TCL科技：2023年净利润同比大幅改善，半导体显示业务有望进入稳定盈利阶段

证券研究报告|2024年02月26日 核心观点公司研究·财报点评 2023年公司归母净利润预计同比增长704%-857%。公司发布2023年业绩预告，2023年营收预计同比增长4%-6%至1735.5-1773.5亿元，归母净利润预计同比增长704%-857%至21-25亿元。扣非后归母净利润预计同比增长133%-148%至9-13亿元。公司净利润同比大幅增长主要得益于半导体显示业务的主要产品LCDTV面板价格在3-4Q23保持在较高水平。 预计2023下半年半导体显示业务实现净利润31-34.5亿元。在半导体显示业务领域，大尺寸行业格局进一步优化，主要厂商盈利能力逐步修复，中、小尺寸新型显示技术和产品应用迎来增长机遇。公司半导体显示业务2023 上半年亏损34.5亿元，下半年预计可实现净利润31-34.5亿元。公司持续坚定大尺寸高端化策略、加速中尺寸IT和车载等业务布局、巩固小尺寸市场地位、拓展VR/AR及专显市场，实现半导体显示业务持续健康发展。 供给端通过调控稼动率控制价格已见成效。回顾2023全年LCDTV面板价格情况，据WitsView的数据，2023年1-9月，32/43/55/65英寸LCDTV面板价格分别上涨31%/32%/52%/54%至38/66/126/169美金，10-12月32/43/55/65英寸LCDTV面板价格分别下跌13%/8%/3%/4%至33/61/122/163美金。23Q4是行业淡季，在面板厂控制稼动率背景下面板价格小幅回落。2024年1月LCDTV面板价格企稳，2月价格开始上涨，在供给端控产的策略下，LCDTV面板价格波动逐渐平缓，行业有望进入稳定盈利阶段。 2023年TCL中环预计归母净利润同比减少29.6%-38.4%。2023年TCL中环归母净利润预计同比减少29.6%-38.40%至42-48亿元，扣非后归母净利润同比下降44.47%-52.18%至31-36亿元。2023年光伏产业链价格整体呈波动下行态势，由于第四季度主要产品价格快速下跌至非理性区间，TCL中环主营业务盈利能力承压；同时，产品价格快速下行及参股公司股权的处置带来的一次性账面亏损对公司第四季度业绩产生较大负向影响。 投资建议：由于TCL中环4Q23业绩受产品价格下跌影响，根据公司业绩预告，我们下调公司2023、2024、2025年营收至1772、1891、2152亿元（前值：1938/2300/2657亿元），同比增速分别为6.4%、6.7%、13.8%，归母净利润23.87、47.07、72.58亿元（前值：41.05/67.87/81.07亿元），同比增速分别为813.3%、97.2%、54.2%，对应PE分别为34.3、17.4、11.3倍，我们看好面板厂控产策略下LCDTV面板价格温和波动，行业进入稳定盈利新阶段，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；LCD面板价格波动；新业务开拓不及预期。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 163,691 166,632 177,223 189,135 215,236 (+/-%) 113.1% 1.8% 6.4% 6.7% 13.8% 净利润(百万元) 10057 261 2387 4707 7258 (+/-%) 129.2% -97.4% 813.3% 97.2% 54.2% 每股收益（元） 0.72 0.02 0.13 0.25 0.39 EBITMargin 11.3% -0.0% 2.4% 4.5% 6.1% 净资产收益率（ROE） 23.4% 0.5% 4.6% 8.7% 12.5% 市盈率（PE） 6.1 284.8 34.3 17.4 11.3 EV/EBITDA 7.2 14.6 12.2 8.6 7.0 市净率（PB） 1.42 1.47 1.58 1.51 1.42 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 电子·光学光电子 证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧 021-60893306021-60871321 hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002 证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153 zhoujingxiang@guosen.com.cnyezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003 联系人：詹浏洋联系人：李书颖 010-880053070755-81982362 zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn 联系人：连欣然010-88005482 lianxinran@guosen.com.cn 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价4.42元 总市值/流通市值83004/79996百万元 52周最高价/最低价4.75/3.41元 近3个月日均成交额954.84百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《TCL科技（000100.SZ）-大尺寸面板价格稳定上涨，半导体显示业务2Q23环比减亏》——2023-09-22 《TCL科技（000100.SZ）-2022年净利润承压，2023年LCD面板有望迎来温和复苏》——2023-04-11 TCL科技（000100.SZ） 2023年净利润同比大幅改善，半导体显示业务有望进入稳定盈利阶段 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 盈利预测的假设前提 公司主要业务包括半导体显示、新能源光伏、分销业务，盈利预测假设条件如下： 半导体显示：2022年公司显示器件业务收入657.17亿元，同比下滑25.4%，毛利率0.9%。由于2022年半导体显示主要产品LCD面板价格处于较低位置，2023年LCD面板价格在供给端控产背景下有所改善，预计2023-2025年智慧显示业务收入同比增长20.2%/19.6%/16.0%至789.86/944.46/1095.66亿元，毛利率分别为10.3%/15.3%/18.1%。 新能源光伏：2022年公司新能源光伏业务收入670.10亿元，同比增长63.0%，毛利率17.8%。2023年光伏产业链价格整体呈波动下行态势，4Q23主要产品价格快速下跌至非理性区间，TCL中环主营业务盈利能力承压，因此预计2023-2025年新能源光伏业务收入同比变动-0.8%/-6.8%/16.1%至665.0/620.0/720.0亿元，毛利率分别为16.1%/15.3%/15.1%。 分销业务：2022年公司分销业务收入318.48亿元，同比减少0.3%，毛利率4.0%。公司分销业务营收及盈利水平近几年保持稳定，因此预计2023-2025年分销业务收入同比变动-7.0%/3.0%/3.0%至296.18/305.07/314.22亿元，毛利率分别为3.7%/3.8%/3.8%。 表1：公司营业收入及毛利率预测 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 半导体显示业务收入（亿元） 467.65 881.03 657.17 789.86 944.46 1095.66 增速 37.6% 88.4% -25.4% 20.2% 19.6% 16.0% 毛利率 16.9% 24.6% 0.9% 10.3% 15.3% 18.1% 新能源光伏收入（亿元） 56.83 411.05 670.10 665.00 620.00 720.00 增速 623.3% 63.0% -0.8% -6.8% 16.1% 毛利率 21.7% 17.8% 16.1% 15.3% 15.1% 分销业务收入（亿元） 225.18 319.32 318.48 296.18 305.07 314.22 增速 8.1% 41.8% -0.3% -7.0% 3.0% 3.0% 毛利率 3.5% 3.6% 4.0% 3.7% 3.8% 3.8% 其他及抵消收入（亿元） 18.64 25.51 20.57 21.19 21.82 22.48 增速 -90.8% 36.9% -19.4% 3.0% 3.0% 3.0% 毛利率 43.6% 34.1% 44.8% 44.8% 44.8% 44.8% 合计总营收（亿元） 768.30 1636.91 1666.32 1772.23 1891.35 2152.36 增速 2.3% 113.1% 1.8% 6.4% 6.7% 13.8% 毛利率 13.8% 19.9% 8.8% 11.8% 13.8% 15.3% 资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理和预测 未来3年业绩预测 表2：公司未来3年盈利预测表（单位：亿元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 768.30 1636.91 1666.32 1772.23 1891.35 2152.36 YoY 2.33% 113.05% 1.80% 6.36% 6.72% 13.80% 销售费用 8.87 19.19 19.51 21.16 22.58 25.70 管理费用 23.70 43.93 35.41 37.66 40.19 45.73 研发费用 44.03 72.36 86.34 94.58 98.92 112.57 财务费用 23.57 37.28 34.23 44.97 46.62 46.85 营业利润 53.60 173.53 41.9 36.30 78.24 122.23 利润总额 57.35 175.64 10.57 40.39 82.44 127.12 归母净利润 43.88 100.57 2.61 23.87 47.07 72.58 YoY 67.63% 129.20% -97.40% 813.29% 97.21% 54.20% EPS（元） 0.31 0.72 0.02 0.13 0.25 0.39 ROE（%） 13% 23% 1% 5% 9% 13% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理和预测 综上所述，我们预计2023-2025年公司收入同比增长6.36%/6.72%/13.80%至1772.23/1891.35/2152.36亿元，对应归母净利润同比增长 813.29%/97.21%/54.20%至23.87/47.07/72.58亿元。 盈利预测的情景分析 表3：情景分析（乐观、中性、悲观） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 乐观预测营业收入(百万元) 163,691 166,632 177,435 189,600 216,288 (+/-%) 113.1% 1.8% 6.5% 6.9% 14.1% 净利润(百万元) 10057 261 4487 6894 9784 (+/-%) 129.2% -97.4% 1617.0% 53.6% 41.9% 摊薄EPS 0.72 0.02 0.24 0.37 0.52 中性预测营业收入(百万元) 163,691 166,632 177,223 189,135 215,236 (+/-%) 113.1% 1.8% 6.4% 6.7% 13.8% 净利润(百万元) 10057 261 2387 4707 7258 (+/-%) 129.2% -97.4% 813.3% 97.2% 54.2% 摊薄EPS(元) 0.72 0.02 0.13 0.25 0.39 悲观预测营业收入(百万元) 163,691 166,632 177,011 188,671 214,187 (+/-%) 113.1% 1.8% 6.2% 6.6% 13.5% 净利润(百万元) 10057 261 309 2551 476