煤炭开采行业周报：重视3月煤价超预期上涨的可能

行情回顾（2024.2.24~2024.3.1）： 中信煤炭指数3,940.00点，下降1.16%，跑输沪深300指数2.54pct，位列中信板块涨跌幅榜第28位重点领域分析： 本周煤价整体偏弱运行。截至3月1日，北港动煤报收928元/吨，周环比下降10元/吨；CCI柳林低硫主焦2300元/吨，周环比下跌100元/吨。 动力煤方面，周整体偏弱运行，但跌幅有限。供应方面，正月十五之后，产地大部分煤矿已恢复生产，煤炭市场供应增加。需求方面，随着下游复工复产向好，加之前期降雪拉运受限，少数煤矿库存低，价格探涨，但港口交投氛围冷清，非电需求恢复缓慢，价格小幅回调。短期来看，铁路发运量节后稍有提升，但整体仍在低位徘徊，随着港口市场下跌，煤炭发运倒挂严重，贸易商发运积极性不高，港口调入低位，库存小幅下滑，尤其现货结构性紧缺现象未得到有效缓解，因此煤价下跌空间有限，短期仍以震荡为主。 焦煤方面，或已接近底部区域。4轮提降落地后，焦企利润亏损，部分焦企加大限产力度，谨慎采购，多以消耗库存为主。供应方面，本周产地多数煤矿已经恢复生产，不过部分煤矿出煤量还未恢复至正常水平，整体供应仍稍显紧张。需求方面，焦价连续下跌导致焦企严重亏损，部分企业已加大限产力度，原料维持低库存运行，整体采购积极性较弱。短期来看，终端成材消费疲软，下游钢、焦企业多处于亏损状态，在没有冬储压力的背景下，主动采购意愿有限，外加投机需求较弱，焦煤价格上涨难度较大。 但考虑到3月初即将迎来全国两会，以及山西严查“三超”，产地煤矿虽逐步复工，但在安监高压的背景下，产量恢复程度仍存较大不确定性，外加焦煤总库存自节后已连续3周下滑（当前煤矿&洗煤厂库存处于低位），预计短期焦煤价格已接近底部，继续下行空间十分有限，后期上涨高度将取决于成材三月份的消费情况。 焦炭方面，随着四轮提降落地，部分产地焦企亏损严重，加大限产幅度，供应持续收紧，终端需求虽未有明显好转，但考虑阶段性价格低位，钢厂及贸易商采购积极性稍有回升，焦企库存回落；整体来看，四轮落地后，钢厂利润有所恢复，且焦化厂对提降排斥情绪较强，市场持稳预期增强，后期需关注终端需求恢复情况以及原料煤价格走势。 此外，值得重点关注的是，2月8日，山西省应急管理厅发布《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》，将严格考核“煤矿超能力生产情况”、“超水平超头面组织生产情况”以及“超定员组织生产情况”。我们认为，2024年山西省基本工作目标是“依法合规释放煤炭先进产能，全力稳定煤炭产量”等，没有明确的煤炭生产增量空间，侧面反映山西省安全生产压力下继续增产瓶颈凸显。严格约束山西省煤矿超能力生产情况或将会导致2024年山西省原煤产量出现拐点，根据新华社报道最新数据，2023年，山西已建成智能化采掘工作面的煤矿年产能总计74750万吨，占全省生产煤矿总产能的61.91%，理论计算山西省全年煤炭产量不能超过13.3亿吨，需要压减4900~5000万吨左右，但考虑到煤矿生产过程中换工作面，定期检修的影响，同时约束超水平超头面组织生产、超定员组织生产情况也将影响山西省内煤矿开采效率进而影响产量释放，以及最新要求“月度生产不能超过生产能力的10%”来看，实际生产大概率做不到年核定产能的110%上限，故或将实际影响原煤产量大于5000万吨。 投资策略：此前我们提到“有望导致煤炭下跌的两大风险（煤价系统跌破750~800元/吨底部区域&市场风格切换），目前都难以兑现，因此每一轮调整均是较好的机会”。 本轮煤炭板块自2023年8月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于2021~2022年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼，已连续录得5年正收益。究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。 短期建议关注“煤电一体化”的新集能源；主焦煤占比较高的平煤股份；煤价上涨受益较大，且存在补涨需求的兖矿能源。中特“煤”的中煤能源、上海能源、中国神华，长期看好陕西煤业、华阳股份、晋控煤业、淮北矿业、潞安环能、山煤国际、山西焦煤、广汇能源等。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：“三超”政策逐渐推进，供应趋紧不容小觑 1.1.1.产地：上下游复工逐渐完全，价格稳中震荡 本周，煤价震荡。本周主产区陆续复产基本完全，下游也逐步复工复产，需求增加，部分煤矿拉煤车增多，价格整体稳中震荡。截至2月23日（wind数据略滞后）：大同南郊Q5500报782元/吨，周环比增加44元/吨，同比偏低129元/吨。 陕西榆林Q5500报890元/吨，周环比增加20元/吨，同比偏低12元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 1.1.2.港口：需求偏弱，价格震荡整理 本周，港口市场偏弱运行，港口市场交投氛围冷清，终端观望情绪浓厚，市场成交量稀少。 环渤海港口方面：本周（2.24~3.1）环渤海9港日均调入167万吨，周环比上升11万吨，日均调出173万吨，周环比上升60万吨。截至3月1日，环渤海9港库存合计2231万吨，周环比减少36万吨，较上年同期偏低397万吨。 下游港口方面：截至2月16日，长江口库存合计522万吨，周环比上升1万吨，较上年同期低15万吨；截至3月2日，广州港库存合计198万吨，周环比增加23万吨，较上年同期偏低7万吨。 图表2：环渤海9港库存（万吨） 图表3：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表4：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表5：江内港口库存（周频）（万吨） 图表6：广州港库存（万吨） 图表7：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：船运市场稳定 本周（2.24~3.1），北方港口锚地船舶整体稳定。环渤海9港锚地船舶数量日均84艘，周环比持平。 图表8：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表9：国内海运费（元/吨） 1.1.4.电厂：日耗按期恢复 沿海日耗节后如期恢复。节后下游日耗维持低位，近期冷空气南下，日耗仍有持续提升的趋势，短期价格仍有底部支撑。 图表10：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表11：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.价格：关注寒潮和山西“三超”对煤价的支撑 截至3月2日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价928元/吨左右，周环比下降10元/吨。产地方面，本周主产区陆续复产基本完全，下游也逐步复工复产，需求增加，部分煤矿拉煤车增多，价格整体稳中震荡。港口方面，港口市场偏弱运行，港口市场交投氛围冷清，观望情绪浓厚，市场成交量稀少。下游方面，元宵节后，下游需求恢复缓慢，港口市场交投氛围冷清，市场价格不断下跌。但目前港口库存仍在持续减少，港口供应问题仍存，预计市场价格下跌空间有限。整体而言，目前正值传统用煤旺季，上下游博弈加剧，未来市场价格仍将偏向震荡运行。中长期来看安监压力持续，供应弹性有限，需求端水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，市场煤持续短缺之下煤炭价格弹性增大，或超预期。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表12：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：“三超”如期推进，主焦煤供应压力骤增 1.2.1.产地：安检高强度延续，供应压力骤增 供应压力骤增。本周产地多数煤矿已经恢复生产，不过部分煤矿出煤量还未恢复至正常水平，整体供应仍稍显紧张，截至2月23日： 吕梁主焦报2350元/吨，周环比持平，同比偏高50元/吨。 乌海主焦报2040元/吨，周环比下降20元/吨，同比偏低60元/吨。 柳林低硫主焦报2300元/吨，周环比下降100元/吨，同比偏低50元/吨。 柳林高硫主焦报2120元/吨，周环比下降30元/吨，同比偏低10元/吨。 图表13：产地焦煤价格（元/吨） 图表14：CCI-焦煤指数（元/吨） 1.2.2.库存：复工复产完全，整体去库 本周，焦炭第四轮降价已然落地，下游焦企亏损加剧，对高价原料抵触心态偏强，煤矿签单不佳，加之部分矿点产量回升，产地去库偏缓。总库存1795万吨，周环比下降128万吨，同比偏低38万吨。其中： 港口炼焦煤库存210万吨，周环比下降10万吨，同比偏高71万吨。 230家独立焦企炼焦煤库存778万吨，周环比下降80万吨，同比偏低81万吨。 247家钢厂炼焦煤库存807万吨，周环比下降38万吨，同比偏低28万吨。 图表15：港口炼焦煤库存（万吨） 图表16：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨） 图表17：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨） 图表18：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨） 1.2.3.价格：供需压力骤增，价格有望迎来催化 本周，供需压力骤增，价格有望迎来催化。截至3月2日，京唐港山西主焦报收2430元/吨，周环比下降110元/吨。产地方面，本周产地多数煤矿已经恢复生产，不过部分煤矿出煤量还未恢复至正常水平，整体供应仍稍显紧张。库存方面，焦炭第四轮降价已然落地，下游焦企亏损加剧，对高价原料抵触心态偏强，煤矿签单不佳，加之部分矿点产量回升，产地去库偏缓。后市来看，山西“三超”整治，主焦煤供应压力骤增，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。 随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 长期而言，国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤或尤其紧缺。主因： 国内存量煤矿有效供应或逐步收缩：由于炼焦煤矿井资源禀赋及安全条件均逊于动力煤矿井，在环保、安监常态化的背景下，国内焦煤矿的有效供给或逐步收缩。 国内焦煤新建矿井数量有限，面临后备资源不足困境：焦煤属稀缺资源，且新增产能极为有限，意味着国内炼焦煤未来增产潜力较小，面临后备资源储备不足的困境。 图表19：京唐港山西主焦库提价（元/吨） 1.3.焦炭：第四轮提降落地 1.3.1.供需：生产压力依旧，供应持续受限 供给方面：本周四轮提降落地，焦企亏损程度加大，生产积极性较差，且终端需求仍未恢复，铁水产量低位运行，焦炭刚需承压，在亏损及销售压力下，已有部分企业扩大限产幅度，产量持续收缩，周环比下降2.1%；日均焦炭产量49.6万吨，周环比下降1.6万吨。 需求方面：钢厂考虑需求预期较差对高炉复产积极性不高，个别有复产现象，多数将复产计划推迟至两会后，短期铁水增量困难，刚需一般，钢厂多以按需采购为主。据Mysteel统计，本周全国247家样本钢厂高炉炼铁产能利用率83.3%，周环比下降0.25%；日均铁水产量222.9万吨，周环比下降0.7万吨，同比偏低11.5万吨。 图表20：230家样本焦企产能利用率（剔除淘汰） 图表21：230家样本焦企日均焦炭产量（万吨） 图表22：247家样本钢厂炼铁产能利用率 图表23：247家样本钢厂日均铁水产量（万吨） 1.3.2.库存：需求尚待恢复，库存尚待去化 本周，目前终端需求疲软，高炉开工延后，铁水产量地位，焦炭日耗较低，外加钢厂原料库存保持中高位，对焦炭采购积极性并不高，随着四轮提降落地，多数钢厂仍保持按需采购，