光大证券农林牧渔行业周报：新版生猪产能调控方案发布，去化幅度逐渐明朗

2024年3月3日 行业研究 新版生猪产能调控方案发布，去化幅度逐渐明朗 ——光大证券农林牧渔行业周报（20240225-20240303） 要点 元宵节和开学备货带动猪价短期回升。根据博亚和讯，3月1日生猪价格14.08元/kg，周环比上涨3.91%，15kg仔猪价格31.61元/kg，周环比下跌6.29%。根据涌益咨询，本周出栏均重为121.72kg，较2月23日上升0.24%。屠宰场冻品库容率为15.49%，周环比上升0.63pct。得益于元宵节消费以及开学备货双重提振，本周猪价稳中伴涨，周五重回14元/公斤以上。但当前供强需弱格局不变，养殖端短期积压产能有待释放，且消费中短期仍将处于消费淡季，Q1猪价将维持向下趋势。 新版生猪产能调控实施方案落地。我们认为，此次下调能繁母猪合理保有量与生产效率提升这一慢变量有关，下调正常保有量虽然为瞬时行为，但这是生产效率提升这一慢变量持续累积的结果；而对于生猪养殖这一分散的行业来讲，数据模 糊是这一行业的重要特征，把握趋势相较于关注单一绝对量有更重要的意义。短期来看，能繁存栏落入绿色区间，行业有望保障正常利润，毋须担忧当前产能依然处于大幅过剩状态。根据农业农村部数据，24年1月全国能繁母猪存栏量为 4067万头，已落入存栏量的绿色区间内，从21-22年能繁下滑进入绿色区间后的猪价反馈来看，在能繁母猪绝对量落入绿色区间后，可以保障行业有正常利润。长期来看，对能繁母猪合理保有量的调整，将有效引导行业长期供应行为，从而 显著提升本轮周期反转后猪价的景气持续性。对于猪企而言，猪价对利润的影响 远高于数量，本次下调保有量，以及后续可能出现的产能调控指导，使得本轮去 化的持续性和深度都有强有力的支撑，过剩产能去化彻底，其结果是周期反转后行业将迎来更长的盈利期。2024年1月末，全国能繁母猪存栏为4067万头， 仍比正常保有量高出167万头，后续去化4.1%将达到3900万头的正常保有量， 而如果本轮去化可以达到正常保有量，意味着相较于22年12月4390万头的能繁母猪存栏量相对高位，达到3900万头所对应的去化幅度将达到11.16%，从本轮周期高峰2021年6月的4564万头来去化，意味着去化幅度将达到14.55%。对比各轮周期的去产能幅度和对应的猪价涨幅来看，预计本轮猪价景气周期上涨幅度有望超过09-11年及21-22年，同时在景气持续度上也有望达到14-16年的水平。 投资建议：我们认为，当前供强需弱格局不变，根据前期产能情况可以推测24年Q1生猪供给仍较为充裕。近期元宵节和开学备货对猪价提振效果不大，预计3月猪价仍会维持弱势，后备母猪补充不足的情况下，看好后续去产能的速度和持续性。节后市场大幅反弹情况下，板块整体涨幅不大，当前安全性较高，后续 去化逻辑兑现有望带动补涨行情。我们重点推荐经营稳健、规模优势明显的牧原股份、温氏股份，具备安全边际和出栏弹性的新五丰。同时建议关注具备出栏弹性和成本优势的巨星农牧、神农集团。白羽肉鸡板块，由于引种断档影响逐步显现，叠加补栏旺季到来，反转已至，当前估值低位，板块已迎来极佳的配置机会。 重点推荐上游种鸡龙头益生股份、产业链一体化的圣农发展，建议关注以鸡苗销售为主的高弹性标的民和股份。 风险分析：畜禽产品价格不及预期；畜禽疫病大规模爆发；原材料价格大幅波动 农林牧渔 买入（维持） 作者分析师：李晓渊 执业证书编号：S0930523100002021-52523881 lixiaoyuan@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 10% 0% -11% -21% -31% 03/2305/2308/2311/2302/24 农林牧渔沪深300 资料来源：Wind 相关研报如何看待节后仔猪价格的上涨？——光大证券农林牧渔行业周报（20240219-20240225） （2024-02-25） 节后猪价回落，淡季将至——光大证券农林牧渔行业周报（20240205-20240218）（2024-02-18） 2023年猪企业绩预告中的启示——光大证券农林牧渔行业周报（20240129-20240204） （2024-02-04） 目录 1、新版生猪产能调控方案解读4 1.1、新方案的提出背景和主要变化4 1.2、本次方案修订的影响分析6 2、本周行情回顾7 2.1、行业表现7 2.2、个股表现7 3、重点数据追踪8 3.1、生猪——淡季已至9 3.2、白羽肉鸡——反转已至10 3.3、黄羽肉鸡——供应收缩11 3.4、饲料板块11 3.5、农产品13 4、投资建议13 5、风险分析14 图目录 图1：国内能繁母猪长期高于4100万头（万头）4 图2：近年来国内母猪生产效率持续提升（头）4 图3：2021年方案出台后国内生猪产能与利润情况6 图4：本周指数涨跌幅7 图5：本周农林牧渔子板块涨跌幅7 图6：生猪价格（元/公斤）9 图7：商品猪出栏均重（公斤）9 图8：全国生猪屠宰冻品库存率（%）9 图9：我国猪肉月度进口量（万吨）9 图10：鸡苗价格（元/羽）10 图11：白羽肉鸡价格（元/公斤）10 图12：白羽肉鸡祖代肉种鸡存栏量（万套）10 图13：白羽肉鸡父母代肉种鸡存栏量（万套）10 图14：黄羽肉鸡价格（元/斤）11 图15：黄羽肉鸡祖代肉种鸡存栏量（万套）11 图16：黄羽肉鸡父母代肉种鸡存栏量（万套）11 图17：畜禽饲料价格（元/公斤）12 图18：玉米、豆粕、小麦现货价（元/吨）12 图19：玉米、大豆进口价（元/吨）12 图20：1999-2023年月度大豆进口量变化（万吨）12 图21：全球玉米库存（百万吨）与库销比（%）12 图22：全球大豆库存（百万吨）与库销比（%）12 图23：国内白糖（元/吨）与国际原糖价格（美分/磅）13 图24：国内棉花现货价格（元/吨）13 图25：金针菇价格（元/公斤）13 图26：天然橡胶价格（元/吨）13 表目录 表1：新版方案主要的内容变动5 表2：历史周期中产能去化幅度和月度猪价涨幅回顾6 表3：本周农林牧渔板块涨幅和跌幅前10的公司排名7 表4：重要行业数据一览8 1、新版生猪产能调控方案解读 1.1、新方案的提出背景和主要变化 国内能繁母猪存栏量长期过剩：2021年9月农业农村部发布的《生猪产能调控实施方案（暂行）》中设定国内能繁母猪正常保有量为4100万头左右，但从目 标提出到23年12月，国内能繁母猪存栏量始终高于该水平，行业长期超供导致养殖资源浪费以及养殖主体长期亏损。 PSY和MSY持续增长：非瘟影响过后，随着低效母猪逐渐淘汰，配种效率提升，我国生猪养殖行业生产效率大幅改善。根据卓创资讯数据，我国母猪PSY已从2020年的15.8头提升至2023年的17.8头。国内猪肉需求基本稳定的情况下，实际所需的母猪量有所减少。 图1：国内能繁母猪长期高于4100万头（万头）图2：近年来国内母猪生产效率持续提升（头） 4,500 4,450 4,400 4,350 4,300 4,250 4,200 4,150 4,100 4,050 4,000 PSYMSY 18.5 18 17.5 17 16.5 16 15.5 15 14.5 14 2020年2021年2022年2023年 资料来源：wind，光大证券研究所，注：红线表示2021调控方案中设置的4100万合理保有量 资料来源：卓创资讯，光大证券研究所，注：PSY指每头母猪每年所能提供的断奶仔猪头数，MSY为每年每头母猪出栏肥猪头数。MSY=PSY×育肥猪成活率 整体而言，新方案下调正常保有量水平，并扩大了向下浮动区间，同时，丰富了政府对生猪产能的调控手段，尤其增加了对大型生猪养殖企业的引导以缓解周期波动。 表1：新版方案主要的内容变动 对应文件章节20212024核心变化 总体要求 精准调控能繁母猪存栏量 细化“三抓两保”（抓产销大省、养殖大县、 养殖大场，保能繁母猪存栏量底线、保规模猪场数量底线）任务 “十四五”期间，以正常年份全国猪肉产量在5500万吨时的生产数据为参照，设定能繁母猪存栏量调控目标，即能繁母猪正常保有量稳定在4100万头左右，最低保有量不低于 3700万头。 （1）绿色区域：能繁母猪月度存栏量处于正常保有量的95%—105%区间（含95%和105%两个临界值）。 （2）黄色区域：能繁母猪月度存栏量处于正常保有量的90%—95%和105%—110%区间 （含90%和110%两个临界值）。 情形一：能繁母猪存栏量大幅减少。启动增加产能调节机制。由省、市、县人民政府引导和督促生猪产能调控基地减缓淘汰能繁母猪，增加补栏，稳定和增加产能。 情形二：能繁母猪存栏量大幅增加。二是启动减少产能调节机制。由省、市、县人民政府引导和督促生猪产能调控基地采取延迟能繁母猪补栏、加快淘汰低产母猪等措施，压减生猪产能，使其下降至合理水平。 （3）红色区域：产能过度波动。能繁母猪存栏量低于正常存栏量的90%或高于正常存栏量的110%。情形一：能繁母猪存栏量过度减少。 情形二：能繁母猪存栏量过度增加。加强压减产能引导，加快淘汰低产能繁母猪。 优化“三抓两保”（抓产销大省、养殖大县、养殖大场，保能繁母猪合理存栏量、保规模猪场合理数量）任务 “十四五”后期，以正常年份全国猪肉产量在5500万吨时的生产数据为参照，设定能繁母猪存栏量调控目标即能繁母猪正常保有量稳定在3900万头左右。 （1）绿色区域：能繁母猪月度存栏量处于正常保有量的92%—105%区间（含92%和105%两个临界值）。 （2）黄色区域：能繁母猪月度存栏量处于正常保有量的85%—92%或105%—110%区间（含85%和110%两个 临界值）。 情形一：能繁母猪存栏量大幅减少。启动产能增加机制农业农村部引导大型生猪养殖企业合理增加产能。相关地方各级农业农村部门引导和督促生猪产能调控基地减缓能繁母猪淘汰，增加能繁母猪补栏，稳定并恢复产能情形二：能繁母猪存栏量大幅增加。启动产能调减机制农业农村部引导大型生猪养殖企业合理调减产能。相关地方各级农业农村部门引导和督促生猪产能调控基地采取延迟能繁母猪补栏、加快淘汰低产母猪等调减产能措施。 （3）红色区域：能繁母猪月度存栏量低于正常保有量的85%或高于正常保有量的110%。情形一：能繁母猪存栏量过度减少。情形二：能繁母猪存栏量过度增加。全面强化调减产能各项措施，继续加大低产母猪淘汰力度引导生猪产能调控基地暂缓新增能繁母猪和新建扩建猪场。 顶层设计优化，从“保底线转为“保合理量” 能繁母猪合理保有量下调 能繁母猪合理存栏水平范围放宽。绿色区域下限从正常保有量的95%下调至 92%，黄色区域从 90%-95%和105%-110% 调至85%-92%或和105%-110%，红色区域上限由正常保有量的90%降至85%。 强调大型猪企在产能调控中的重要性：当能繁母猪存 栏量大幅增加或减少导致整体存栏量进入黄色区间时，农业农村部将引导大型生猪养殖企业合理调整产能。随着近年来我国生猪养殖规模化、集聚化水平提升，集团猪企产能变化对全国生猪产能影响也显著加大 切实稳定生猪生产- 能力 新增合理引导生产和市场预期的具体措施。引导养殖场（户）科学安排生产节奏。在 猪价低迷、生猪养殖严重亏损时，引导养殖场（户）降低生猪出栏体重、避免压栏增 重，鼓励屠宰企业更多收购标准体重生猪。在生猪价格快速上涨时，引导养殖场（户）顺时顺势出栏，避免因压栏和二次育肥造成短期供应减少，防止后市集中出栏导致价格急涨转急跌。 加强保障措施 农业农村部及时发布生猪生产监测信息，向各省份反馈能繁母猪存栏量和规模猪场（户保有量等月度数据变化情况。各省份参照农业农村部的监测和反馈制度，开展生产监测并向辖区内各地市反馈相关数据。各地要在人员、经费和平台等方面，支持完善生猪生产和市场监测预警体系建设，强化监测数据采集、分析、形势会商和信息发布，及时、准确掌握生产和供应情况，视情况启动相