光大证券农林牧渔行业周报：猪价短期反弹有限，看好去产能幅度与持续性

2023年12月17日 行业研究 猪价短期反弹有限，看好去产能幅度与持续性 ——光大证券农林牧渔行业周报（20231211-20231217） 要点 猪价短期反弹不改能繁去化趋势。根据博亚和讯，12月15日生猪价格14.72元 /kg，周环比上涨8.55%，15kg仔猪价格21.18元/kg，周环比+3.93%。根据涌益咨询，本周出栏均重123.64kg，环比增加0.21%，屠宰场冻品库容率为17.78%，环比下降0.31pct。我们认为，尽管短期消费回升，但年底猪价上涨幅度有限，产能去化仍是板块主线。（1）供强需弱格局仍将持续，猪价年内难见大幅反弹。需求端，受新一轮寒潮影响，腌腊消费预期逐步兑现。供给端，12月下旬规模场进入集中出栏期，市场供给压力提升。短期博弈下，后续猪价将以窄幅震荡为主。（2）行业资金压力累积。根据规模企业销售数据，11月生猪均价环比大幅降低，出栏亏损延续，养殖主体资金压力仍在累积。（3）秋冬季是生猪疫病高发期。周期底部下养殖户防疫投入减少，增加了相应风险，局部疫病发酵，后续情况仍需持续关注。综上，猪价低迷&资金紧张&猪病扰动下，行业主动、被动去产能动力均较强，后续能繁母猪去化仍是大势所趋。 去产能渐入佳境，看好后续去化幅度与持续性。（1）去化幅度：预计未来几个月仍将保持1%以上的去化速度。在当前肥猪出栏高、仔猪价格低迷、资金紧张以及疫病扰动的背景下，能繁母猪的去化有望继续加速。（2）去化持续性：预计产能去化趋势将延续至明年上半年。由于冬季疫病扰动以及现金流紧张，短期 行业补栏情绪低迷。中长期来看，由于长期资产传导下的产能峰值已过，今年5月以来后备母猪存栏量持续走低，能繁边际增量的收缩已经不可逆转。从现实供需来看，目前能繁母猪存栏量仍处于相对高位，因此2024年H1商品猪供给仍然宽松，长期需求水平稳定的情况下，可以预见明年上半年猪价回升动力较弱，仍将维持低位震荡。预计24年H1去化趋势不变，但短期节奏可能随猪价波动。 规模化水平提升不改利润主导下的生产行为。总览2023年自繁自养生猪盈利情 况，除7-10月外，行业都处于深度亏损中，资金压力持续累积，叠加秋冬疫病干扰，中小散户迫于内外压力，已大规模缩减产能，目前市场供给主体主要为规模场和集团场。由于获得融资和信贷的能力更强，规模企业对于亏损的忍耐程度和能力更高，因此规模化水平的提升大大延长了周期底部磨底的时间。但生产经营的本质仍是追求利润，漫长的亏损下，企业的现金流和经营信心逐渐受损，成本高、资金储备不足的企业将逐步加速出清产能，带动行业产能去化提速。从现实层面来看，资金压力积累下，近期部分上市猪企积极采取多重方式来度过寒冬。若明年上半年行业维持亏损局面，规模场也有望加速产能去化，带动周期反转。 投资建议：生猪养殖板块，短期来看，降温后消费需求改善将催动猪价回升，但养殖端目前仍陷亏损，资金紧张、猪价低迷、长期资产反转的情况下，行业产能去化是大势所趋。目前估值处于历史相对底部区间，板块配置性价比高。我们重 点推荐经营稳健、规模优势明显的牧原股份、温氏股份，具备安全边际和出栏弹性的新五丰。同时建议关注具备出栏弹性和成本优势的巨星农牧、神农集团。白 羽肉鸡板块，由于引种断档影响逐步显现，行业供应开始收缩，四季度行情反转具有确定性。景气周期即将开启，板块已迎来极佳的配置机会。重点推荐上游种鸡龙头益生股份、产业链一体化的圣农发展，建议关注以鸡苗销售为主的高弹性 标的民和股份。 风险分析：畜禽产品价格不及预期；畜禽疫病大规模爆发；原材料价格大幅波动 农林牧渔 买入（维持） 作者分析师：李晓渊 执业证书编号：S0930523100002021-52523881 lixiaoyuan@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 10% 4% -2% -8% -14% 12/2202/2304/2306/2308/23 农林牧渔沪深300 资料来源：Wind 相关研报猪价再创年内新低，能繁去化持续加速——光大证券农林牧渔行业周报（20231204-20231210) （2023-12-11） 猪价维持低位震荡，收储政策即将启动——光大证券农林牧渔行业周报（20231120-20231126） （2023-11-26） 猪价回升不改去产能大势——光大证券农林牧渔行业周报（20231113-20231119） （2023-11-21） 目录 1、本周观点4 2、本周行情回顾5 2.1、行业表现5 2.2、个股表现5 3、重点数据追踪7 3.1、生猪养殖板块——产能去化加速8 3.2、白羽肉鸡——反转将近9 3.3、黄羽肉鸡——供应收缩10 3.4、饲料板块10 3.5、农产品12 4、投资建议12 5、风险分析13 图目录 图1：2023年生猪养殖持续深亏5 图2：本周指数涨跌幅5 图3：本周农林牧渔子板块涨跌幅5 图4：生猪价格（元/公斤）8 图5：商品猪出栏均重（公斤）8 图6：全国生猪屠宰冻品库存率（%）8 图7：我国猪肉月度进口量（万吨）8 图8：鸡苗价格（元/羽）9 图9：白羽肉鸡价格（元/公斤）9 图10：白羽肉鸡祖代肉种鸡存栏量（万套）9 图11：白羽肉鸡父母代肉种鸡存栏量（万套）9 图12：黄羽肉鸡价格（元/斤）10 图13：黄羽肉鸡祖代肉种鸡存栏量（万套）10 图14：黄羽肉鸡父母代肉种鸡存栏量（万套）10 图15：畜禽饲料价格（元/公斤）11 图16：玉米、豆粕、小麦现货价（元/吨）11 图17：玉米、大豆进口价（元/吨）11 图18：1999-2023年月度大豆进口量变化（万吨）11 图19：全球玉米库存（百万吨）与库销比（%）11 图20：全球大豆库存（百万吨）与库销比（%）11 图21：国内白糖（元/吨）与国际原糖价格（美分/磅）12 图22：国内棉花现货价格（元/吨）12 图23：金针菇价格（元/公斤）12 图24：天然橡胶价格（元/吨）12 表目录 表1：2013-2023年能繁母猪存栏量月度数据（万头）4 表2：本周农林牧渔板块涨幅和跌幅前10的公司排名6 表3：重要行业数据一览7 1、本周观点 去产能渐入佳境，看好后续去化幅度与持续性。（1）去化幅度：在当前肥猪出栏高、仔猪价格低迷、资金紧张以及疫病扰动的背景下，能繁母猪的去化有望继续加速，预计未来几个月仍将保持1%以上的去化速度。（2）去化持续性：预计产能去化趋势将延续至明年上半年。由于冬季疫病扰动以及现金流紧张，短期行业补栏情绪低迷。中长期来看，由于长期资产传导下的产能峰值已过，今年5 月以来后备母猪存栏量持续走低，能繁边际增量的收缩已经不可逆转。从现实供需来看，目前能繁母猪存栏量仍处于相对高位，因此2024年H1商品猪供给仍然宽松，长期需求水平稳定的情况下，可以预见明年上半年猪价回升动力较弱，仍将维持低位震荡。预计24年H1去化趋势不变，但短期节奏可能随猪价波动。 表1：2013-2023年能繁母猪存栏量月度数据（万头） 月份 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 1月 5068 4908 4190 3783 3652 3416 2863 3051 4207 4290 4367 2月 5058 4869 4110 3760 3634 3399 2720 3102 4249 4268 4343 3月 5033 4791 4040 3760 3634 3402 2657 3189 4318 4185 4305 4月 5012 4685 3971 3771 3634 3348 2591 3349 4365 4177 4284 5月 5012 4639 3923 3760 3605 3264 2485 3479 4400 4192 4258 6月 5007 4592 3899 3760 3587 3221 2361 3629 4564 4277 4296 7月 4997 4537 3876 3752 3555 3160 2150 3774 4541 4298 4271 8月 5012 4501 3860 3730 3523 3126 1955 3906 4500 4324 4241 9月 5007 4479 3852 3711 3498 3116 1898 3822 4459 4362 4240 10月 4997 4421 3848 3704 3487 3079 1909 3950 4348 4379 4210 11月 4972 4368 3825 3685 3466 3039 1985 4037 4296 4388 12月 4938 4289 3798 3667 3424 2969 2029 4161 4329 4390 资料来源：wind，光大证券研究所，注：标颜色区域表示该轮周期中的去产能阶段，主要以猪价止跌反转为截止时间 规模化水平提升不改利润主导下的生产行为。总览2023年自繁自养生猪盈利情 况，除7-10月外，行业都处于深度亏损中，资金压力持续累积，叠加秋冬疫病 干扰，中小散户迫于内外压力，已大规模缩减产能，目前市场供给主体主要为规模场和集团场。由于获得融资和信贷的能力更强，因此规模企业对于亏损的忍耐程度和能力都更高，因此规模化水平的提升大大延长了周期底部磨底的时间。但生产经营的本质仍是追求利润，漫长的亏损下，企业的现金流和经营信心逐渐受损，成本高、资金储备不足的企业将逐步加速出清产能，相较于中小散户，规模企业的产能出清幅度更大，将带动行业产能去化提速。从现实层面来看，资金压力积累下，近期上市猪企也在积极采取多重方式来度过寒冬。行业资金紧张已是既定事实，若明年上半年行业维持亏损局面，规模场也有望加速产能去化，带动周期反转。 图1：2023年生猪养殖持续深亏 自繁自养生猪利润（元/头） 100 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 2023-04-14 2023-04-28 2023-05-12 2023-05-26 2023-06-09 2023-06-23 2023-07-07 2023-07-21 2023-08-04 2023-08-18 2023-09-01 2023-09-15 2023-09-29 2023-10-13 2023-10-27 2023-11-10 2023-11-24 2023-12-08 0 -100 -200 -300 -400 -500 资料来源：博亚和讯，iFind，光大证券研究所，注：数据时间为2023-01-06至2023-12-15 2、本周行情回顾 2.1、行业表现 农林牧渔板块跑输大盘。本周（2023/12/11—2023/12/15）上证综指收于2,942.56，周下跌0.91%；沪深300指数收于3,341.55，周下跌1.70%；申万农林牧渔指数收于2,839.60，周下跌1.21%，跑输上证综指0.30个百分点，跑 赢沪深300指数0.49个百分点。 从农林牧渔子板块来看，本周种植业/动物保健/农产品加工/饲料/渔业/畜禽养殖板块涨跌幅分别为-0.12%/1.40%/-0.54%/-3.11%/-2.63%/-1.43%。 图2：本周指数涨跌幅图3：本周农林牧渔子板块涨跌幅 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 周涨跌幅（%） 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 周涨跌幅（%） -2.00 -2.50 上证指数深证综指农林牧渔沪深300创业板指 动种农畜渔饲物植产禽业料保业品养 Ⅱ Ⅱ Ⅱ 健加殖 工 资料来源：wind，光大证券研究所，注：农林牧渔板块采用申万一级行业分类资料来源：wind，光大证券研究所，注：各子行业采用申万农林牧渔的二级行业分类 2.2、个股表现 个股方面，本周