘冲突，由于局势并未超�可控范围，情绪溢价有所回撤，市场逐步回归到原油自身的供需逻辑上。就基本面而言，当前市场驱动偏弱。一来4至5月份以来全球原油库存快速增 加，这体现在库存数据上，二来中国1至4月份的原油进口增长非常疲软，同比仅增长2%，如果同比去年年均负增长3%，这与国内成品油内需不佳以及炼厂利润疲软有关。由于中国买兴疲软、印度炼厂基本满负荷，亚太炼厂整体利润不佳，全球原油缺乏买兴，尤其是轻质原油。 往前看，随着消费旺季临近，如果夏季�行带来的需求增量能够顺利兑现，带动炼厂开工负荷回升、原油库存进一步去化，再叠加欧佩克延续甚至深化减产的预期，油价企稳后有望再度反弹，但对向上空间不宜过度乐观。 图1:全球原油卫星库存丨单位：百万桶图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶 2024202320222021ICEBrentNymexWTI 3800 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 3000 010203040506070809101112 95 85 75 65 55 45 35 25 15 2023/012023/042023/072023/102024/012024/04 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶图4:Brent原油月差丨单位：美元/桶 WTI1-2行价差WTI1-3行价差Brent1-2行价差Brent1-3行价差 5 4 3 2 1 0 -1 -2 2023/062023/092023/122024/03 5 4 3 2 1 0 -1 2023/062023/082023/102023/122024/022024/04 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶 标普（左轴）NymexWTI（右轴）美元指数（左轴）NymexWTI（右轴） 590095 540085 490075 440065 390055 340045 290035 240025 190015 2023/062023/082023/102023/122024/022024/04 11095 10090 85 9080 8075 70 7065 6060 2023/062023/082023/102023/122024/022024/04 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 市场情绪有所好转，外盘价格从低位反弹 在原油价格进入调整阶段的同时，5月份外盘LPG掉期市场呈现震荡反弹状态，反映市场情绪有所好转。然而根据沙特最新公布的6月CP价格来看，趋势并未完全逆转：其中丙烷为580美元/吨，较上月持平；丁烷为565美元/吨，较上月跌20美元/吨。 具体来看，中东方面，随着前期检修完成，二季度LPG产量与�口逐渐恢复，然后进入相对稳定的状态。参考船期数据，5月份中东LPG发货量预计在398万吨，环比4月份减少2万吨，同比下降33万吨。往前看，本周末欧佩克举行新一轮会议，如果联盟延续当前减产力度，未来中东LPG增量空间或有限，主要弹性在于伊朗。参考船期数据，伊朗5月份LPG发货量预计为76万吨，环比3月份减少10万吨，同比下降14万吨。美国方面，高产量与高�口的状态延续，库存也处于季节性高位区间。参考船期数据，5月份美国LPG发货量预计为544万吨，环比增加11万吨，同比去年增加49万吨。由于港口遭遇风暴天气，5月份美国LPG发货节奏�现一定延误。但中期来看，美国资源供应将维持充裕。 整体来看，LPG国际市场供应整体保持相对充裕的格局，不过近期亚太PDH需求边际改善，且运费再度走高，带动FEI价格反弹，对国内市场存在一定提振。 图7:沙特LPG发货量丨单位：千吨/月图8:伊朗LPG发货量丨单位：千吨/月 沙特LPG发货量同比变化伊朗LPG发货量同比变化 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Kpler华泰期货研究院 图9:美国LPG发货量丨单位：千吨/月图10:美国丙烷&丙烯库存丨单位：千桶 美国LPG发货量同比变化 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 18-22年范围2023 202218-22年平均 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:CP丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨图12:FEI丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨 20242023202220212024202320222021 1200 1000 800 600 400 200 0 010203040506070809101112 1200 1000 800 600 400 200 0 010203040506070809101112 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13:沙特丙烷官价丨单位：美元/吨图14:沙特丁烷官价丨单位：美元/吨 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 19-23范围20242023均值 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 19-23范围20242023均值 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:LPG运费：美湾-远东丨单位：美元/吨图16:LPG运费：阿拉伯湾-远东丨单位：美元/吨 20242023202220212024202320222021 300 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 进口量从高位回落，化工端需求边际改善 近期外盘价格走强、到岸成本反弹对国内市场情绪存在一定提振效应。具体来看，由于炼厂开工负荷不高，国内炼厂气变动幅度有限。参考卓创资讯数据，据卓创资讯数据显示，2024年5月国内液化气产量预计达到230.15万吨，较4月（227.84万吨） 增加2.31万吨。相较之下，前期供应压力主要来自于进口端，不过5月份明显回落。 参考船期数据，预计5月份LPG到港量为260万吨，环比4月份减少49万吨，同比 去年下降39万吨。 需求方面，燃烧端消费已进入淡季，整体表现弱势。与此同时，近期化工端消费呈现边际改善的态势。尤其值得关注的是PDH生产利润相比前期得到明显修复，行业理论利润升至盈亏平衡线附近，开工率已回升至75%。再叠加新装置的投产，国内LPG需求基本盘得到进一步扩充。 图17:LPG华东码头库存丨单位：万吨图18:LPG华南码头库存丨单位：万吨 20242023202220212024202320222021 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 80 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图19:国内PDH装置利润丨单位：元/吨图20:国内PDH装置开工率丨单位：% 20242023202220212024202320222021 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 010203040506070809101112 100 90 80 70 60 50 40 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图21:国内MTBE装置开工率丨单位：%图22:国内烷基化装置开工率丨单位：无 20242023202220212024202320222021 80 70 60 50 40 30 20 010203040506070809101112 55 50 45 40 35 30 25 20 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰