行业周报：这个淡季有点儿不一样领先大市-A

2024年03月03日 食品饮料 这个淡季有点儿不一样 首选股票目标价（元）评级 603369今世缘70买入-A 600519贵州茅台2400买入-A 000568泸州老窖276买入-A 000858五粮液232买入-A 001215千味央厨70买入-A 600872中炬高新31.75买入-A 603170宝立食品26.46买入-A 003000劲仔食品12.07买入-A 600600青岛啤酒118.5买入-A 000729燕京啤酒12.6增持-A 00291华润啤酒62.9买入-A 600132重庆啤酒104买入-A 行业周报 证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级 居民自主消费为主体的需求能够对全年总消费量有一定支持，进而能够让名优企业实现回款、达成任务，春节后市场对于消费的悲观预期得到修复，市场表现亦温和上涨。我们认为2024年的 消费特征将有别于2023年，总体将韧性有余、分化明显，并且把握住节奏和自下而上的选择更为关键。在前期周观点的基础上，我们本周主要讨论几个内容，如全年趋势和节奏、厂商淡季可能的动作、渠道或产生的变化等，并在此框架下对于企业竞争力做进一步分析。 食品饮料 沪深300 33% 23% 13% 3% -7% -17% -27% 2023-032023-072023-102024-02 行业表现 对于全年的趋势和节奏：韧性十足，淡旺季明显。2022年以来，宴席宴请为代表的居民消费成为消费需求的底色，需求的韧性由此体现。居民间消费有明显的淡旺季特征，此类消费比较依赖于人的数量和消费的氛围，在节日期间会比较明显爆发而在淡季则很难满足此类场景、场合和人群等条件，预计淡季表现较为冷淡。而由于对消费需求中短期的悲观，产业层面的相对库存量是不高的（相对于渠道和终端的资金实力），体现在收款难、压货难，现在的库存更多是基于自身实力的评估，预计淡季批价出现大幅下跌乃至崩盘现象的概率较低。 厂商对价格的管控和引导显得尤为重要。我们预计今年价格的稳定性要强于2023年，价格上涨更重要的目的在于保障渠道和终端的利益。我们依然认为弱势做品牌事倍功半，而做渠道会更有价值。当前产业层面的困局在于渠道和终端的信心不足仍存在退出的念头（需求的问题是关键矛盾而并非企业所能解决）。在较淡的淡季中，对于价格的管控显得尤为关键，有可能是相对品牌价值调整并形成消费者印象的关键。我们认为此时对渠道和终端的维护和争取显得尤为重要，价格政策除提升品牌形象外，也要多考虑渠道利益，维护自己渠道完整甚至争夺更多合作伙伴丰富自己渠道。 渠道总体会积极些：渠道方敢跟品牌方谈判，从2023年的瘦身 逐渐变为2024年的品牌置换，挤压式增长在名酒间体现。在《白酒：红包政策弱化反映的厂商新矛盾》专题报告中我们提到渠道商对政策的不敏感，如果以长周期来看，品牌方和渠道方一直处于既合作又对抗的状态，在行业上行期，品牌方强势而在行业下行期渠道商则敢于谈判甚至反抗。在2023年经销商出于对需求的 谨慎普遍进入去品牌周期，而2023年的中秋及2024年的春节则验证了需求的韧性，渠道方会变得更积极一些，但是对于不能变 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-1.8 绝对收益8.1 3M -7.4 -5.8 12M -6.5 -20.8 赵国防分析师 SAC执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 胡家东分析师 SAC执业证书编号：S1450523070001 hujd@essence.com.cn 王尧分析师 SAC执业证书编号：S1450523110002 wangyao2@essence.com.cn 王玲瑶分析师 SAC执业证书编号：S1450523070003 wangly1@essence.com.cn 现、没办法稳定赚钱的品牌依然不会考虑代理，渠道的快速扩张很难出现，预计会出现用强势品牌置换弱势品牌的现象，此时会体现出来名酒之间的挤压，此时谁对渠道服务的好、谁对价格管控的好将成为胜出的关键。 投资策略 市场依然谨慎，而我们则保持乐观，积极推荐竞争力变化的公司。近两周板块虽有反弹但市场依然保持谨慎，除对中期消费担忧外也有部分投资者看到淡季动销变化而产生了担忧。我们认为板块估值仍然处于底部状态，优秀的公司仍然能够有超额收益，继续推荐板块。白酒：继续推荐竞争力强化标的，优选确定性的区域和高端酒，如今世缘、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、贵州茅台、迎驾贡酒、五粮液，关注黑马公司如老白干酒、金徽酒等；啤酒：在销量基数影响下板块回调，推荐青岛啤酒、燕京啤酒、华润啤酒、重庆啤酒等；餐饮供应链：推荐千味央厨、中炬高新、宝立食品、安井食品、立高食品，建议关注三全食品等；休闲零食：推荐盐津铺子、甘源食品、劲仔食品，同时推荐低估值、高分红、成本改善的洽洽食品；饮料：建议关注东鹏饮料、百润股份、养元饮品等。 侯雅楠联系人 SAC执业证书编号：S1450122070028 houyn2@essence.com.cn 相关报告专题：红包政策弱化反映的 2024-02-26 厂商新矛盾“走亲戚”带来的旺季超预 2024-02-18 期专题：2024年春节见闻录— 2024-02-17 —旺季如期来临，礼赠宴席需求突出23Q4基金持仓分析：板块持 2024-01-24 仓延续回落，白酒超配再度收窄，食品龙头获加仓消费有韧性，旺季将至，回 2024-01-16 款进度略慢但任务达成无忧 风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧，需求恢复不及预期，原材料成本超预期上行等。 内容目录 1.周专题：这个淡季有点儿不一样5 2.食品饮料核心推荐及风险提示6 3.本周食品饮料板块综述7 4.行业要闻10 4.1.重点公司公告10 4.2.下周重要事项11 5.重点数据跟踪12 5.1.本周市场表现12 5.2.行业重点数据跟踪14 图表目录 图1.食品饮料行业陆股通持股（%）8 图2.各行业陆股通持股占自由流通市值的比例8 图3.茅台沪港通持股8 图4.五粮液沪港通持股8 图5.泸州老窖沪港通持股8 图6.洋河股份沪港通持股8 图7.伊利股份沪港通持股9 图8.海天味业沪港通持股9 图1.年初至今各行业收益率（%）12 图2.一周以来各行业收益率（%）12 图3.年初至今食品饮料子行业收益率（%）12 图4.一周以来食品饮料子行业收益率（%）12 图5.白酒行业市盈率走势（PE-TTM）13 图6.白酒行业市盈率相对上证综指倍数13 图7.非酒行业市盈率走势（PE-TTM）13 图8.非酒行业市盈率相对上证综指倍数13 图9.五粮液终端价格（元）15 图10.二线酒终端价格（元）15 图11.液态奶进口量-当月值（万吨）15 图12.液态奶进口单价（美元/吨）15 图13.原奶价格（元/千克）15 图14.国内大豆价格（元/吨）15 图15.新西兰100kg原料奶价格（欧元）16 图16.美国100kg原料奶价格（欧元）16 图17.EU100kg原料奶价格（欧元）16 图18.婴幼儿奶粉零售价（元/千克）16 图19.牛奶及酸奶零售价（元/千克）16 图20.生猪和仔猪价格（元/千克）16 图21.猪粮比价17 图22.苦杏仁价格（元/千克）17 图23.马口铁价格（元/吨）17 图24.PET价格（元/吨）17 表1：核心组合收益表7 表2：贵州茅台沪股通周交易量合计9 表3：五粮液深股通周交易量合计9 表4：上周重要公告10 表5：下周重要事项11 1.周专题：这个淡季有点儿不一样 居民自主消费为主体的需求能够对全年总消费量有一定支持，进而能够让名优企业实现回款、达成任务，春节后市场对于消费的悲观预期得到修复，市场表现亦温和上涨。我们认为2024 年的消费特征将有别于2023年，总体将韧性有余、分化明显，并且把握住节奏和自下而上的选择更为关键。在前期周观点的基础上，我们本周主要讨论几个内容，如全年趋势和节奏、厂商淡季可能的动作、渠道或产生的变化等，并在此框架下对于企业竞争力做进一步分析。 对于全年的趋势和节奏：韧性十足，淡旺季明显。2022年以来，宴席宴请为代表的居民消费成为消费需求的底色，需求的韧性由此体现。居民间消费有明显的淡旺季特征，此类消费比较依赖于人的数量和消费的氛围，在节日期间会比较明显爆发而在淡季则很难满足此类场景、场合和人群等条件，预计淡季表现较为冷淡。而由于对消费需求中短期的悲观，产业层面的相对库存量是不高的（相对于渠道和终端的资金实力），体现在收款难、压货难，现在的库存更多是基于自身实力的评估，预计淡季批价出现大幅下跌乃至崩盘现象的概率较低。 厂商对价格的管控和引导显得尤为重要。我们预计今年价格的稳定性要强于2023年，价格上涨更重要的目的在于保障渠道和终端的利益。我们依然认为弱势做品牌事倍功半，而做渠道会更有价值。当前产业层面的困局在于渠道和终端的信心不足仍存在退出的念头（需求的问题是关键矛盾而并非企业所能解决）。在较淡的淡季中，对于价格的管控显得尤为关键，有可能是相对品牌价值调整并形成消费者印象的关键。我们认为此时对渠道和终端的维护和争取显得尤为重要，价格政策除提升品牌形象外，也要多考虑渠道利益，维护自己渠道完整甚至争夺更多合作伙伴丰富自己渠道。 渠道总体会积极些：渠道方敢跟品牌方谈判，从2023年的瘦身逐渐变为2024年的品牌置换，挤压式增长在名酒间体现。在《白酒：红包政策弱化反映的厂商新矛盾》专题报告中我们提到渠道商对政策的不敏感，如果以长周期来看，品牌方和渠道方一直处于既合作又对抗的状态，在行业上行期，品牌方强势而在行业下行期渠道商则敢于谈判甚至反抗。在2023年经销 商出于对需求的谨慎普遍进入去品牌周期，而2023年的中秋及2024年的春节则验证了需求的韧性，渠道方会变得更积极一些，但是对于不能变现、没办法稳定赚钱的品牌依然不会考虑代理，渠道的快速扩张很难出现，预计会出现用强势品牌置换弱势品牌的现象，此时会体现出来名酒之间的挤压，此时谁对渠道服务的好、谁对价格管控的好将成为胜出的关键。 2.食品饮料核心推荐及风险提示 投资观点：市场依然谨慎，而我们则保持乐观，积极推荐竞争力变化的公司。近两周板块虽有反弹但市场依然保持谨慎，除对中期消费担忧外也有部分投资者看到淡季动销变化而产生了担忧。我们认为板块估值仍然处于底部状态，优秀的公司仍然能够有超额收益，继续推荐板块。白酒：继续推荐竞争力强化标的，优选确定性的区域和高端酒，如今世缘、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、贵州茅台、迎驾贡酒、五粮液，关注黑马公司如老白干酒、金徽酒等；啤酒：在销量基数影响下板块回调，推荐青岛啤酒、燕京啤酒、华润啤酒、重庆啤酒等；餐饮供应链：推荐千味央厨、中炬高新、宝立食品、安井食品、立高食品，建议关注三全食品等；休闲零食：推荐盐津铺子、甘源食品、劲仔食品，同时推荐低估值、高分红、成本改善的洽洽食品；饮料：建议关注东鹏饮料、百润股份、养元饮品等。 风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧，需求恢复不及预期，原材料成本超预期上行等。 3.本周食品饮料板块综述 板块综述： 本周（2024/02/26-2024/03/01）上证综指上涨0.74%，深证成指上涨4.03%，食品饮料下跌0.71%，在申万28个一级行业中排名第24位。大部分子行业下跌（预加工食品0.82%>保健品0.68%>零食0.33%>软饮料-0.06%>白酒-0.43%>食品加工-0.52%>食品饮料-0.71%> 调味发酵品-1.17%>烘焙食品-1.47%>肉制品-2.05%>乳品-2.09%>其他酒类-2.85%>啤酒 -2.92%）。 个股涨幅前五位分别是：海南椰岛（6.52%）、三只松鼠（5.43%）、仲景食品（5.40%）、仙乐健康（4.47%）、加加食品（4.35%）；跌幅后五位分别是：百润股份（-9.52%）、龙大美食（-6.93%）、青岛食品（-6.59%）、ST通葡（-5.96%）、惠发食品（