杰华特2023年度业绩快报点评：短期业绩承压，布局高端产品未来可期

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 集成电路 2024年03月02日 杰华特（688141）2023年度业绩快报点评 推荐 （维持） 短期业绩承压，布局高端产品未来可期 当前价：19.62元 事项：  2024年2月23日，公司发布2023年度业绩快报公告：  1）2023年：营业收入13.31亿元，同比减少8.03%；归母净利润-5.35亿元，同比减少490.26%；扣非后归母净利润-5.59亿元，同比减少682.43%；  2）2023Q4：营业收入3.27亿元，同比减少19.80%，环比减少7.99%；归母净利润-1.71亿元；扣非后归母净利润-1.79亿元。 评论：  短期业绩承压，需求复苏叠加新品拓展有望带动公司业绩逐步改善。2023年终端需求疲软叠加客户处于去库存阶段，公司积极开拓市场，产品销量同比增长但价格受到一定承压，导致短期业绩有所波动。根据公司公告，2023年公司营收同比-8.03%至13.31亿元，利润部分受研发费用、股权激励费用增加影响。分季度看，公司2023Q4实现收入3.27亿元，同比/环比-19.80%/-7.99%。未来随着终端需求复苏叠加公司新产品放量，公司业绩有望重回增长轨道。  行业周期底部已过+国产替代加速，国内模拟芯片厂商有望迎来新一轮成长。参考行业周期现状，我们认为半导体行业景气周期已开始逐步回暖。竞争格局方面，当前我国多相电源、电池管理芯片等高端市场的国产化率仍较低，TI、MPS等海外大厂仍占据市场主要份额，国内厂商正加速布局追赶。目前公司已实现DC-DC芯片全等级产品布局，是率先突破多相电源产品的国产厂商，并已与主芯片厂英特尔展开深入合作，终端客户覆盖小米、戴尔和惠普等知名企业，同时公司持续迭代升级产品性能，积极拓展电池管理芯片、信号链芯片等新产品，未来公司有望在需求复苏叠加国产替代的过程中迎来快速成长期。  虚拟IDM构筑自身技术壁垒，加码布局通信计算+汽车电子打开成长空间。公司通过与中芯国际、华虹宏力等展开合作，目前已成功建成中低压/高压/超高压BCD工艺平台，初步建成系统自有工艺体系。依托虚拟IDM工艺平台，公司能够实现芯片的最优性能和更快的产品研发速度，为发力服务器、汽车电子等领域打下坚实基础。云计算驱动服务器需求增长+AI PC创新，带动多相电源市场扩张，公司是国内少数能够提供DrMOS、多相控制器等高端电源管理产品的厂商，有望优先受益于产业发展趋势；同时公司已陆续推出多款车规级产品，未来随着电动&智能化的持续推进，公司汽车业务有望实现高速发展。  投资建议：终端需求回暖在即，国产替代持续推进，公司作为国内采取虚拟IDM模式经营的模拟芯片厂商，不断拓宽产品布局，打开远期成长空间。考虑到下游需求复苏不及预期，我们将公司2023-2025年归母净利润预测由-3.62/-1.19/0.99亿元调整为-5.35/-1.91/0.40亿元，对应EPS为-1.20/-0.43/0.09元，维持“推荐”评级。  风险提示：下游需求不及预期；新品开发进度不及预期；行业竞争加剧。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 1,448 1,331 1,718 2,169 同比增速(%) 39.0% -8.0% 29.0% 26.3% 归母净利润(百万) 137 -535 -191 40 同比增速(%) -3.4% -490.4% 64.4% 121.2% 每股盈利(元) 0.31 -1.20 -0.43 0.09 市盈率(倍) 61 -16 -44 206 市净率(倍) 2.6 3.1 3.4 3.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年3月1日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 公司基本数据 总股本(万股) 44,688.00 已上市流通股(万股) 23,340.38 总市值(亿元) 87.68 流通市值(亿元) 45.79 资产负债率(%) 31.80 每股净资产(元) 6.33 12个月内最高/最低价 58.00/13.54 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《杰华特（688141）深度研究报告：国内虚拟IDM模拟芯片龙头，布局高端打开成长空间》 2023-12-31 -74%-45%-16%13%23/0323/0523/0723/1023/1224/022023-03-01~2024-03-01杰华特沪深300华创证券研究所 杰华特（688141）2023年度业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,186 1,774 1,689 1,915 营业总收入 1,448 1,331 1,718 2,169 应收票据 13 4 5 8 营业成本 870 968 1,163 1,377 应收账款 312 319 327 341 税金及附加 1 2 2 3 预付账款 144 144 174 189 销售费用 62 109 87 99 存货 783 862 971 1,065 管理费用 72 89 158 132 合同资产 0 0 0 0 研发费用 305 533 532 537 其他流动资产 188 248 187 237 财务费用 10 -1 2 1 流动资产合计 3,626 3,349 3,353 3,755 信用减值损失 -13 -46 7 1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -21 -99 -3 2 长期股权投资 37 39 44 30 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 77 81 188 258 投资收益 -1 -12 -3 -2 在建工程 184 234 214 207 其他收益 44 -8 34 19 无形资产 30 32 34 42 营业利润 136 -534 -191 41 其他非流动资产 406 470 451 365 营业外收入 0 0 1 0 非流动资产合计 734 856 931 901 营业外支出 0 4 1 1 资产合计 4,360 4,205 4,284 4,656 利润总额 136 -537 -191 40 短期借款 364 495 541 612 所得税 0 0 0 0 应付票据 70 76 77 89 净利润 136 -538 -191 40 应付账款 160 150 180 207 少数股东损益 -1 -2 -1 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 137 -535 -191 40 合同负债 20 7 16 17 NOPLAT 146 -539 -190 41 其他应付款 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元） 0.31 -1.20 -0.43 0.09 一年内到期的非流动负债 17 9 6 12 其他流动负债 57 63 71 50 主要财务比率 流动负债合计 689 799 891 988 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 525 702 913 1,147 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 39.0% -8.0% 29.0% 26.3% 其他非流动负债 5 41 9 8 EBIT增长率 6.4% -468.4% 64.8% 121.6% 非流动负债合计 530 743 922 1,156 归母净利润增长率 -3.4% -490.4% 64.4% 121.2% 负债合计 1,219 1,542 1,812 2,144 获利能力 归属母公司所有者权益 3,142 2,666 2,475 2,515 毛利率 39.9% 27.3% 32.3% 36.5% 少数股东权益 -1 -3 -3 -4 净利率 9.4% -40.4% -11.1% 1.8% 所有者权益合计 3,142 2,663 2,472 2,512 ROE 4.4% -20.1% -7.7% 1.6% 负债和股东权益 4,360 4,205 4,284 4,656 ROIC 4.0% -15.7% -5.5% 1.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 28.0% 36.7% 42.3% 46.0% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 29.0% 46.8% 59.4% 70.9% 经营活动现金流 -823 -686 -219 15 流动比率 5.3 4.2 3.8 3.8 现金收益 169 -519 -169 83 速动比率 4.1 3.1 2.7 2.7 存货影响 -506 -79 -109 -94 营运能力 经营性应收影响 -184 103 -37 -34 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.5 经营性应付影响 97 -4 31 39 应收账款周转天数 56 85 68 55 其他影响 -400 -187 65 21 应付账款周转天数 57 58 51 51 投资活动现金流 -136 -79 -114 -98 存货周转天数 219 306 284 266 资本支出 -127 -76 -110 -112 每股指标(元) 股权投资 -37 -2 -5 14 每股收益 0.31 -1.20 -0.43 0.09 其他长期资产变化 28 0 0 0 每股经营现金流 -1.84 -1.54 -0.49 0.03 融资活动现金流 2,910 353 248 309 每股净资产 7.03 5.97 5.54 5.63 借款增加 868 299 254 312 估值比率 股利及利息支付 -22 -22 -22 -15 P/E 61 -16 -44 206 股东融资 2,081 0 0 0 P/B 3 3 3 3 其他影响 -17 76 16 11 EV/EBITDA 54 -18 -55 111 资料来源：公司公告，华创证券预测 杰华特（688141）2023年度业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 高级分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 研究员：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1年买方研究经验。2022年加入华创证券研究所。 研究员：高远 西南财经大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 研究员：王帅 西南财经大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 研究员：姚德昌 同济大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：张文瑶 哈尔滨工业大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：蔡坤 香港浸会大学硕士。2023年加入华创证券研究所。