有色金属周度策略：沪铜：两会将至，沪铜或高位震荡

核心观点及逻辑： 华安期货投研有色金属周度策略 沪铜：两会将至，沪铜或高位震荡 2024/3/1 投资咨询业务资格证监许可【2011】1776号作者1：鲍峰从业资格证号：F3037342咨询从业资格：Z0014770作者2：曾真从业资格证号：F03089009咨询从业资格：Z0019781审核：夏雨辰F3031745/Z0014542复核：闫丰F0251054/Z0001643 1、美国1月PCE指数环比增长0.3%，同比增长2.4%，与市场预期持平。核心PCE指数年率录得2.8%，为近三年来最小增幅，近期商品和服务价格上行，可能扰动市场对降息的预期，还需要等待2月数据已验证通胀走势。国内下游新能源、光伏等行业订单表现良好，房地产新开工降幅收窄但还未转正，主要受限于前期拿地规模的下滑及房企资金压力，竣工继续走强，保交楼成效继续显现。两会召开在即，市场预期政策有望继续优化，释放推动楼市平稳健康发展信号。 2、当前电解铜社库处于同期低位，供应短期可能不会有大变动，终端消费年后表现一直平淡，预计需求恢复仍较慢。 3、本周铜精矿加工费报15.8美元/吨，环比下滑41%，自23年9月以来延续下滑趋势。目前国内集中检修期主要集中于二季度，有检修计划的企业达到10家，预计二季度国内电解铜的产量将受到明显影响。 4、大部分铜杆企业目前已复工复产，再生铜杆订单低于往年同期水平，企业对后续的新增订单保持观望态度。 4、综合来看，当前沪铜仍处于区间震荡状态。 策略建议：高位震荡 下周关注：美国2月季调后非农就业人口、失业率。下游开工率、库存等数据。 图1.国内铜矿现货粗炼费TC（美元/吨）图2.国内铜精矿港口库存（万吨）图3.国内电解铜供应（吨） ∟.供应数据 数据来源：同花顺、钢联、华安期货投资咨询部 【华安解读】 本周铜精矿TC报15.8美元/干吨，铜精矿加工费自去年四季度以来延续下滑趋势，主要原因包括智利中北部遭受严重干旱、秘鲁民众抗议活动频发及部分矿山因政治原因停产。这直接减少铜精矿在现货市场上的流动性，导致冶炼厂的原料采购工作难度加大。 图4.国内铜冶炼产能及开工率（万吨，%）图5.国内电解铜产量（万吨）图6.国内铜现货冶炼理论利润（元/吨） ∟.供应数据 数据来源：钢联、华安期货投资咨询部 【华安解读】 据上海有色调研情况来看，目前国内大部分铜冶炼企业短期内不会因为加工费的走低减少投料，2月份国内仅有一家企业有检修计划，3月份也仅有一家。集中检修期主要集中于二季度，有检修计划的企业达到10家，预计二季度国内电解铜的产量将受到明显影响。 图7.国内电解铜实际消费（万吨）图8.主要精铜杆企业周度开工率图9.主要铜杆企业月度开工率（%） ∟.需求数据 数据来源：SMM、钢联、华安期货投资咨询部 【华安解读】 2月第三周国内主要精铜杆企业周度开工率环比上升23.45%，录得55.32%。节后企业陆续开工，据SMM调研，大型企业复产情况较好，大部分中小型下游企业开工时间有一定推迟，多数企业表示整体订单量同比去年同期有少量下滑。 ∟.需求数据（SMM调研） •铜管：1月铜管企业原料库存比为5.88%，环比增加0.81个百分点。大型铜管企业（年产能≥30万吨）春节期间仍保留部分产线生产，提前完成部分3月订单以减轻后市压力，故1月备有原料库存量有所提升。但因1月总体产量较12月增加，故原料库存比仅微幅环比增加。据SMM数据显示2024年2月铜管预计开工率为49.01%，环比减少22.48个百分点，同比减少19.32个百分点。对比2023年春节期间开工率，同比增加1.59%。2024年2月春节假期时将较长，且2月总体天数较其他月份短，故铜管企业开工不到50%。但从目前空调强势排产来看，进入3月后铜管企业开工率将会有明显回升。 •铜杆：1月精铜制杆企业原料库存比为8.35%，环比上升1.56个百分点，同比前年12月上升0.78个百分点。从调研来看，本月存在一定节前原料备库以应对节后生产，原料库存比小幅升高。1月精铜制杆企业成品库存比为14.54%，在备库以及消费疲软的双重影响下，成品库存比有一定增加，且同比前年12月也上升2.6个百分点。预计2月精铜杆企业开工率为43.91%，环比下降24.76个百分点，同比去年1月增加7.52个百分点。去年春节同时受到疫情放开影响，停工时间相对较长，开工率较低，今年虽处于消费淡季，但对比疫情期间开工率有一定恢复。 ∟.需求数据（SMM调研） •铜棒：铜棒1月开工率持续回落，除个别企业利用低价优势，抢占一定的冷配市场份额，导致订单量较为充沛，其余大中小型企业开工率均出现回落。具体来看，大型企业1月产量出现小幅下滑，但降幅有限，这主要是由于大型企业占据市场份额较大，且春节期间车间留有工人值班生产，交货及时性更高。而中小企业企业承压较大，订单回落较多，大批小型铜棒厂于一月中旬已放年假，而中型企业大多坚持至2月初放假。此外，地区之间也存在一定差异，广东地区整体需求弱于浙江地区，放假时间较浙江地区提前一个周左右，且广东市场1月订单水平全部呈现下降状态。 图10.主流地区铜精废价差（元/吨） 图11.铜碎废料进口（万吨） ∟.需求数据 【华安解读】 数据来源：钢联、华安期货投资咨询部 精废杆价差方面，2月29日广东光亮铜价格67161元/吨，精废杆平均价差为1599元/吨，环比增加15元/吨，但因铜价居高，精铜杆优势未显。 图16.国内保税区电解铜库存（万吨）图17.三大交易所电解铜库存（吨、短吨）图18.国内主要地区电解铜库存（万吨） ∟.库存数据 数据来源：钢联、华安期货投资咨询部 【华安解读】 截至2月29日，全国主流地区铜库存环比周一小幅增加0.74万吨至30.57万吨，较节前增加13.74万吨。全国各地库存增减不一，其中上海、浙江和重庆下降，其他地区上升。总库存较去年同期的30.91万吨低0.34万吨，其中上海地区较上年同期高2.04万吨，江苏地区高0.82万吨，广东地区低1.99万吨。 图19.国内铜基差（元/吨）图20.沪铜月差（元/吨） ∟.基差与月差 数据来源：钢联、华安期货投资咨询部 【华安解读】 2月29日上海地区基差报-70元/吨，下游订单有限，维持刚需拿货，铜价上涨市场观望情绪重。 ∟.行情一览 T T-1 T-5 T-22 T-66 沪铜主力合约收盘价 68790 68870 69240 68000 67900 Lme铜3M收盘价 7622.5 7666 7790.5 7947 9723 Comex铜主力合约收盘价 3.4595 3.401 3.5575 3.551 4.4295 期货市场 沪铜月差（连续-连1） -100 -60 -200 100 300 历史分位数 0.1803 0.2961 0.0306 0.6187 0.8619 铜锌比 3.34 3.33 3.38 3.10 3.01 历史分位数 0.9826 0.9818 0.9901 0.8842 0.8089 沪铜进口盈亏 -527.14 -483.74 -318.12 -895.67 -44.57 1#电解铜现货报价（上海） 68730 68735 68900 67835 68950 现货基差（上海） -70 -65 -120 -15 500 现货市场 1#电解铜现货报价（广东）现货基差（广东） 68680 68690 68890 68010 69120 -80 -130 -140 100 360 低氧铜杆Φ8�厂加工费（浙江） 440 500 780 820 1350 铜管H62加工费（浙江） 5500 5500 5500 5500 8300 废光亮铜线1#现货价 8349 8329 8389 8134 8019 注：T为当天交易日数据、T-1为前一个交易日数据、T-5为5天前交易日数据、T-22为22天前交易日数据（月度）、T-66为66天前交易日数据（季度），最新数据更新至3月9日社会库存数据，间隔为3天一更新 【华安解读】 当前沪铜波动率仍在底部徘徊，2月29日VIX指数报8.41%，激进型投资者可以考虑卖出策略。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 网址：www.haqh.comEmail:tzzx@haqh.com电话：0551-62839067 公司地址：安徽省合肥市蜀山区潜山路190号华邦世贸中心超高层写字楼40、41层