液化石油气周报：PDH需求维持弱势，关注新仓单注册情况

期货研究报告|液化石油气周报2023-10-29 PDH需求维持弱势，关注新仓单注册情况 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 站在宏观与基本面角度，LPG市场目前缺乏明显的驱动，在原油端缺少大方向指引的背景下，PG盘面或维持区间震荡态势，还需额外关注集中注销后新仓单的注册情况。 投资逻辑 ■市场分析 当前油价进入震荡阶段，没有明显的方向。一方面，巴以冲突有进入拉锯战的迹象，各方均不希望事态升级扩大，因此暂时仍对原油市场的影响有限；另一方面，全球石油高频库存显示去库力度有所放缓，沙特9月份以来的�口回升较为明显，补充了部分市场缺口，基本面的矛盾也有所缓和。除了地缘政治局势以外，未来影响市场的主要因素，一是11月26日欧佩克部长会议对明年产量政策的结果，沙特是否结束自愿减产，二是今年冬季天气情况以及欧洲衰退对柴油需求的影响。整体来看，短期原油端对下游能化商品缺乏明确的价格指引。 本周外盘LPG价格继续小幅反弹。从具体的供需层面来看，中东�口呈现回升态势。参考船期数据，沙特10月份发货量预计在72万吨，环比9月增加10万吨。目前沙特还没有调整今年产能政策的表态，100万桶/天的自愿减产可能延续到年底，沙特LPG供应或持续受到抑制，�口回升空间有限。就中东整体而言，9月、10、11月发货量预计为387、370和423万吨（11月数据仍有待调整）。美国方面，丙烷过剩格局还在延续，在国内高库存、MB价格承压的背景下，美国LPG�口维持高位。参考船期数据，美国10月份发货量预计达到547万吨，环比9月增加35万吨，同比去年提升95万吨。整体来看，海外基本面并没有大的变化，短期主要变量来自于宏观、地缘政治层面以及运费的波动。 国内方面，整体市场情绪一般，供需层面缺乏足够利好。供应方面，国产液化气变化量短期变动不大，进口量则维持高位区间。参考船期数据，中国10月LPG到港量预计为274万吨，环比9月减少20万吨，但同比去年高�26万吨。就需求端而言，燃烧端消费逐步向旺季阶段过渡，但终端需求增长力度不及预期，下游多按需采购为主。与此同时，化工原料气需求也表现较弱，烷基化、PDH开工负荷均呈现下滑态势。其中，丙烷脱氢利润理论上仍处于亏损状态，减产的负反馈还在延续，目前整体装置开工率仅有62%左右，国内丙烷原料需求受到抑制。 总体而言，站在宏观与基本面角度，LPG市场目前缺乏明显的驱动，在原油端缺少大 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 方向指引的背景下，PG盘面或维持区间震荡态势，还需额外关注集中注销后新仓单的注册情况。 ■策略 单边中性，短期观望为主，等待中东地缘局势更明朗 ■风险 无 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨4 图2:PG跨期价差丨单位：元/吨4 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨4 图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶4 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨4 图6:LPG基差丨单位：元/吨4 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨5 图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨5 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨5 图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨5 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨6 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图16:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图19:LPG华东码头库存丨单位：万吨7 图20:LPG华南码头库存丨单位：万吨7 图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨7 图22:国内PDH装置开工率丨单位：%7 图23:国内MTBE装置开工率丨单位：%7 图24:国内烷基化装置开工率丨单位：无7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/8 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨图2:PG跨期价差丨单位：元/吨 8000 7000 6000 5000 4000 3000 期货结算价(活跃合约):LPG期货收盘价(活跃合约):LPG 0 0 0 0 0 2023/082023/08 0 0 2023/092023/092023/102023/10 500 40 30 20 10 -10 2310-23112311-2312 2312-24012401-2402 2022/042022/072022/102023/012023/042023/07-20 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶 2023/10/292023/10/222023/9/29PG00.DCESC.INE 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 11/202301/202403/202405/202407/202409/20242021/032021/092022/032022/092023/032023/09 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨图6:LPG基差丨单位：元/吨 PG00.DCEPP.DCE基差-广东基差-华东基差-山东 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -5020022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/101000 1500 2000 2500 - - - 2021/032021/092022/032022/092023/032023/09- 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨 2023202220212020201920232022202120202019 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨 2023202220212020201920232022202120202019 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨 18-22范围20232022均值 18-22范围20232022均值 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨 1000 800 600 400 200 0 丙烷FEI掉期M1丙烷FEI掉期M2丙烷FEI掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2023202220212020 2022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/012023/032023/052023/072023/092023/11 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图16:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 CP丙烷掉期M1CP丙烷掉期M2CP丙烷掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2023202220212020 2022/102022/122023/022023/042023/062023/08 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨 2023/10/292023/10/222023/9/292023/10/292023/10/222023/9/29 750 700 650 600 550 500 450 400 350 300 11/202301/202403/202405/202407/202409/2024 700 600 500 400 300 200 100 0 12/202302/202404/202406/202408/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图19:LPG华东码头库存丨单位：万吨图20:LPG华南码头库存丨单位：万吨 20232022202120202023202220212020 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 80 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨图22:国内PDH装置开工率丨单位：% 20232022202120202023202220212020 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 010203040506070809101112 100 90 80 70 60 50 40 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图23:国内MTBE装置开工率丨单位：%图24:国内烷基化装置开工率丨单位：无 20232022202120202023202220212020 80 70 60 50 40 30 20 010203040506070809101112 55 50 45 40 35 30 25