有色金属周度策略：沪铜：降息预期未改变，短期铜价高位

核心观点及逻辑： 华安期货投研有色金属周度策略 沪铜：降息预期未改变，短期铜价高位 2024/3/15 投资咨询业务资格证监许可【2011】1776号作者1：鲍峰从业资格证号：F3037342咨询从业资格：Z0014770作者2：曾真从业资格证号：F03089009咨询从业资格：Z0019781审核：夏雨辰F3031745/Z0014542复核：闫丰F0251054/Z0001643 1、美国消费者支�及劳动力市场依旧稳健，2月PPI环比增长0.6%，为2023年8月以来最大增幅，分项燃料和食品价格上涨，进一步表明通胀可能不会快速下降至美联储目标。目前市场并未改变联储6月降息的预期，押注6月降息25个基点的可能性依然为65%。国内下游新能源、光伏等行业订单表现良好，房地产新开工降幅收窄但还未转正，主要受限于前期拿地规模的下滑及房企资金压力，市场预期两会政策有望继续推动楼市平稳健康发展。 2、当前电解铜社库处于同期高位，终端消费年后表现一直平淡，预计需求恢复仍较慢。 3、本周铜精矿加工费报12美元/吨，环比下滑0.7美元/吨，自23年9月以来延续下滑趋势。目前国内集中检修期主要集中于二季度，有检修计划的企业达到10家，预计二季度国内电解铜的产量将受到明显影响。 4、大部分铜杆企业目前已复工复产，再生铜杆订单低于往年同期水平，企业对后续的新增订单保持观望态度。 4、综合来看，宏观面降息及供应偏紧仍是支撑沪铜高位运行的主要原因，短期预计下行的概率较低。 策略建议：高位震荡 下周关注：美国2月新屋开工总数年化、下游开工率、库存等数据。 图1.国内铜矿现货粗炼费TC（美元/吨）图2.国内铜精矿港口库存（万吨）图3.国内电解铜供应（吨） ∟.供应数据 数据来源：同花顺、钢联、华安期货投资咨询部 【华安解读】 本周铜精矿TC报12美元/干吨，环比上周减少0.7美元/吨。铜精矿加工费自去年四季度以来延续下滑趋势，主要原因包括智利中北部遭受严重干旱、秘鲁民众抗议活动频发及部分矿山因政治原因停产。这直接减少铜精矿在现货市场上的流动性，导致冶炼厂的原料采购工作难度加大。 图4.国内铜冶炼产能及开工率（万吨，%）图5.国内电解铜产量（万吨）图6.国内铜现货冶炼理论利润（元/吨） ∟.供应数据 数据来源：钢联、华安期货投资咨询部 【华安解读】 据上海有色调研情况来看，目前国内大部分铜冶炼企业短期内不会因为加工费的走低减少投料，2月份国内仅有一家企业有检修计划，3月份也仅有一家。集中检修期主要集中于二季度，有检修计划的企业达到10家，预计二季度国内电解铜的产量将受到明显影响。 图7.国内电解铜实际消费（万吨）图8.主要线缆企业开工率图9.主要铜杆企业月度开工率（%） ∟.需求数据 数据来源：SMM、钢联、华安期货投资咨询部 【华安解读】 2月铜杆开工率在假期影响下下滑26.61个百分点至42.05%，仍低于预期值1.86个百分点。2月铜杆企业成品库存比为 23.29%，环比上升8.75个百分点，目前消费仍然疲软低于预期水平，造成企业出现垒库。电网、新能源类订单表现良好，地产、建筑类新增订单较少，企业成品库存或有进一步垒库风险。 ∟.行业新闻 •由于近期下游消费表现疲软且提货进展偏慢，部分精铜杆企业在有相对充足的成品库存情况下，已于本周初进行停产检修；而受市场消息影响，铜价创近两年新高，据调研反馈，考虑到原料成本大幅提升，在消费无明显提振的情况下，个别精铜杆企业计划将于本周末进行检修，而再生铜杆企业因价格优势以及市场原料供应回升，大都保持连续生产。（Mysteel） •【以旧换新政策对废铜的影响】在废铜资源总量中，自产废铜主要源自报废汽车、废旧电线电缆和废旧家用电器等途径。然而，相较于其他来源，废旧家用电器所提供的废铜占比相对较小。目前市场上流通的大部分废铜主要来源于废旧电线电缆。而废旧家用电器拆解所得的废铜主要为漆包线、废铜管等类型。尽管该方案可能会加速机械设备更新换代，导致设备淘汰量增加，推动汽车、家电等传统消费品行业的更新换代，从而相应提升制造业中废铜的加工量，但总体而言，实际增长的废铜量仍将保持相对有限。 （Mysteel） •3月14日国内市场电解铜现货库存37万吨，较7日增3.72万吨，较11日增2.15万吨；上海库存24.34万吨，较7日增2.58万吨，较11日增1.85万吨；广东库存5.67万吨，较7日增0.0.35万吨，较11日降0.16万吨；江苏库存5.8万吨，较7日增0.90万吨，较11日增0.50万吨。国内库存延续累库趋势，其中上海市场贡献主要增幅，一方面铜价周内上涨明显，下游消费表现一般;另一方面，进口铜清关流入较多，部分仓库到货明显，库存因此大幅增加。（Mysteel） ∟.行业新闻 •卫星监测数据显示，今年前两个月全球铜冶炼厂未开工的数据量高于去年同期，主要因为中国冶炼厂活动不活跃。Earth-i对占到全球铜产量90%的冶炼厂的卫星观察数据显示，2024年1月和2月期间，平均有11.5%的铜冶炼厂产能处于闲置状态，而去年同期的这一比例为8.6%。中国冶炼厂的产能闲置比例为8.3%，高于去年同期的4.8%，其中包头和昆明冶炼厂显示未开工。行业专家上周表示，由于矿铜供应短缺，中国铜精矿的处理和精炼费（TC/RC）已降至个位数，也是十多年来的最低水平。（上海金属网编译） •调研国内79家铜板带样本企业（产能357.38万吨），2024年2月国内铜带（板）总产量为13.28万吨，环比下降27.13%，同比下降39.80%；其中大型铜板带企业产能利用率为53.98%，中型铜板带企业产能利用率在45.67%，小型铜板带企业产能利用率在34.27%，综合产能利用率在45.22%，环比下降14.23个百分点，同比下降27.04个百分点，整体来看，2月份铜板带产量下降明显，春节期间生产企业开工率大幅下滑。（Mysteel） 图10.主流地区铜精废价差（元/吨） 图11.铜碎废料进口（万吨） ∟.需求数据 【华安解读】 数据来源：钢联、华安期货投资咨询部 截至3月14日，国内主流地区铜精废价差达到2386元/吨，再生铜对废铜的消费有一定抑制作用，但目前精废价差未超过去年同期高点，也体现出当前废铜面临着供应偏紧、卖方存在挺价的局势。 图16.国内保税区电解铜库存（万吨）图17.三大交易所电解铜库存（吨、短吨）图18.国内主要地区电解铜库存（万吨） ∟.库存数据 数据来源：钢联、华安期货投资咨询部 【华安解读】 截至3月14日，全国主流地区铜库存环比周一增加2.53万吨至38.91万吨，较上周四增加4.13万吨，较节前增加22.08万吨为近7年来增量最多的。相比周一库存的变化，全国各地区的库存多数是增加的，仅广东和天津地区下降。总库存较去年同期的22.61万吨高16.30万吨，其中上海地区较上年同期高11.59万吨，江苏地区高4.6万吨，广东地区高0.24万吨。 图19.国内铜基差（元/吨）图20.沪铜月差（元/吨） ∟.基差与月差 数据来源：钢联、华安期货投资咨询部 【华安解读】 全国主流地区电解铜由贴水转入浅升水区间，3月14日上海地区电解铜基差报5元/吨，期铜盘面上涨，抑制下游拿货情绪，下游新增订单十分有限，社库小幅上涨，后续继续累库难度或较大，市场参与者多持观望态度，整体成交氛围清淡。 T 沪铜主力合约收盘价 71680 T-1 70030 T-5 69410 T-22 68640 T-66 现货市场 1#电解铜现货报价（广 现货基差（ 低氧铜杆Φ 注：T为当天交易 前交易日数 社会 ∟.行情一览 Lme铜3M收盘价 7622.5 7666 7790.5 7 Comex铜主力合约收盘价 3.4595 3.401 3.5575 期货市场 沪铜月差（连续-连1） -100 -60 - 历史分位数 0.1803 0.2961 铜锌比 3.34 历史分位数 0.9826 沪铜进口盈亏 -527 1#电解铜现货报价（上海）现货基差（上海） 【华安解读】 当前沪铜波动率跟随盘面快速拉涨由底部上升，3月14日VIX指数报17.5%，激进型投资者可以考虑卖出策略。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货研究院力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 网址：www.haqh.comEmail:tzzx@haqh.com电话：0551-62839067 公司地址：安徽省合肥市蜀山区潜山路190号华邦世贸中心超高层写字楼40、41层